海通證券高級(jí)分析師 王廣國

　　1. 2013年3月份投資環(huán)境展望：成也蕭何，敗也蕭何

　　股票市場(chǎng)：

　　2月份投資策略中我們提到，支撐市場(chǎng)上漲的因素為經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、IPO暫停發(fā)行、投資者對(duì)未來制度紅利和改革紅利的預(yù)期。但是未來的市場(chǎng)演繹中也會(huì)“成也蕭何，敗也蕭何”，以上的因素發(fā)生改變時(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生壓力，例如，1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中斷，披露的數(shù)據(jù)惡化。2、通脹快速上行，投資者對(duì)緊縮預(yù)期再起。3、IPO等重新啟動(dòng)。4、政策面出現(xiàn)低于預(yù)期或者對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控超出預(yù)期。

　　按照以上邏輯，展望3月份，去審視影響市場(chǎng)的主要因素是否發(fā)生改變：

　　資金面：央行重新啟動(dòng)正回購，回收流動(dòng)性的信號(hào)出現(xiàn)，貨幣政策微調(diào)預(yù)期加強(qiáng)。

　政策面：新國五條重申房地產(chǎn)的調(diào)控政策以及出臺(tái)的細(xì)則，超預(yù)期的地產(chǎn)調(diào)控政策給未來房地產(chǎn)板塊帶來了極大的不確定型。 3月份兩會(huì)的召開將催化主題投資機(jī)會(huì)。

　　國際環(huán)境：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提升量化寬松的提前終止的預(yù)期、美國全面減支計(jì)劃自動(dòng)生效以及美元指數(shù)的快速上漲給新興市場(chǎng)產(chǎn)生壓力。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)冰火兩重天，美國2月的ISM制造業(yè)指數(shù)以及密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值均好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁。而歐洲方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走低以及政治局勢(shì)的影響導(dǎo)致加劇對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的擔(dān)心。

　　股票供求方面：重啟IPO的時(shí)間表依然未定，但是產(chǎn)業(yè)資本減持力度加大。此外，全國住房公積金入市的研究準(zhǔn)備工作已啟動(dòng)以及提高RQFII額度提供良好預(yù)期。

　　通脹情況：2月份肉價(jià)和菜價(jià)雙雙下降降低通脹預(yù)期，通脹總體溫和。

　　經(jīng)濟(jì)面：2 月份 PMI 為50.1%，雖然終值依然在50以上，但是數(shù)據(jù)是過去四個(gè)月的低點(diǎn)，顯示出經(jīng)濟(jì)依然處于弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。3月份將公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及3月份底對(duì)1季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　綜合以上6點(diǎn)來看，支撐市場(chǎng)持續(xù)上漲的因素中政策面、資金面和國際環(huán)境方面均出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，特別是對(duì)地產(chǎn)板塊的超預(yù)期調(diào)控政策的出現(xiàn)將對(duì)市場(chǎng)形成較大的壓力。此外，3月份進(jìn)入春季躁動(dòng)行情的后期，每年的“春季躁動(dòng)行情”遵循著想象空間驅(qū)動(dòng)上漲—等待預(yù)期確認(rèn)—實(shí)際情況低于預(yù)期引發(fā)下跌或者震蕩的路徑、高于預(yù)期市場(chǎng)繼續(xù)上漲。3月份披露的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及季度末對(duì)1季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期也將是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，目前處于等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的等待階段。

　　因此，3月份面臨的市場(chǎng)因素組合是：支撐市場(chǎng)上漲的部分利好因素改變、地產(chǎn)超預(yù)期的調(diào)控出現(xiàn)、等待宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露、3月份兩會(huì)召開強(qiáng)化的政策主題預(yù)期。在此組合下，市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)均會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響，3月份市場(chǎng)不確定性逐漸增強(qiáng)，震蕩將加劇。

　　行業(yè)配置方面，緊緊抓住“金融+消費(fèi)成長+大科技”的配置邏輯。金融板塊在業(yè)績確定性和估值方面仍具有優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)歷2月份的調(diào)整后金融板塊同時(shí)也具有防御價(jià)值。消費(fèi)成長方面：關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的成長、傳統(tǒng)行業(yè)的集中度提升帶來的成長、消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中的成長。大科技板塊主要集中在電子信息，軟件，互聯(lián)網(wǎng)等等板塊。兩會(huì)和年報(bào)披露期間將衍生主題投資機(jī)會(huì)，例如大環(huán)保、城鎮(zhèn)化和新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)主題，這些也是貫徹全年的主題。

