銀河證券基金研究中心

　　【交易所體系基金】李薇：

　　從目前的發展狀況來看，以產品創新為旗幟已經成為交易所體系基金發展的重要關鍵詞。在過去的幾年中，收益分級技術已經成為開放式與封閉式產品中運用最為廣泛的創新手段，僅2012年度新增交易所體系基金中債券分級和股票分級總數就有50只之多。從運作形式來看， ETF的相關產品在場內新發行基金規模中比例上升得增長最為顯著，境外ETF、跨市場ETF等創新ETF品種發展迅速。而在2013年，以黃金ETF等為代表的另類投資創新品種的發行上市，場內基金“另類投資”化創新發展趨勢則更為值得期待。

　　另類投資主要是指投資于傳統的股票、債券和現金之外的金融和實物資產，如金融衍生品、大宗商品、房地產、ABS、PE、藝術品等。由于這些另類投資品種往往與股票市場相關程度較低，一般都具有較低的系統性風險，并可能獲得較高的超額收益。現代投資組合理論認為通過在組合中增加這些投資品種，可以有效地優化組合整體風險收益配比。傳統意義而言，另類投資主要集中在私募基金、對沖基金等非公募基金產品。從發展潛力來看，另類投資信息透明化等發展趨勢也使得一些成熟的標的及投資策略類另類投資品種也正在從傳統私募基金領域轉向了公募產品，從傳統的OTC市場逐步轉入交易所體系。

　　在海外，金融危機以來，與傳統品種相比，這些另類投資品種獲得了較快的恢復和發展。截止2012年，全球對沖基金資產規模幾乎已經恢復到其歷史峰值，而全球一般股票型基金資產規模仍較其歷史峰值仍有近1/4的差異。而ETF資產規模超過了歷史峰值近三成。

　　在我國，隨著市場的發展，相關政策與法規正在逐步打開另類投資的本土發展空間。2010年融資融券、股指期貨的推出打開了傳統證券投資基金另類投資化的發展空間。2013年1月25日證監會正式發布《黃金交易型開放式證券投資基金暫行規定》，進一步擴寬了我國基金另類投資標的領域。隨著證券投資基金法修訂的完成，公募基金運作形式將更為多樣化，將使得有利于基金另類投資的可操作性�；�金“另類”投資將使得以創新為特征的基金場內化趨勢演化路徑更為多樣化。

　　對于基金投資者而言，場內基金品種的“另類”化有利于擴展投資組合的有效邊界。投資者根據自身的風險承受能力，適當選擇及組合這些另類投資品種，有利于優化組合整體風險收益配比。

　　而對于基金管理者而言，以場內ETF等形式發展另類投資品種具有一定優勢和緊迫性。一方面，這些工具類場內產品可以采取相對更為簡單的投資策略，降低管理成本和風險，提升管理效率。另一方面，由于場內品種的流動性往往具有一定的先發性優勢，場內另類投資基金品種的“跑馬圈地”競爭也將較以往有所升級。

　　【債券及債券基金】宋楠：

　　節前一周銀行間隔夜和7天質押式回購平均利率分為3.19%和3.74%，流動性如預期般略有收緊，然較往年則相對寬松。節后兩天(2月16、17日)資金面顯著放松，shibor1天和7天利率分降至1.899%和2.986%。債券指數上周整體均實現正收益，其中信用債表現繼續優于利率債，可轉債仍舊強勁，中信標普可轉債指數周漲幅0.34%，高于企債指數和國債指數。

　　年前在資金面和供需缺口雙重因素影響下，信用債表現甚佳。然而我們認為當前支撐債市、尤其是信用債上漲的主要因素，其持續性堪憂。由流動性帶動的收益率下行，通常動能不足，持續性不強。SLO的出臺主要是平滑貨幣市場收益率波動性，而非大幅降低資金利率。隨著3月份之后財政存款季節性增加，流動性亦存在相當壓力。在2月數據真空期過后，市場焦點將逐步從資金面層面轉移至基本面，屆時，債市對宏觀經濟敏感性將提高。另一支撐當前信用債上漲的因素——供需面，其在未來也存在相當的不確定性。債券供給方，存在大幅擴張的可能�！盃I改增”等財稅體制改革的深入，地方政府資金來源更加緊張。在日趨緊張的財政缺口下，地方政府很可能加大城投類債務的發行量以緩解資金壓力。另一方面，自12年下半年以來，企業融資結構亦出現顯著改變。包括債券、信托貸款和委托貸款在內的直接融資規模增長迅猛，而傳統的融資方式——銀行貸款在企業的融資渠道中所占的比例則越來越小。這符合決策層關于提高直接融資比重、降低企業融資成本的導向，預計該趨勢仍將持續并深化。隨著春節后企業生產的恢復，企業債和公司債的發行將提速，從而直接增加信用類債券的供給。在供給增多，而需求未必能同步增加的情況下，信用債上漲的持續性必然存在壓力。需警惕其中存在的風險。