來源：好買基金

　　研究員：盧楊

　　國債ETF起航作用價值多樣化

　　中國基金市場目前現有3只純指數型債券基金，分別為華夏亞債中國、南方中證50 債和華寶興業短融50。2013年2月21日，國泰上證5年期ETF即將開始發售募集，這標志著我國首支國債ETF將正式起航。相比普通債券型基金，國債ETF可謂具備諸多優勢和配置價值，下文我們將就這只產品的優勢和作用做詳細解讀。

　　一、標的指數成分券規模大降低跟蹤難度

　　國泰國債ETF采取跟蹤上證5年期國債指數的方式，選擇剩余期限為4-7年、平均久期為5年、且在銀行間和交易所市場托管的20-30只記賬式國債來構建組合。目前，我國國債市場分為銀行間市場、交易所市場和商業銀行柜臺，其中商業銀行柜臺由于保有量小幾乎可以忽略不計。從規模上看，銀行間市場一直占據著債券交易市場絕大部分的市場份額，幾乎可以達到90%以上，這主要也源于兩個市場的主要參與群體不同所致。

　　過去10年間隨著債券市場規模的不斷擴大，記賬式國債的規模也成逐年上升的趨勢，其在整個債券市場的占比雖然較10年前有所下降，但比重仍舊較高，近幾年基本維持在30%左右。從國債的期限分布上看， 4-7 年期國債目前存量最大，約有1900億。同時又覆蓋了5 年和7年這兩大關鍵年限，是市場主流交易品種。這大大降低了管理人對于指數的跟蹤難度，同時也為投資者申贖及套利操作提供了充足的券源，提升了成分券的流動性。

　　二、指數抽樣復制法提高流動性

　　由于交易所債市中個人投資者為主要參與者，因此流動性相比銀行間市場要差。因此，債券被動型產品一般不會使用指數型股票基金中常用的完全復制法，而是通過抽樣復制的手段，通過選取一些成交活躍、流動性較好的個券來達到復制指數走勢的目的。國泰上證5年期國債ETF通過對標的指數中各成份國債的歷史數據和流動性分析，選取流動性較好的國債構建組合，對標的指數的久期等指標進行跟蹤，達到復制標的指數、降低交易成本的目的。雖然抽樣復制法在跟蹤誤差上會略大于完全復制，但該基金的風險控制目標是追求日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.2%，基本可以達到復制指數的預期。

　　三、指數化投資收益穩定、費率低

　　指數化投資模式降低了由基金經理管理不善帶來的收益低于預期的風險。主動管理型債券基金可以通過積極主動的券種配置和個券選擇，獲得超越債券指數的回報，但投資者同時也需承擔基金業績低于指數回報的風險。相比之下，對于穩健的投資者，債券ETF的收益更加確定且便于預測。

　　管理費率低是指數化投資的另一個特點。從國內市場看，主動管理型債券基金的管理費率基本介于0.6%-0.7%之間，而像國泰上證5年期國債ETF的管理費為0.3%。由于債券基金本身的預期收益率較低，因此管理費的差異成為影響持有人收益的一個重要因素。

　　四、資產配置、套利交易的理想工具

　　資產配置和風險敞口管理功能，是ETF 快速發展的重要原因之一。對于機構投資者，尤其是像保險、銀行、養老金等往往是依據負債本身的現金流來使用債券進行對沖。國債ETF較低的風險屬性以及較高的流動性更是為機構進行負債管理和資產配置提供了明顯的便利。此外，國債ETF也提供了一、二級市場的套利機會。比如當國債ETF二級市場價格高于一級市場的基金份額凈值時，投資者可以用成份券申購ETF基金份額，再到二級市場以高價把基金份額賣出，以此獲取套利收入。

　　未來，上證5年期國債指數很可能是首個國債期貨合約的指數。換言之，國債ETF從其產品設計開始，即包含了成為國債期貨重要現貨替代品種的設想，是債券市場創新衍生工具基礎建設的一部分。因此國泰ETF還將成為期現套利的良好工具。

　　五、ETF首現質押回購名單真正實現T+0交易

　　根據上交所和中登公司聯合發布的通知，自2013年3月25日起，國債ETF將計入現有債券質押式回購質押庫。這意味著，自下月開始，持有國債ETF的投資者，將可利用成本低廉的交易所回購質押市場融通資金、放大交易杠桿，有效增強資產流通性。而上交所頒布的《上海證券交易所債券ETF業務指南》使得國泰上證5年期國債ETF成為中國資本市場上第一只完整意義上實現“T+0”交易制度的ETF產品。未來債券ETF可以在交易所實現“當日買入，當日賣出”，且未限制當日內買賣次數。與早些時候發行成立的貨幣ETF不同，T日投資者申購的份額，T日可賣出或贖回；T日投資者贖回ETF，份額實時記減，贖回獲得的成分債券T日可賣出，也可用于當日的ETF申購；投資者T日買入的ETF份額，T日可以賣出或贖回。

　　六、ETF股票T+0切換提高資金使用率

　　在國泰基金[微博]這只國債ETF產品面世前，證券保證金的投資渠道比較單一，雖然也有一些貨幣T+0產品的創新，但整體可供選擇仍然較少。一旦股市下跌、債市走牛，保證金賬戶內的資金卻無法通過配置債券資產來獲取收益。而有了國泰國債ETF后，當股市不給力時，保證金賬戶內的資金就不用閑置在那里只拿0.35%的銀行活期存款收益。國泰國債ETF能夠使投資者的保證金賬戶、股票賬戶以及基金賬戶實現“一體化”。如果投資者保留一定量的優質股票，買入一定量的國債ETF，后者既能享受國債收益，又能等待時機波段操作，實現了靈活的資產配置。

　　綜合分析，國泰上證5年期國債ETF的推出在活躍債券市場的同時，既能滿足機構投資者的負債管理和大類資產配置需求，也可以成為個人投資者參與套利和避險的工具之一，因此稱得上是真正滿足各類投資者需求的一個金融創新產品。