　　債券市場(chǎng)：

　　2013年2月債券市場(chǎng)延續(xù)了1月以來的上漲勢(shì)頭。截止到2013年2月27日，中債總凈價(jià)指數(shù)上漲0.15%。信用債表現(xiàn)明顯強(qiáng)于利率債，中債國債總凈價(jià)指數(shù)微漲0.05%，而中債企業(yè)債總凈價(jià)指數(shù)則上漲了0.48%。

　　債市上漲的主要原因有以下2點(diǎn)：1)配置行情的延續(xù)。我們一直強(qiáng)調(diào)每年1季度是銀行、保險(xiǎn)等配置盤的配置高峰，出于早投資早計(jì)息的考慮，其龐大的資金量壓低一級(jí)市場(chǎng)中標(biāo)利率，并帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)利率下行。2)債券供給偏少。2月為春節(jié)所在月份，企業(yè)發(fā)行動(dòng)力較之前有所下降。3)央行的SLO操作增加了資金寬松預(yù)期，即使是在春節(jié)前夕，回購利率也未如往年一般大幅上行。較低的回購利率增加了交易型機(jī)構(gòu)融資放大杠桿的動(dòng)力，帶動(dòng)信用債走強(qiáng)。

　　展望3月，基本面對(duì)于債市的負(fù)面影響有所緩解，但之前推動(dòng)債券上漲的資金面因素則會(huì)慢慢趨弱， 3月份資金面難以繼續(xù)維持之前的寬松局面，全月債券市場(chǎng)平盤震蕩的概率更大。其理由主要有以下幾點(diǎn)：

　　1)央行重啟正回購，顯示出對(duì)于通脹的關(guān)注。節(jié)后第一周央行在停發(fā)逆回購的同時(shí)出人意料的重啟正回購，單周凈回籠資金高達(dá)9100億元，在央行連續(xù)開啟正回購之后，市場(chǎng)對(duì)于資金面和央行通脹容忍度的預(yù)期開始轉(zhuǎn)變，資金利率明顯上行。

　　2)節(jié)后債券供給開始釋放。

　　3)配置行情接近尾聲。1季度歷來是銀行、保險(xiǎn)資金的配置高峰，但隨著任務(wù)的逐步完成，進(jìn)入3月之后配置速度和規(guī)模都將開始下降。

　　4)銀行放貸動(dòng)力較強(qiáng)。1月信貸數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，顯示出銀行避險(xiǎn)情緒下降、放貸動(dòng)力提升。信貸投放分流了債市的可投資金，同時(shí)吸儲(chǔ)所帶來的存款上升也會(huì)增加存款保證金，降低超儲(chǔ)率。

　　5)國際資金流動(dòng)存在不確定性。近期美國經(jīng)濟(jì)顯示復(fù)蘇跡象，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議記要暗示QE3存在提前退出的可能。美國貨幣政策從緊將導(dǎo)致美國利率水平的上升，進(jìn)而引發(fā)美元的回流，可能從外匯占款的角度影響中國資金供給。

　　2. 2013年3月份基金投資策略：啞鈴風(fēng)格組合配置。

　　股混開基：基于市場(chǎng)不確定性逐漸增強(qiáng)，震蕩加劇的判斷，從風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的角度，3月份資產(chǎn)配置比例從超配轉(zhuǎn)為標(biāo)配，等待形勢(shì)進(jìn)一步明朗，對(duì)于基金投資遵循以下策略：

