海通證券 高級分析師 王廣國

　　股混開基：以人為本，堅守啞鈴風格基金組合。 近期披露的宏觀經濟數據顯示出經濟的復蘇力度之弱，第一季度GDP同比增長7.7%，各項經濟增長數據均低于預期，消費、工業、投資增速放緩，同時 4月份PMI指數小幅回落0.3個百分點至50.6%，新訂單、生產指數均回落。短期來看，市場信心被經濟數據、IPO的啟動時間所壓制，震蕩盤整，在經濟弱復蘇的情況下，市場上漲動力不足，但是在目前市場連續下跌后，市場風險有一定的釋放，不必盲目悲觀，用積極的心態應對結構性市場行情。從基金投資的角度，立足在弱復蘇的背景下，市場很難大漲或大跌，維持震蕩的結構性機會的情況下，我們采取以人為本，堅守啞鈴風格基金組合的投資策略應對結構行情。首先優選業績持續性好，歷經不同的風格市場，在同類型基金中取得穩定業績的基金經理。其次，根據基金經理風格匹配市場風格，在現階段我們建議采取啞鈴風格配置基金組合，顧名思義，低估值價值和高成長風格的基金兼具。從二季度乃至全年來看，城鎮化、消費成長和大科技板塊符合改革、經濟轉型觸發的主題投資機會，該類主題或將是貫徹全年的主題，成長風格基金調整給予我們買入的機會。此外，基金經理選股能力在弱勢復蘇的經濟中彰顯優勢，善于自下而上選股的基金獲取超額收益能力遠遠高于擅長自上而下投資的基金。

　　QDII：繼續關注主要投資美股以及農業指數主題QDII基金。美國經濟繼續復蘇比較確定。我們重點關注以美國市場為主要投資標的的QDII基金，例如跟蹤納斯達克[微博]100、標普500的指數型QDII。另外從資產配置的角度，投資區域比較分散、以成熟市場為主要投資標的的農業主題型QDII基金例如廣發標普全球農業指數也是重點關注的投資標的。

　　債券基金：監管政策累積風險因素，等待右側介入防御性債基。4月推動債市上行的因素不存在延續性，監管風暴對于債市的影響并未終結，各類政策可能持續推出，未來高杠桿運作的投資模式難以延續，低評級信用債利差可能出現趨勢性擴大，高評級信用債則存在跌出來的交易性機會。弱復蘇和通脹見底依舊是大概率事件，基本面因素并不支持債市中期向多，當前債市的主題仍在于持有期收益而非資本利得，關注下半年通脹上行后所可能出現的投資機會。尚未入場的投資者可以適當觀望等待右側機會，分批買入是個不錯的選擇，具體可參考以下兩條選基邏輯：1、大類資產配置能力較強的基金。這類產品操作較為靈活，市場敏感性強，能夠及時把握風格的切換，長期業績良好。投資者可以參照海通股債風格雷達，選擇一些綜合得分較高、雷達多邊形面積較大的產品。2、以持有期收益為主，重配短久期+中低評級信用債的基金。這類產品利率風險較低，同時到期收益率提供了較高的安全邊際。投資者可以使用海通久期-信用風格箱，挑選靠左下角的產品，然后再基于最新季報重倉組合到期收益率高低，選擇排名靠前的品種。

　　貨幣基金：貨幣型基金在當前經濟階段收益趨緩，仍是良好的現金管理工具。

　　重點基金：股票混合型基金：中歐價值發現、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、匯添富價值精選、國泰金牛、交銀成長、廣發核心精選、嘉實研究精選、國聯安優選行業、興業社會責任。債券型基金：南方多利增強、國聯安德盛增利。 貨幣基金：華夏現金、廣發貨幣。QDII基金：廣發標普全球農業指數、大成標普500、富國全球頂級消費品、國泰納指100

