⊙記者 郭素

　　從去年12月4日至今年2月8日，信誠中證500B用兩個月左右時間實現了高達124%的市價漲幅。放眼全市場2000余只股票，僅有樂通股份等6只股票同期漲幅能與之媲美。

　　這就是杠桿基金的魅力，借杠桿之力，能夠撬動遠遠高于指數的漲幅。有意思的是，不僅牛市能夠享受杠桿收益，而在熊市中，其穩健份額也能為投資者實現正收益。

　　隨著分級基金的逐步擴容和投資者的日益成熟，如何投資分級基金的也得到了更廣泛的重視。

　　捕捉“高杠桿”反彈先鋒

　　融資型分級基金的基本原理是，杠桿份額(B份額)向穩健份額(A份額)借錢炒股，并向穩健份額定期支付一定利息，以此來放大杠桿份額的投資杠桿。因此，若在上漲市場中，B份額在杠桿的作用下能夠獲取超越指數的收益。

　　這是杠桿基金目前最大眾化的一種投資策略，并在過去取得了十分矚目的成績：第一波，2010年9月30日到10月18日，國聯安雙禧B僅在8個工作日內就狂飆70%，成為其時二級市場最瘋狂的基金和股票之一。第二波，2012年12月4日至2013年2月8日，信誠中證500B市價漲幅高達124%(取12月4日盤中最低價及2月8日盤中最高價)，遠遠跑贏大盤同期約25%的漲幅。

　　“玩的就是杠桿。”一位分析人士指出，杠桿基金設計的初衷之一就是讓普通投資者享有杠桿工具；但要注意的是，分級基金的杠桿率并不穩定性，這導致B份額在不同市場階段的反彈收益會不一樣。

　　專業人士進一步指出，分級基金有一個初始杠桿率，但在實際運作過程中，實際杠桿率會隨著基金凈值的變化而不斷變動。一般而言，基金凈值下跌越多，杠桿率就越大。因此在反彈初期杠桿基金的效果會更好。

　　比如在去年12月，信誠500B凈值隨市場大幅下行，一度逼近折算閥值，杠桿率也不斷走高至3.21倍，如此高的杠桿率水平極大地刺激了信誠500B在后來反彈中的表現。

　　值得注意的是，在利用B類份額搶反彈時，必須結合它的跟蹤標的、折溢價情況來綜合判斷。標的指數的漲幅是B類份額上漲的基礎，同時溢價情況的高低可能牽制B類市價反彈的空間。

　　專業人士也提示，杠桿是一把雙刃劍，在市場下跌中杠桿基金也會放大跌幅。

　　下跌市A類也能賺錢

　　除了第一種最大眾的投資方法，分級基金還藏有其他“秘籍”，其中，穩健份額也是一塊富礦。從操作層面看，大致可以遵循“上漲買B類、下跌買A類”的大邏輯。

　　其中，銀華中證等權90指數分級基金的到點折算成為A類投資的典型。2012年8月底，隨著市場下跌，銀華中證等權90指數杠桿份額銀華鑫利凈值觸及0.25元的到點折算閥值，正式啟動向下到點折算。這也意味著，押注銀華金利的空方資金勝出，通過買入銀華金利賺得盆滿缽滿。

　　通俗來說，隨著分級基金凈值不斷走低，會觸及“向下到點折算閥值”。折算后，A類與B類凈值雙雙歸為1元，份額同比例調整。為保證份額配比和杠桿率不變，多余的A類份額將按照凈值折算為母基金份額，投資者可直接贖回兌現這部分收益，從而對A類投資者構成利好。

　　向下到點折算案例的發生，促使市場更多地挖掘A類的投資價值，并引發了一場對A類價值的重估，原先被邊緣化的A類也吸引了更多“玩家”。

　　“通過向下到點折算，市場認識到這類產品并不是完全意義上的永續，價值得到重估，由此導致A類市價上漲。”華泰聯合證券王樂樂指出。

　　A類的價值在2012年的熊市中得到完美體現。以銀華穩進為例，其從2012年8月1日的0.83元上漲到12月4日的盤中1.001元，漲幅達到20.6%，而同期大盤指數下跌近7%。

　　“套利”玩法花樣多

　　分級基金的投資方法還不止于此。前述兩種玩法散戶參與更多，而“套利”的玩法則更多地吸引了嗅覺靈敏的機構。

　　最常見的是整體折溢價套利，即分級基金整體場內份額相對于場外份額出現溢價或折價時，通過“場外申購母基金—轉場內拆分賣出”(或反向操作)實現套利。

　　進一步看，由于A、B份額各自折溢價受不同資金力量支配，容易導致母基金出現整體折溢價情況，而因為分級基金可以在場內、場外轉換，相當于提供了一個套利平臺。

　　國信證券分析師指出，從過往數據看，在2010 年7 月的反彈中，銀華深證100 分級基金在7 月29 日整體溢價率升至7.14%，而雙禧中證100 分級基金在10 月的行情中于10 月18 日整體溢價率也升至17.39%，如果投資者能夠及時采取配對轉換，從場外轉入場內進行套利，收益率是可觀的。

　　值得注意的是，隨著機構對套利機會的不斷捕捉，目前折溢價套利難以再現此前如此大的空間，而且為保證套利的有效性，還發展出了其他策略。

　　首先，利用持有“底倉”來變相實現“T+0”操作，比如套利者保持長期持有場外母基金份額和場內份額，一旦“溢價”套利機會出現，即刻拆分并賣出場內份額，獲取套利差價。由此，可規避場外轉場內的“T+2”日的時間敞口風險。

　　其次，要用對沖策略化解系統性下跌風險。由于套利者保持長期持有分級基金“底倉”，其在市場下跌時會跟隨大盤下跌，因此要運用對沖策略。比如，對信誠300分級基金可用股指期貨來對沖，而其他指數分級基金可用與其標的相同的ETF來對沖。