　　首先，堅(jiān)持以人為本的選基理念，選擇適合該階段的優(yōu)秀基金經(jīng)理。重點(diǎn)關(guān)注3類風(fēng)格基金經(jīng)理管理的基金。1.具有逆向投資理念的基金經(jīng)理(張曉東、趙曉東、馮剛等)。逆向投資的基金經(jīng)理一般對(duì)估值和成長要求較高，買入的板塊安全邊際相對(duì)較高，而且介入時(shí)機(jī)較早，能夠在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變時(shí)以逸待勞。風(fēng)險(xiǎn)在于左側(cè)介入過早，前期會(huì)有壓力期。2.自下而上挖掘成長股、注重個(gè)股的業(yè)績確定性的基金經(jīng)理(杜猛、茍開紅、余廣等)。當(dāng)估值修復(fù)行情結(jié)束后，市場(chǎng)將進(jìn)入盈利推動(dòng)階段，業(yè)績確定性高的成長板塊將受青睞。3.行業(yè)配置相對(duì)均衡、選股注重個(gè)股質(zhì)地的基金經(jīng)理(管華雨、陳曉翔等)。行業(yè)配置均衡可以抵御風(fēng)格切換，質(zhì)地優(yōu)良的個(gè)股貢獻(xiàn)阿爾法收益。

　　其次，從基金持倉結(jié)構(gòu)和基金風(fēng)格的角度，我們根據(jù)基金重點(diǎn)持有行業(yè)的屬性，把基金持倉結(jié)構(gòu)分為4類：1、重倉金融地產(chǎn)工程機(jī)械板塊(偏價(jià)值風(fēng)格)；2、重倉采掘、有色、建筑建材板塊(偏周期風(fēng)格)；3、重倉醫(yī)藥食品飲料批發(fā)零售板塊(穩(wěn)健成長風(fēng)格)；4、重倉電子、信息技術(shù)板塊(積極成長風(fēng)格)。根據(jù)目前的形勢(shì)，偏周期風(fēng)格的基金業(yè)績波動(dòng)較大，等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明朗后，適合右側(cè)介入；偏價(jià)值風(fēng)格的基金中地產(chǎn)受到政策調(diào)控影響，金融行業(yè)在未來業(yè)績?cè)鲩L和估值上仍具有優(yōu)勢(shì)；穩(wěn)健成長風(fēng)格的基金中2013年以來有所分化，重倉醫(yī)藥行業(yè)的基金表現(xiàn)突出，而重倉食品飲料的基金業(yè)績落后，從逆向投資的思路，綜合考慮業(yè)績?cè)鲩L確定性和估值，重倉食品飲料的基金可以左側(cè)布局。積極成長風(fēng)格基金是貫穿全年的配置風(fēng)格，無論是主題投資還是大科技板塊積極成長風(fēng)格基金均是受益的。

　　因此，3月份基金組合風(fēng)格配置思路為啞鈴風(fēng)格配置，核心持有偏價(jià)值風(fēng)格和積極成長風(fēng)格基金(大科技、大環(huán)保、城鎮(zhèn)化和新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)主題將是是貫徹全年的主題)，左側(cè)布局穩(wěn)健成長風(fēng)格基金。

　　QDII：歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)冰火兩重天，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，而歐洲方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走低。對(duì)于美國市場(chǎng)需關(guān)注減赤機(jī)制生效后的潛在不良影響。3月份QDII基金重點(diǎn)關(guān)注投資美國區(qū)域的QDII基金例如博時(shí)標(biāo)普500以及通脹主題概念的廣發(fā)標(biāo)普全球農(nóng)業(yè)指數(shù)。

　　債券基金：基本面對(duì)于債市的負(fù)面影響有所緩解，但之前推動(dòng)債券上漲的資金面因素則會(huì)慢慢趨弱，央行重啟正回購、機(jī)構(gòu)配置債券行情接近尾聲、國際資金流動(dòng)存在不確定性均對(duì)債券市場(chǎng)形成不利影響，全月債券市場(chǎng)平盤震蕩的概率更大。債券品種方面，在優(yōu)選債券基金經(jīng)理的基礎(chǔ)上，如果以全年為投資期限，持倉為短久期+高票息品種的債券基金依舊是確定性最強(qiáng)的選擇。

　　貨幣基金：投資機(jī)會(huì)在于3月末銀行季度考核日前，屆時(shí)銀行的攬存舉措或?qū)⑼粕�短端收益率上行，組合平均剩余期限較短的貨幣型基金或短期理財(cái)債基是不錯(cuò)的投資選擇。