　　1.   2013年5月份投資環境展望

　　經濟面：經濟數據疲軟，但是經濟仍處于弱復蘇通道。5月1日公布的4月份PMI指數小幅回落0.3個百分點至50.6%，新訂單、生產指數均回落，季調后趨勢回落，顯示基本面整體平淡偏弱，但是先行指標持續位于榮枯線之上。海通宏觀分析，PMI顯示經濟躑躅不前：①4月PMI由上月50.9降至50.6，呈現反季節下跌且大多數指標變差。②產出指數微降，與發電量環比數據相匹配，但弱于歷史正常水平。③新訂單指數回落，特別是出口訂單降幅較大，反映內需偏弱外需轉差。④購進價格大幅下降，緣于油價大跌和需求偏弱，短期庫存回補無望。

　　資金面，短期流動性充裕，通脹略有回升，風險可控。(1)4月最后一周央行實現資金凈投放，短期流動性寬裕：7天銀行間回購利率大幅回落(2.9850%)，票據直貼利率小幅回升至3.85%，5年期AA級企業債利率上升至5.6854%。與銀行表外業務相關的3個月理財產品收益率上升至4.37%，溫州民間融資綜合利率報20.23%。(2)從通脹走勢來看，截止4月29日食品價格略有回落，統計局、商務部、農業部食品價格環比3月分別0%、-0.8%、2.9%。從分項數據看，農業部菜籃子價格指數反彈后開始走穩。 海通宏觀判斷，保守假定4月CPI食品價格環比為0%，同比為3.6%。根據歷年CPI非食品分項規律，預計4月非食品環比上升0.2%，如此對應4月CPI約為2.3%。假定5月食品價格保持穩定，則5月CPI將小幅反彈至2.7%，上半年將維持在3%以內，短期風險可控。

　　政策面，消費和產業升級是未來經濟發展的重點。從政府近期的表態來看，未來政策將以質量和效益為中心，否定了再刺激的可能。4月25日中共中央政治局常務會議指出，一季度我國經濟開局平穩，物價穩定，宏觀政策要穩住，基本否定了再次刺激經濟的可能性。提出要防范金融領域潛在風險，抓緊建立規范的地方政府舉債融資機制，也否定了增加信貸刺激地方投資的可能。提出以提高經濟發展質量和效益為中心，推進產業轉型升級，堅決抑制產能過剩和重復建設，大力發展綠色和服務消費，意味著消費和產業升級是未來經濟發展的重點。

　　國際面，美國經濟增長有所放緩，歐洲經濟依然乏力。美國一季度GDP不及市場預期。歐洲方面，4月23日公布的歐元區綜合PMI指數雖然與預期和上一個月持平，但是核心國德國、法國制造業PMI均低于50榮枯線。尤其是德國4月制造業、服務業和綜合PMI指數均跌至50以下，歐元區經濟復蘇依然乏力。歐美量寬預期強化將是提升外圍市場的催化劑。

　　股票市場：近期披露的宏觀經濟數據顯示出經濟的復蘇力度之弱，第一季度GDP同比增長7.7%，各項經濟增長數據均低于預期，消費、工業、投資增速放緩，同時 4月份PMI指數小幅回落0.3個百分點至50.6%，新訂單、生產指數均回落。短期來看，市場信心被經濟數據、IPO的啟動時間所壓制，震蕩盤整，在經濟弱復蘇的情況下，市場上漲動力不足，但是在目前市場連續下跌后，市場風險有一定的釋放，不必盲目悲觀，用積極的心態應對結構性市場行情。

　　債券市場：

　　僅從月度累計漲幅來看，2013年4月債券市場無疑交出一份靚麗答卷。截止到2013年4月26日，中債總凈價指數大幅上漲0.50%，漲幅較4月增加42bps。利率債表現繼續強于信用債，中債國債總凈價指數全月上行0.59%，中債企業債總凈價指數的漲幅則為0.25%。

　　展望未來，我們仍然認為年內債市機會弱于權益市場，短期監管風險因素并未完全落地，部分券種可能會因錯殺出現跌出來的機會。從避險需求來看，恐怖襲擊、流感疫情、甚至局部地震都不會對經濟復蘇產生實質性影響，只是短期的事件性沖擊，隨著時間的推移以及新聞媒體報道的弱化，其對于債市的推動作用將會逐步減弱。

