國金證券 張琳琳 張劍輝

　　場內基金雙周策略(2013年4月下) 

　　一、整體策略及產品推薦

　　最新宏觀數據展示了目前經濟弱復蘇和通脹維持低位的基本面組合情況，短期市場對經濟復蘇較為脆弱的擔憂仍將主導大盤走勢，短期震蕩可能加劇，隱含收益較高的傳統封基可側重投資。債券市場在經過近期由銀監會8號文催生的一波行情后，后續連續上漲動力衰減，短期存在震蕩休整可能，建議謹慎參與杠桿份額，但對于在風險收益配比上具有相對優勢的分級A端，可適當關注。我們分別針對分級基金的A端和B端(股票型、債券型)，封閉式基金，以及所有場內上市基金，構建了各類型基金組合。

　　二、論投資價值，還看傳統封基——權益類基金投資建議

　　投資能力為本，折價優勢為綱——傳統封基投資建議

　　截止2013年4月12日，22只傳統封閉式基金整體折價率11%，剔除2013年到期基金后，在平均剩余存續期2.05年的背景下，剩余20只產品平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)6.51%，相對吸引力依然較高。

　　最近兩周基金凈值隨市場震蕩而折損，而基金價格卻在市場追捧下逆勢走高，傳統封基整體折價率小幅收窄。即便如此，景宏、同益、同盛、金鑫、景福、裕隆等產品隱含到期年化收益率仍處于7%以上水平。短期來看市場或延續震蕩走勢，傳統封基產品選擇上仍需以投資管理能力為基礎，同時兼顧階段具備折價優勢的品種，如金鑫、同盛、裕隆、安順等投資能力與折價邊際兼具的產品。

　　風格均衡，強化選股——LOF及ETF基金投資建議

　　最近兩周A股市場橫盤震蕩，LOF和ETF基金市場價格和單位凈值跌多漲少。從折溢價率方面來看，截至4月12日， ETF折溢價率相對平穩，基本都在1%以內，LOF基金中國投產業、東吳100 、申萬量化、鵬華創新、興全300、融通巨潮、華安S300、萬家公用折溢價率超過3%，基金規模小、流動性不佳是場內基金折溢價率波動的重要原因。

　　隨著市場結束單邊上行展開震蕩盤整，板塊輪動的特征更加明顯，基金超額收益的來源也發生較大的轉變，基金業績表現領先的產品由高倉位、周期藍籌特征顯著的基金轉變為操作靈活、以選股能力取勝的產品。在短期A股市場仍以震蕩為主、缺乏明確的風格投資主線背景下，可從持倉結構的角度，一方面在組合配置上繼續將廣發小盤、國投資源等具有估值優勢的金融藍籌風格與國投產業、中銀中國等消費成長類風格資產進行搭配，另一方面可優選可自下而上選擇選股能力突出、風險收益配比出色的產品，如大摩資源、中銀中國、富國天惠。

　　短期謹慎規避，中長期逢低布局——杠桿股基投資建議

　　就接下來A股市場的投資環境來看，一季度相對平淡的經濟數據使得投資者對經濟復蘇態勢產生疑慮，并在短期內壓制市場走勢，但A股指數整體估值仍具備優勢，為市場提供了較強的支撐，同時，新一輪改革的開啟有望成為引導國內經濟增長的源動力，在改革紅利釋放的過程中不斷給市場帶來新的活力。因此，盡管市場在現階段趨勢性行情難以演繹，但在短期落實調整后，隨著悲觀情緒釋放，市場繼續以尋找投資機會為主。

　　最新經濟數據顯示，3月通脹雙雙下滑，出口增速高位回落，短期市場對經濟復蘇較為脆弱的擔憂仍將主導大盤走勢。考慮到短期市場震蕩可能加劇，我們建議普通投資者謹慎參與股票分級基金的杠桿份額，因其高杠桿特性加劇產品波動，進出時機把握難度加大容易導致虧損。當然，從中長期投資角度來看，A股市場的估值優勢終將逐步得以釋放，偏積極的專業投資者可從兩條主線進行逢低布局，一方面是具備折價率和流動性優勢的產品，如瑞福進取、銀華銳進、信誠500B、銀華鑫利；另一方面是周期藍籌風格品種，以把握市場盤整后的向上投資機會，如銀華鑫瑞、資源B、商品B、銀華鑫利。

　　三、拼性價優勢，回歸分級A端——固定收益類基金投資建議

　　類固收品種，勝在穩健——分級基金A端投資建議

　　作為低風險收益端產品，分級基金低風險份額具有明顯的固定收益特征，在當前股債震蕩的市場環境中具有相對不錯的風險收益配比，適合于風險偏好較低、追求穩定收益，且對于資金使用要求不高的投資者，可作為貨幣基金的升級替代產品。

　　固期型產品內中小板A、浦銀增A、雙力A、聚利A到期年化收益較高，持有到期按凈值結算可獲取5%左右收益；短期投資者可通過波段操作低估值產品(如折溢價優勢與流動性兼具的中小板A)獲益。永續型產品中申萬收益存在過度折價跡象，銀華穩進、信誠500A、信誠300A也具備相對折價優勢，投資獲取基準收益的概率較高，同時較好的流動性也為實際操作提供了保障。

　　安全邊際不足，立足投資能力——封閉債基投資建議

　　經過近半月的連續上漲以后，封閉式債券基金折價大幅收窄，甚至半數以上產品處于溢價交易狀態。截止4月12日，14只可比的場內基金整體溢價0.29%，投資吸引力明顯不足。但相對于開放式債券基金而言，封閉式運作特征仍具備一定優勢，基金規模的相對穩定有助于提高收益，可動態把握折價率波動，優選投資能力較強的品種，如易基歲豐、建信信用、招商信用、工銀四季、鵬華豐潤等。

　　市場或震蕩，態度需謹慎——杠桿債基投資建議

　　結合當前市場環境來看，雖然銀監會8號文對于銀行非標準化債權資產的規范有利于短期提升銀行理財產品對債券資產的需求，但長期來看，銀行表外融資業務受限會抑制社會融資總額的增長，同時融資渠道受限和從嚴管理平臺貸款又使得債券供給增加。

　　在此背景下，債券收益率曲線繼續向下空間有限，當然，經濟弱復蘇和通脹維持低位的基本面情況也不支持收益率大幅向上。在市場震蕩過程中，分級基金高風險份額在杠桿作用下隨市波動程度加劇，相關投資機會難以把握，建議謹慎參與其中。當然，從中長期投資角度來看，國內經濟仍然難以步入快速復蘇的軌道，綜合衡量產品風險收益特征情況，可重點關注萬家利B、豐利B、同豐B、添利B、利鑫B。