　　3. 本期組合大類資產(chǎn)配置

　　我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60-100%；穩(wěn)健性30-80%，保守型10-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場(chǎng)上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　3月份資產(chǎn)配置比例從今年以來的超配轉(zhuǎn)為標(biāo)配。

　　積極型投資者：配置80%的權(quán)益類基金和10%的債券型基金和10%的貨幣型基金，其中權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)為主。

　　穩(wěn)健型投資者：配置55%的權(quán)益類基金、20%的債券型基金和25%的貨幣市場(chǎng)基金。其中權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金(50%)和QDII基金(5%)為主。

　　保守型投資者：配置25%的權(quán)益類基金、45%的債券型基金和30%的貨幣市場(chǎng)基金。其中25%的權(quán)益類基金包括20%的主動(dòng)型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　4. 推薦基金

　　通過對(duì)基金歷史表現(xiàn)進(jìn)行分析，并結(jié)合對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)的研判，我們推薦不同風(fēng)險(xiǎn)程度的基金構(gòu)建投資組合，對(duì)于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。

　　2013年3月推薦基金：

　　股票混合型基金：中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)、上投行業(yè)輪動(dòng)、泰達(dá)紅利先鋒、匯添富價(jià)值精選、國泰金牛、交銀成長、國富中小盤、嘉實(shí)研究精選、國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)、興業(yè)社會(huì)責(zé)任。

　　開放式債券型基金：南方多利增強(qiáng)、國聯(lián)安德盛增利。

　　貨幣基金：萬家貨幣、易方達(dá)貨幣。

　　QDII基金：廣發(fā)標(biāo)普全球農(nóng)業(yè)指數(shù)、博時(shí)標(biāo)普500、富國全球頂級(jí)消費(fèi)品

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心，注：截至2013.2.28,QDII基金截至2013年2月28日。

　　推薦基金點(diǎn)評(píng)：

　　中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)：該基金善于自下而上挖掘優(yōu)質(zhì)成長性個(gè)股，立足選股，淡化資產(chǎn)配置，選股能力突出，選股視角獨(dú)到，選股態(tài)度嚴(yán)謹(jǐn)審慎。此外，分散投資，且換手率同業(yè)偏低。淡化資產(chǎn)配置的策略和穩(wěn)健的操作風(fēng)格使基金能夠適應(yīng)規(guī)模的增長。

　　上投行業(yè)輪動(dòng)：上投行業(yè)輪動(dòng)基金經(jīng)理馮剛現(xiàn)任上投摩根基金的投資總監(jiān)，兼任上投行業(yè)輪動(dòng)和上投雙息的基金經(jīng)理。馮剛曾擔(dān)任華寶大盤精選和華寶收益增長的基金經(jīng)理，歷史管理基金業(yè)績突出，馮剛選股能力突出，偏愛中大盤藍(lán)籌股，較少進(jìn)行大類資產(chǎn)配置。

　　泰達(dá)紅利先鋒：基金歷史業(yè)績優(yōu)異，持續(xù)性好，投資風(fēng)格靈活，積極擇時(shí)，積極進(jìn)行行業(yè)配置，個(gè)股選擇從價(jià)值角度出發(fā)，選擇安全邊際較高的成長股。基金經(jīng)理梁輝歷史管理基金經(jīng)驗(yàn)豐富且管理業(yè)績良好。

　　國富中小盤：基金經(jīng)理趙曉東堅(jiān)持從估值安全性出發(fā)的逆向投資理念，通過調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)獲得超額收益。選股注重估值安全邊際，圍繞公司成長確定性、公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及業(yè)績可持續(xù)性選擇投資標(biāo)的。大類資產(chǎn)配置淡化擇時(shí)，趙曉東管理的兩只基金均業(yè)績優(yōu)秀。

　　國泰金牛：國泰金牛創(chuàng)新長、中、短期均表現(xiàn)優(yōu)異，并且保持良好的穩(wěn)定性。基金的選股能力較強(qiáng)，注重自下而上挖掘個(gè)股，兼顧低估值的大盤藍(lán)籌及盈利增長能經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn)的成長股。