　　債市監管風暴是市場近期關注的熱點，對于代持行為的打擊和規范必然導致機構杠桿系統性的降低，但是將杠桿存在兩種方式。第一種是直接在表外解杠桿，即由代持方集中拋售代持券，該行為將割裂被代持方和代持方之間的約定回購聯系，大大增加二級市場的賣出壓力，會對債市形成持續性沖擊。第二種是表內加杠桿來代替表外杠桿，即被代持機構通過質押融資的方式從其他機構融入資金，從代持方手中接回代持券。這種方式下二級市場買賣力量相對均衡，對債市沖擊較小，但是對資金市場需求將會提升。

　　2.   2013年5月份基金投資策略

　　股混開基：以人為本，堅守啞鈴風格基金組合。從基金投資的角度，立足在弱復蘇的背景下，市場很難大漲或大跌，維持震蕩的結構性機會的情況下，我們采取以人為本，堅守啞鈴風格基金組合的投資策略應對結構行情。

　　以人為本的選基理念即以基金經理維度作為基金選擇的核心。我們在長期的基金研究中發現，基金經理是決定基金業績表現的關鍵因素，優秀的基金經理對基金業績的延續性起到重要作用。我們在對基金經理的量化分析中，也發現了一批優秀的基金經理，他們管理的基金最大的特點是業績持續性好，歷經不同的風格市場，均在同類型基金中取得良好的業績。最近一期的基金經理(獨立管理基金超過2年的基金經理)分析中，國聯安行業優選的王忠波、國泰金牛的范迪釗、廣發核心精選的朱紀剛、華寶新興產業的郭鵬飛、嘉實研究精選的張弢、匯添富價值精選的陳曉翔等均取得了較高的分數。在目前復雜的經濟環境下，投資管理能力突出、歷經不同的風格市場、被市場證明的基金經理是我們首選的對象。以國聯安優選行業的王忠波為例(僅是說明該類基金經理的特點，不作為投資建議)，1996年起從事證券研究，研究積淀深厚，其投資風格為善于“自上而下”站在宏觀角度把握行業投資機會，輔之以“自下而上”的個股精選提升業績，倉位策略穩健，啞鈴配置風格明顯。曾管理三只基金，管理期間業績均在同類型基金中排名前20%左右，現管理國聯安優選行業，每年業績保持同類型基金前20%。

　　我們在選擇優秀的基金經理后，進行風格搭配是下一步重點工作，在現階段我們建議采取啞鈴風格配置基金組合，顧名思義，低估值價值和高成長風格的基金兼具。首先我們回顧下2013年以來的基金業績特征：在持續經濟弱復蘇下，成為成長股活躍的盛宴，市場呈現典型的結構性機會，成長股和價值股的溢價不斷擴大，結構化分化日趨嚴重，從今年以來的基金業績也體現了這一點，截至2013年4月26日，股票型基金中業績排名第一的基金凈值累計上漲27.14%，而業績最差的基金凈值累計下跌11.74%�？梢娊衲暌詠沓砷L板塊是何等的瘋狂。瘋狂之后是均值回歸，二季度消費成長板塊和主題板塊在一季度獲得較大的超額收益后可能會出現均值回歸的調整風險，偏成長風格基金短期會出現較大的業績波動。從二季度乃至全年來看，城鎮化、消費成長和大科技板塊符合改革、經濟轉型觸發的主題投資機會，該類主題或將是貫徹全年的主題，成長風格基金調整給予我們買入的機會。此外，基金經理選股能力在弱勢復蘇的經濟中彰顯優勢，善于自下而上選股的基金獲取超額收益能力遠遠高于擅長自上而下投資的基金。

　　5月份宏觀經濟繼續弱復蘇的格局未變，繼續關注選股能力強的基金經理管理的基金。根據海通風格箱(僅考察成立滿2年的基金產品)，成長風格比較明顯且管理人整體能力突出的基金有：華寶興業產業、廣發核心、廣發聚瑞、長信雙利、匯添富民營活力、農銀行業成長、銀河創新成長等。

