國金證券 張宇 張劍輝

　　美聯儲QE退出預期，導致風險資產類下跌

　　3月1日，是美國自動減支談判最后期限，牽動市場敏感神經。但這引發的憂慮程度不及兩個月以前"財政懸崖"迫近之時，市場表現緩和。若兩黨無法達成一致，3月1日開始，規模850億美元的全面減支計劃將自動啟動。不過分析人士認為，即便該計劃被觸發，也認為無需太多擔憂，美國國會也可能在3月，協商出一項替代措施來降低其影響；因此，減支可能對美國宏觀經濟的影響較低。

　　美聯儲談論量化寬松退出的問題，引起市場關注。2月20日發布的1月29日-30日會議紀要顯示，官員們擔心寬松政策可能會導致金融市場失穩，并使Fed在未來難以抽身。但隨后伯南克為聯儲大力放松貨幣政策辯護，稱美國失業率在數年內不會降至更為正常的水平；他表示，美聯儲需要不久以后評估逐步撤銷貨幣寬松政策，但不可讓過快加息影響經濟增長，還可能決定不拋售3.1萬億美元資產負債表中的債券和MBS，持有它們直至到期。

　　歐盟委員會預測，2013年歐元區經濟將繼續萎縮。2013年歐元區17國經濟將出現0.3%的負增長，歐盟27國經濟將增長0.1%。歐元區和歐盟經濟有望在今年上半年觸底；而到2014年，經濟增長預期才會好轉。

　　在美聯儲釋放政策預期信息后，包括美股、港股、一些商品指數等在內的較高風險資產均表現不佳。美股終止率1月份以來的漲勢；前期積累較大漲幅的港股跌幅更大；黃金指數今年內下跌5%；而原油價格在下挫后，基本與年初持平。

　　我們認為，美聯儲這么做至少有兩個目的，1，預期管理，加強溝通，更加透明，這些內容本身就是現代貨幣政策的一部分。2，提供美聯儲對于經濟和政策的預測，使得美國各經濟主體在投資、設定價格、工資談判等方面有更多參考，這有助于美國經濟各主體形成理性預期，有助于美國經濟產出的平穩和價格的平穩。但我們判斷，2013年上半年美聯儲資產負債表會繼續擴張。因而，流動性收緊的效果短期還不會顯現。市場的反應，更多是出于前期美股和港股漲幅明顯，獲利盤回吐的壓力。

　　流動性預期料改變，港股波動幅度加大

　　前期國際熱錢流入香港市場，推動了本輪港股的價值回歸。自2012年12月以來，港股也升至最近20個月高位；但是，在日元等大幅放水、美國經濟數據相對穩健等影響下，美元指數近期表現強勢；資金出現再度流回美國市場的苗頭；美國投資基金研究公司(EPFR)最新數據顯示，從去年下半年保持強勁流入的海外資金開始出現回流現象。在EPFR分類中，流向中國股票基金的資金開始出現超過3日的連續贖回。

　　一旦資金流向發生改變，對于受流動性影響較大的港股市場將產生一定波動。最近，恒生指數失守23000點心理大關；回吐了本年度的漲幅。其中，中資股以及銀行保險股表現最差，資訊類以及公用事業股等相對抗跌。不過，從基本面看，恒生指數估值水平(2012年11.7倍PE)仍處于2008年以來的低位。

　　3月份QDII投資：美股為主，減配港股，關注周期性股票的反彈機會

　　回顧2013年2月份以來， QDII業績分化。以港股等亞太地區為主的主動型基金、美股指數以及房地產基金等贏得了相對收益；資源類、黃金QDII和恒生指數等港股QDII的業績殿后。截至目前，我們2月份以“美股為主、港股為輔”的組合，超過同業均值約1.5%。

　　關注近期影響美股走勢的因素：經濟數據以及美股季報數據。美國1月耐用品訂單(除去交通訂單)創一年來最大漲幅；美國1月成屋待售指數環比增長4.5% 超預期。截至2月24日，標普500成份股公司已有429家公布季度財報，平均盈利增速4.2%，高于去年年底增長2.6%的預期，整體仍然偏好。

　　3月份，從目前的市場環境以及投資者風險偏好看，在資金面較充裕之下，美股經過回調后保持強勢的概率仍較大；而對于港股前期行情告一段落情；等待宏觀經濟數據以及流動性的改善。前期能源類等周期性股票基金調整幅度較大，可適度作為反向投資的標的開始關注。

　　總的來說，3月份我們建議采取以美股為主的穩健配置。

　　本期推薦QDII組合：

　　在區域品種上，我們選擇的美股基金為國泰納斯達克[微博]100指數、大成標普500、博時標普500(重點)。新興市場品種為主投港股、業績較好的華寶海外中國股票，華夏恒生ETF。資源類品種為彈性較高的上投摩根全球天然資源股票。

說明：由于這個組合本身考慮到了資產在區域和類別配置上的需要，相對全面；為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們以后會在表中加上★，表示為近期相對更看好的個別基金，并在文中列示理由。