孟群舒

　　近日，監(jiān)管部門公布《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》征求意見稿，擬將股票型基金的最低倉位從60%提高至80%。這一調(diào)整，使得基金在任何情況下都必須持有八成的倉位。這也意味著，不論行情如何變化，股票型基金至少是“八成飽”，在A股表現(xiàn)不佳的情況下，此舉立刻引發(fā)市場和投資者高度關(guān)注。

　　股票型基金的倉位，形象地說，就是基金吃幾成飽。按常理，基金若是看好市場，就可提高倉位，加大肚量；基金若是看空，則降低倉位，輕倉運(yùn)轉(zhuǎn)。股票型基金目前實(shí)行60%的倉位下限，已經(jīng)套上了“枷鎖”。從過往情況看，在2008年大熊市來臨，上證綜指下跌65.39%，股票型基金因?yàn)榱�成最低倉位限制，即使看空也不能拋股票，從而承受了慘重下跌。因此，由于公募基金這一制度弊病，陽光私募常常把“沒有倉位限制”作為賣點(diǎn)，并且會(huì)有意識地強(qiáng)調(diào)：“我們不看好市場就空倉！”

　　曾有分析稱，倉位的提升是與股票型基金80%倉位下限的國際慣例接軌。但實(shí)際上，每個(gè)國際慣例都有難以復(fù)制的國際環(huán)境。從成熟市場國家來看，一方面，其股票市場波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股；另一方面，發(fā)達(dá)國家，公募基金往往只負(fù)責(zé)選股，并不考慮擇時(shí)。何時(shí)入場和離場的問題，是由另一個(gè)細(xì)分行業(yè)——財(cái)富管理行業(yè)的投資顧問負(fù)責(zé)。顯然，在國內(nèi)，這兩個(gè)條件并不具備，也不可能一朝一夕緩解。

　　針對當(dāng)初設(shè)立60%倉位下限，主流表述稱：這是希望基金發(fā)揮股市穩(wěn)定器的作用。事實(shí)證明，公募基金作為個(gè)人投資者的投資主渠道，讓基金來穩(wěn)定股市，無異于讓中小散戶割肉飼虎。不但造就了大批虧損者，也不可能阻擋股市下跌的腳步。基于最近幾年A股市場熊冠全球的表現(xiàn)，進(jìn)一步提高倉位下限，自然刺痛了投資者的神經(jīng)。人們不禁擔(dān)心，如果A股市場表現(xiàn)不佳，八成倉位的股票型基金何以能獨(dú)善其身？如果說基民只有贖回一途，那么是否有違基金倡導(dǎo)的長期投資理念？

　　因而，從這個(gè)意義上說，進(jìn)一步提升基金的最低倉位，是用投資者的錢來“填鴨”。投資者會(huì)認(rèn)為基金的投資風(fēng)險(xiǎn)在放大，從而讓基金更加邊緣化。既然如此，調(diào)高倉位下限，頗有多此一舉之嫌。