　　對于價值風格基金我們建議選擇行業配置相對均衡、長期業績優秀的基金品種，例如匯添富價值精選、建信核心精選、光大紅利、中歐價值發現等等。

　　QDII：繼續關注主要投資美股以及農業指數主題QDII基金。美國經濟繼續復蘇比較確定。我們重點關注以美國市場為主要投資標的的QDII基金，例如跟蹤納斯達克100、標普500的指數型QDII。另外從資產配置的角度，投資區域比較分散、以成熟市場為主要投資標的的農業主題型QDII基金例如廣發標普全球農業指數也是重點關注的投資標的。

　　債券基金：監管政策累積風險因素，等待右側介入防御性債基。4月推動債市上行的因素不存在延續性，監管風暴對于債市的影響并未終結，各類政策可能持續推出，未來高杠桿運作的投資模式難以延續，低評級信用債利差可能出現趨勢性擴大，高評級信用債則存在跌出來的交易性機會。弱復蘇和通脹見底依舊是大概率事件，基本面因素并不支持債市中期向多，當前債市的主題仍在于持有期收益而非資本利得，關注下半年通脹上行后所可能出現的投資機會。尚未入場的投資者可以適當觀望等待右側機會，分批買入是個不錯的選擇，具體可參考以下兩條選基邏輯：

　　1、大類資產配置能力較強的基金。這類產品操作較為靈活，市場敏感性強，能夠及時把握風格的切換，長期業績良好。投資者可以參照海通股債風格雷達，選擇一些綜合得分較高、雷達多邊形面積較大的產品。

　　2、以持有期收益為主，重配短久期+中低評級信用債的基金。這類產品利率風險較低，同時到期收益率提供了較高的安全邊際。投資者可以使用海通久期-信用風格箱，挑選靠左下角的產品，然后再基于最新季報重倉組合到期收益率高低，選擇排名靠前的品種。

　　貨幣基金：貨幣型基金在當前經濟階段收益趨緩，仍是良好的現金管理工具。

　　3.   本期組合大類資產配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　5月份資產配置比例繼續標配權益類資產。

　　ü  積極型投資者：配置80%的權益類基金和10%的債券型基金和10%的貨幣型基金，其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)為主。

　　ü  穩健型投資者：配置55%的權益類基金、20%的債券型基金和25%的貨幣市場基金。其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(50%)和QDII基金(5%)為主。

　　ü  保守型投資者：配置25%的權益類基金、45%的債券型基金和30%的貨幣市場基金。其中25%的權益類基金包括20%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

圖1積極型投資者配置組合 資料來源：海通證券金融產品研究中心	圖2穩健性投資者配置組合 資料來源：海通證券金融產品研究中心
圖3保守型投資者者配置組合 資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　4.   推薦基金

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，我們選擇重點關注的基金組合，對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。

　　2013年5月份重點基金：

　　股票混合型基金：中歐價值發現、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、匯添富價值精選、國泰金牛、交銀成長、廣發核心精選、嘉實研究精選、國聯安優選行業、興業社會責任。

　　開放式債券型基金：南方多利增強、國聯安德盛增利。

　　貨幣基金：華夏現金、廣發貨幣。

　　QDII基金：廣發標普全球農業指數、大成標普500、富國全球頂級消費品、國泰納指100

　　基金點評：

　　中歐價值發現：該基金善于自下而上挖掘優質成長性個股，立足選股，淡化資產配置，選股能力突出，選股視角獨到，選股態度嚴謹審慎。此外，分散投資，且換手率同業偏低。淡化資產配置的策略和穩健的操作風格使基金能夠適應規模的增長。

　　上投行業輪動：上投行業輪動基金經理馮剛現任上投摩根基金的投資總監，兼任上投行業輪動和上投雙息的基金經理。馮剛曾擔任華寶大盤精選和華寶收益增長的基金經理，歷史管理基金業績突出，馮剛選股能力突出，偏愛中大盤藍籌股，較少進行大類資產配置。