　　交銀成長：基金經(jīng)理投資能力較強(qiáng)，投資視野較開闊，歷史管理基金業(yè)績表現(xiàn)突出。偏愛中大盤成長股，注重公司質(zhì)地，持股集中度較高。從社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)的大方向把握行業(yè)發(fā)展前景和發(fā)展空間，對(duì)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行深入研究，行業(yè)配置相對(duì)均衡，淡化擇時(shí)。

　　匯添富價(jià)值精選：基金經(jīng)理陳曉翔投資管理能力突出，行業(yè)配置均衡，對(duì)周期行業(yè)波段操作博取短期收益，善于從風(fēng)險(xiǎn)收益匹配和基本面出發(fā)選擇治理結(jié)構(gòu)完善、估值合理、業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定的上市公司股票。基金業(yè)績持續(xù)性好，中長期業(yè)績良好。

　　嘉實(shí)研究精選：長、中、短各期業(yè)績穩(wěn)定，持續(xù)性好。基金經(jīng)理張弢先生擅長中觀策略優(yōu)選行業(yè)，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)需求等精選處在上升期、需求穩(wěn)定的行業(yè)。戰(zhàn)略持有穩(wěn)健成長個(gè)股，注重自上而下與自下而上相結(jié)合。淡化擇時(shí)為主，系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)中減倉果斷。

　　國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)：國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)基金善于“自上而下”站在宏觀角度把握行業(yè)投資機(jī)會(huì)，輔之以“自下而上”的個(gè)股精選提升業(yè)績。基金經(jīng)理研究積淀深厚，歷史投資業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀。基金投資風(fēng)格穩(wěn)健，核心配置以消費(fèi)品和高成長性個(gè)股為主。

　　興業(yè)社會(huì)責(zé)任：該基金中長期業(yè)績較優(yōu)，2012年業(yè)績有所提升。倉位相對(duì)穩(wěn)定，行業(yè)配置偏重周期和消費(fèi)。該基金風(fēng)格相對(duì)中性，價(jià)值行業(yè)和大消費(fèi)行業(yè)均有持股上集中度較高、換手率低。

　　國泰納指100：主要跟蹤納斯達(dá)克[微博]100指數(shù)，投資標(biāo)的為Nasdaq-100指數(shù)成份股、以Nasdaq-100指數(shù)為投資標(biāo)的的指數(shù)型公募基金(包括ETF)，是較好的分散國內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。

　　富國全球消費(fèi)品：本基金主要投資于全球頂級(jí)消費(fèi)品相關(guān)公司的股票，注重個(gè)股選擇，把重點(diǎn)放在估值有較好安全邊際，中長期具備一定成長空間的公司上。據(jù)4季報(bào)顯示，地域配置上比較均衡，以美國、歐洲為主，兼顧香港上市的一些頂級(jí)消費(fèi)股票。

　　廣發(fā)標(biāo)普全球農(nóng)業(yè)指數(shù)：本基金為指數(shù)型基金，標(biāo)的指數(shù)為標(biāo)普全球農(nóng)業(yè)指數(shù)，該指數(shù)成分股由全球最大的24家農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的上市公司組成，成分股是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，包括壟斷資源的化肥企業(yè)，農(nóng)業(yè)基因工程公司，受益于消費(fèi)的品牌食品生產(chǎn)廠商和農(nóng)業(yè)裝備的制造商等。

　　南方多利增強(qiáng)：產(chǎn)品成立以來歷史業(yè)績較好，當(dāng)前配置較高比例的高息信用債，同時(shí)組合久期中等偏短，可提供穩(wěn)定的票息收益。此外，基金經(jīng)理對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資偏好保持了一定的進(jìn)攻性。

　　國聯(lián)安增利：基金經(jīng)理任職穩(wěn)定，歷史業(yè)績良好，操作風(fēng)格上傾向于中低評(píng)級(jí)信用債。對(duì)于消極型投資者而言，較高的票息收益提供了安全邊際，即使未來市場(chǎng)利率上升，也能較好的補(bǔ)償凈價(jià)損失，適合在弱復(fù)蘇環(huán)境下長期持有。

　　萬家貨幣：長中短期業(yè)績均較突出的現(xiàn)金管理工具。

　　易方達(dá)貨幣A：基金歷史業(yè)績穩(wěn)定性較好，提供良好的現(xiàn)金管理工具。