易方達標普全球高端消費品指數增強型基金：

　　網羅歐美領先奢侈品牌，消費升級促成長空間

　　國金證券 張宇 　張劍輝

　　基本結論

　　易方達標普全球高端消費品指數增強型基金以指數化投資為主，適度進行指數增強操作。基金跟蹤的標普全球高端消費品指數，悉數網羅歐美市場領先的奢侈品消費品牌。權重較大的行業板塊包括服裝服飾及奢侈品、釀酒與葡萄酒商、豪華汽車等。其中大部分品牌具有高毛利率和高股本回報率的特點。從歷史看，全球高端消費品市場經歷了持續增長，即使在全球經濟遭遇事件性危機之后，仍然能夠快速恢復。而以“金磚四國”為代表的新興市場的財富效應所引發的“消費升級”，將使高端消費市場獲長期支撐。從成長性角度看，相較于成熟市場和新興市場平均水平，標普全球高端消費品指數也具有估值的優勢。基金經理費鵬具有多年海外市場研究與投資經驗。成立以來，基金倉位在市場暴露度與風險控制上均表現良好。目前經過建倉期，該基金的風險收益特征已與標的指數趨于一致。基于以上，我們對于標普全球高端消費品指數的投資建議為“買入”。

　　投資摘要：

　　標普全球高端消費品指數是從標普全球BMI指數成份股中，選擇歸屬于非日常消費品行業和日常消費品行業的股票，根據上市公司收入構成和市場認知確定高端消費品公司，建立股票池；然后，按照總市值排序，選擇在發達市場上市的前80只股票為指數成份股；

　　標普全球高端消費品指數悉數網羅歐美市場領先的奢侈品消費品牌，例如世界級的酒類品牌蒂亞吉歐，擁有路易。威登、軒尼詩等知名品牌的酩悅。軒尼詩-路易威登[微博]，體育用品耐克、阿迪達斯，豪華車生產商戴姆勒AG、寶馬，葡萄酒商保樂力加，以及愛馬仕、寇馳等。在地區和行業分布上，該指數涵蓋的區域以歐洲(55%)和美國(41%)市場為主，亞太等新興市場占比僅為4%。其權重較大的行業板塊包括服裝服飾及奢侈品(33.33%)、釀酒與葡萄酒商(17.44%)、汽車以及鞋類等等。

　　長期看，全球高端消費品市場持續增長。即使出現事件性危機，例如2001年的互聯網泡沫破裂、2011年的歐債危機爆發，其后奢侈品消費市場仍然能夠快速恢復，并創出新高。其中大部分品牌具有高毛利率和高股本回報率的特點。

　　從估值看，標普高端消費品指數具有較高的股息率，盡管預期市盈率和市凈率指標相對較高，但是從長期成長性看，其PEG估值(1.33倍)還是明顯低于美股(2.56)和新興市場平均水平(1.57)。

　　易方達標普消費品基金成立于2012年6月，以指數化投資為主，在有效跟蹤指數、控制偏離度的基礎上，以量化模型為主導，并輔以公司基本面研究，進行指數增強的操作，屬于增強型指數基金。

　　其成立以來，截至2013年2月19日，基金份額凈值為1.136元，增長率為13.6%。基金經理費鵬具有多年海外成熟市場研究與投資經驗，量化分析與投資能力強。在基金建倉期，面臨較多宏觀事件不確定性之下，該基金把握建倉時機，并通過股票和期權操作，靈活控制市場暴露度，同時減少凈值回撤風險，在成立以來的絕大部分時間，保持基金凈值均在1元面值以上穩步增長。今年以來，截至2月19日，該基金的凈值增長率為5.58%，在同類型基金中排名前1/3。

　　圖表1：易方達標普消費品基金簡介

　　基金投資風格分析：

　　標的指數：涵蓋歐美市場，網羅領先奢侈品牌

　　標普全球高端消費品指數是從標普全球BMI指數成份股中，選擇歸屬于非日常消費品行業和日常消費品行業的股票，根據上市公司收入構成和市場認知確定高端消費品公司，建立股票池；然后，按照總市值排序，選擇在發達市場上市的前80只股票為指數成份股。該指數采取調整后的自由流通市值加權法計算，每只成份股的最大權重為8%。

　　標普全球高端消費品指數成分股，悉數網羅歐美市場領先的奢侈品消費品牌，例如世界級的酒類品牌蒂亞吉歐，擁有路易。威登、軒尼詩等知名品牌的酩悅。軒尼詩-路易威登，體育用品耐克、阿迪達斯，豪華車生產商戴姆勒AG、寶馬，葡萄酒商保樂力加，以及愛馬仕、寇馳等。

　　圖表2：標普全球高端消費品指數的重點行業

　　圖表3：標普全球高端消費品指數的區域構成

圖表3：標普全球高端消費品指數的區域構成

　　來源：國金證券研究所

　　在地區和行業分布上，該指數涵蓋的區域以歐洲(55%)和美國(41%)市場為主，亞太等新興市場占比僅為4%。其權重較大的行業板塊包括服裝服飾及奢侈品(33.33%)、釀酒與葡萄酒商(17.44%)、汽車以及鞋類等等。見圖表2、3。

