之前收益搶眼的債基整體收益率或會出現下降趨勢

　　債市“打黑”進入整頓階段，之前收益搶眼的債券基金整體收益率可能會出現下降的趨勢。本周四，有消息傳出，信托理財產品、券商資管產品、基金專戶在銀行間債市開戶被暫停，此舉雖然不涉及公募基金產品，不過，據業內人士透露，證監會正在修訂一系列與《基金法》配套的相關細則，包括對債券基金杠桿率等投資細節的規定，從而對“代持養券”作出限制。

　　(文/表記者吳倩)

　　據悉，在日前由基金業協會組織的關于《證券投資基金法》的內部培訓上，證監會基金監管部副主任胡家夫透露，證監會正在修訂一系列與新《基金法》配套的相關細則，其中就包括對債券基金杠桿率等投資細節的規定。

　　部分債基持債市值

　　占凈值比逾200%

　　據胡家夫稱，正在修訂的細則將規定債券基金總資產不能超過基金凈值的140%，這就限制了目前債券基金所采用的杠桿大小。

　　目前，不少債券基金在其合同中規定，進入全國銀行間同業市場進行債券回購的資金余額不得超過基金資產凈值的40%。這意味著，在正常情況下，債基總資產將不超過其凈值的140%。

　　然而，事實上，為了提高基金收益，不少基金經理會采取比回購更靈活的“代持養券”方式提高杠桿率。同花順數據顯示，2012年底，多家基金公司的純債基金所持債券市值占資產凈值的比例超過200%。

　　一位基金公司固定收益人士指出，在限定杠桿之后，債券基金對采取回購、代持等方法加杠桿的需求會大大減弱，這在一定程度上會減少代持行為。

　　“去杠桿”債基收益率或趨降

　　債券市場此次的防疏堵漏風暴不斷升級，諸般監管舉措對不同機構和產品影響不一。

　　基金業人士認為，監管趨嚴，未來基金經理主動管理的空間將受到限制，“去杠桿”的要求會降低債券基金的收益率。

　　不過，金鷹元安保本基金擬任基金經理邱新紅指出，從短期來看，近期債券市場的調整對固定收益類基金的建倉是非常有利的。“對于公募基金來說，一個更加規范的債券市場，意味著一級市場拿債將變得稍微容易，并且可供選擇參與的債券將更廣。”邱新紅稱。

　　相對公募基金或將面臨的監管新規，私募基金尤其是債券私募面對的情況則更加嚴峻。私募人士指出，中央國債登記公司暫停信托產品、券商資管、基金專戶開立銀行間賬戶，對行業影響較大，未來債券類私募產品規模發展受到很大限制。

　　深圳某大型私募機構總經理表示，公司目前正準備豐富產品線，發行債券類和對沖系列的產品，如果中央國債登記公司暫停開立銀行間賬戶，公司將不考慮成立債券類產品，短期內債券類產品的規模發展也會陷入停滯。

　　2012年，債券策略私募開始快速發展，據私募排排網不完全統計，今年發行的規模達數百億元，成為今年以來私募發行的主力。融智評級研究員彭曉武指出，一旦債券類產品發行受到影響或者限制，今年總的私募發行情況將難以樂觀。

　　名詞解釋

　　債券基金杠桿率：基金經理在債券投資中，為了提高收益率，通過回購等方法抵押債券進行再投資，從而加大基金資產的利用率。如一個債券基金有2億元，買了價值1.8億元的債券，又通過抵押債券正回購買了1.2億元的債券，則該債券基金的杠桿率是150%。計算過程就是這只債基拿著2億元的資產做了1.2億+1.8億元的投資，所以杠桿率為3/2=150%。

　　多空基金改變分級基金市場格局 套利成本望大降

　　本報訊 (記者吳倩)多空分級基金正掀起分級基金的新一輪發展浪潮，目前市場上待發的多空分級基金有廣發、國泰、中海、中歐四只。除了廣發掛鉤中證500指數外，其余三只指數標的都為滬深300指數，可以預見還會有更多的同類產品加入競爭。

　　多空分級基金的推出為交易成本的降低提供了可能。據廣發基金[微博]數量投資部總經理陸志明透露，與傳統分級指基的B份額比，廣發中證500多空分級資金成本會大幅下降。

　　業內人士表示，在過去幾年的熊市中，階段性反彈行情出現，投資者就會蜂擁到分級指基中，未來新加入的多空分級將對這類分級指基形成競爭，多空分級基金的資金成本明顯更低，在上漲行情中競爭的關鍵是，哪類產品的實際杠桿更大，并且更為穩定。

　　投資建議

　　不同券種或分化 穩健者可觀望

　　在監管風暴下，近期債市也在經歷一個“去杠桿”的過程。從債券收益率走勢看，自4月16日事件曝光以來，截至4月24日，1~5年期的AA級信用債上漲了25BP，而高等級品種如AAA級也有15~20BP的上行。資金面上，銀行間7天質押式回購利率從3.0%躥升到了4.7%，而交易所R-007回購利率更是在盤中刺破5%的高水位。

　　對于后市，邱新紅指出，近期由于債券市場的代持風波引發機構的降杠桿行為使得債市拋壓較大，債券收益率有所上行，但是這兩天債市調整幅度有所收窄。

　　邱新紅分析稱，從目前經濟基本面來看，維持短期內經濟難以大幅反彈的判斷，通脹也難以成為制約債市的主要因素，雖然近期由于債市的嚴查而使得資金面暫時有所趨緊，但是從長期來看，資金面的趨緊以及資金成本相對較高是暫時的，這一點可從外匯占款情況以及央行公開市場操作情況觀察到。因此，從經濟狀況、通脹狀況以及資金面狀況來看，對未來債券市場仍然是相對看好的。

　　“只是后市不同品種的債券表現可能會有所分化。” 邱新紅同時強調，經過債券市場的整頓后，等級較低的債券或者是資質較弱的債券以后流動性可能變得更差，需要在以后的投資中繼續嚴格篩選個券，同時也要充分考慮個債的流動性問題。

　　不過，短期內，對于債市投資，好買基金研究中心研究員盧楊建議，穩健的投資者可以選擇暫時觀望，等收益率進一步上行，或具體監管細則出臺后再做選擇。