　　泰達紅利先鋒：基金歷史業績優異，持續性好，投資風格靈活，積極擇時，積極進行行業配置，個股選擇從價值角度出發，選擇安全邊際較高的成長股。基金經理梁輝歷史管理基金經驗豐富且管理業績良好。

　　廣發核心精選：基金中長期業績良好，短期存在一定波動。投資運作上，靈活行業配置，積極選股，整體維持較高倉位，進行溫和調整，在上漲及震蕩市場，成長、非周期及平衡風格市場中有出色表現。在最新一期海通基金評級中獲五星級。

　　國泰金牛：國泰金牛創新長、中、短期均表現優異，并且保持良好的穩定性�；�金的選股能力較強，注重自下而上挖掘個股，兼顧低估值的大盤藍籌及盈利增長能經受時間考驗的成長股。

　　交銀成長：基金經理投資能力較強，投資視野較開闊，歷史管理基金業績表現突出。偏愛中大盤成長股，注重公司質地，持股集中度較高。從社會發展趨勢的大方向把握行業發展前景和發展空間，對細分行業進行深入研究，行業配置相對均衡，淡化擇時。

　　匯添富價值精選：基金經理陳曉翔投資管理能力突出，行業配置均衡，對周期行業波段操作博取短期收益，善于從風險收益匹配和基本面出發選擇治理結構完善、估值合理、業績增長穩定的上市公司股票。基金業績持續性好，中長期業績良好。

　　嘉實研究精選：長、中、短各期業績穩定，持續性好�；�金經理張弢先生擅長中觀策略優選行業，結合宏觀經濟狀況、行業需求等精選處在上升期、需求穩定的行業。戰略持有穩健成長個股，注重自上而下與自下而上相結合。淡化擇時為主，系統性下跌風險中減倉果斷。

　　國聯安優選行業：國聯安優選行業基金善于“自上而下”站在宏觀角度把握行業投資機會，輔之以“自下而上”的個股精選提升業績�；�金經理研究積淀深厚，歷史投資業績持續優秀。基金投資風格穩健，核心配置以消費品和高成長性個股為主。

　　興業社會責任：該基金中長期業績較優，2012年業績有所提升。倉位相對穩定，行業配置偏重周期和消費。該基金風格相對中性，價值行業和大消費行業均有持股上集中度較高、換手率低。

　　國泰納指100：主要跟蹤納斯達克100指數，投資標的為Nasdaq-100指數成份股、以Nasdaq-100指數為投資標的的指數型公募基金(包括ETF)，是較好的分散國內系統性風險的工具。

　　大成標普500：主要投資于標普500等權重指數成份股，是較好的分散國內系統性風險的工具。

　　富國全球消費品：本基金主要投資于全球頂級消費品相關公司的股票，注重個股選擇，把重點放在估值有較好安全邊際，中長期具備一定成長空間的公司上。地域配置上比較均衡，以美國、歐洲為主，兼顧香港上市的一些頂級消費股票。

　　廣發標普全球農業指數：本基金為指數型基金，標的指數為標普全球農業指數，該指數成分股由全球最大的24家農業領域的上市公司組成，成分股是農業產業鏈中具有競爭優勢的龍頭企業，包括壟斷資源的化肥企業，農業基因工程公司，受益于消費的品牌食品生產廠商和農業裝備的制造商等。

　　南方多利增強：產品成立以來歷史業績較好，當前配置較高比例的高息信用債，同時組合久期中等偏短，可提供穩定的票息收益。此外，基金經理對可轉債的投資偏好保持了一定的進攻性。

　　國聯安增利：基金經理任職穩定，歷史業績良好，操作風格上傾向于中低評級信用債。對于消極型投資者而言，較高的票息收益提供了安全邊際，即使未來市場利率上升，也能較好的補償凈價損失，適合在弱復蘇環境下長期持有。

　　廣發貨幣：長中短期業績均較突出的現金管理工具。

　　華夏現金：基金歷史業績穩定性較好，提供良好的現金管理工具。