　　奢侈品消費市場：從歷史看持續成長，消費升級增進未來空間

　　高端消費品是“一種超出人們生存與發展需要范圍的，具有獨特、稀缺、珍奇等特點的消費品”。泛指帶給消費者一種高雅和精致的生活方式，注重品味和質量，主要面向高端和中高端消費市場的產品。長期看，全球高端消費品市場持續增長。即使出現事件性危機，例如2001年的互聯網泡沫破裂、2011年的歐債危機爆發，其后奢侈品消費市場仍然能夠快速恢復，并創出新高。見圖表4。

　　圖表4：世界個人奢侈品市場規模演變

圖表4：世界個人奢侈品市場規模演變

　　來源：貝恩咨詢& Altagamma Foundation

　　從發達國家經驗看，人們對高端消費品的意識和需求，會隨著不同經濟發展階段變化。新興市場有全球最龐大的人口規模，進入“品牌覺醒期”之后，對高端消費品的需求不僅持續，而且規模可觀。過去十年間，以“金磚四國”為代表的新興國家財富快速積累，中高收入階層壯大引發的“消費升級”，也使高端消費市場獲長期支撐。據統計，2016年，全球個人凈資產達100萬美元以上的高凈值人士將增至4700萬，較2011年大幅增長57%，年均增速 9.4%，其中新興市場增幅顯著。

　　圖表5：2016年新興市場國家高凈值收入人群預期增長

圖表5：2016年新興市場國家高凈值收入人群預期增長

　　來源：“Global Wealth Report 2011”，瑞士信貸

　　標普高端消費品股票：具有高毛利率和高成長性

　　高端消費品股票一般具有高成長和持續盈利能力。其中，絕大部分品牌具有高毛利率和高股本回報率的特點。奢侈品股票本身之所以具有較大的溢價空間，其價格的各項構成中，成本只占很小部分，品牌附加值是比重最大項，平均占到55%，也就是說，奢侈品價格中，超過一半來自“品牌”。見圖表6。奢侈品生產商的毛利率水平大都超過50%。

　　圖表6：大部分奢侈品生產商具有高毛利率特征

圖表6：大圖表6：大部分奢侈品生產商具有高毛利率特征部分奢侈品生產商具有高毛利率特征

　　來源：國金證券研究所

　　從估值看，標普高端消費品指數具有較高的股息率，盡管預期市盈率和市凈率指標相對較高，但是從長期成長性看，其PEG的水平(1.33倍)還是明顯低于美股(2.56)和新興市場平均水平(1.57)，因而具有較高的投資價值。見圖表7。

　　圖表7：標普高端消費品指數的估值比較

圖表7：標普高端消費品指數的估值比較

　　基金操作：建倉期凈值穩步增長，今年以來表現優秀

　　易方達標普消費品基金成立于2012年6月，以指數化投資為主，在有效跟蹤指數、控制偏離度的基礎上，以量化模型為主導，并輔以公司基本面研究，進行指數增強的操作，屬于增強型指數基金。

　　其成立以來，截至2013年2月19日，基金份額凈值為1.136元，增長率為13.6%。基金經理費鵬具有多年海外成熟市場研究與投資經驗，量化分析與投資能力強。在基金建倉期，面臨較多宏觀事件不確定性之下，該基金把握建倉時機，并通過股票和期權操作，靈活控制市場暴露度，同時減少凈值回撤風險，在成立以來的絕大部分時間，保持基金凈值均在1元面值以上穩步增長。今年以來，截至2月19日，該基金的凈值增長率為5.58%，在同類型基金中排名前1/3。同期，標的指數漲幅為6.02%，表明在建倉期完畢之后，該基金在風險收益特征上已經跟蹤標的指數趨于一致。

　　綜上所述，易方達標普全球高端消費品指數增強型基金以指數化投資為主，適度進行指數增強操作。基金跟蹤的標普全球高端消費品指數，悉數網羅歐美市場領先的奢侈品消費品牌。權重較大的行業板塊包括服裝服飾及奢侈品、釀酒與葡萄酒商、豪華汽車等。其中大部分品牌具有高毛利率和高股本回報率的特點。從歷史看，全球高端消費品市場經歷了持續增長，即使在全球經濟遭遇事件性危機之后，仍然能夠快速恢復。而以“金磚四國”為代表的新興市場的財富效應所引發的“消費升級”，將使高端消費市場獲長期支撐。從成長性角度看，相較于成熟市場和新興市場平均水平，標普全球高端消費品指數也具有估值的優勢。基金經理費鵬具有多年海外市場研究與投資經驗。成立以來，基金倉位在市場暴露度與風險控制上均表現良好。目前經過建倉期，該基金的風險收益特征已與標的指數趨于一致。基于以上，我們對于標普全球高端消費品指數的投資建議為“買入”。

　　風險提示：

　　從風險收益的角度來看，易方達標普全球高端消費品指數增強型基金為高風險基金，預期風險收益水平高于混合型、債券型基金和貨幣市場基金，建議具備較高風險承受能力的投資者關注。