好買基金研究中心

　　一、基礎市場回顧

　　1月債券市場整體表現強勢，市場震蕩上行。中債總財富指數收于143.21點，相比上月末上升0.43%。分項來看，中債國債總財富指數、金融債總財富指數、企業債總財富指數和中債短融總財富指數全月分別上漲0.14%、0.73%和0.96%、0.58%。

　　中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為2.81%，下行10.03個基點，十年期國債收益率為3.61%，上行3.16個基點。

　　銀行間一年期AAA級企業債收益率下行43.09個基點，三年期AAA級企業債收益率下行16.52個基點，十年期AAA級企業債收益率下行4.72個基點，分別為4.00%、4.53%和5.24%。銀行間一年期AA級企業債收益率下行37.09個基點，三年期AA級企業債收益率下行27.50個基點，十年期AA級企業債收益率下行3.72個基點，分別為4.63%、5.21%和6.54%�？傮w來看，各期限收益仍位于歷史均值以上。

　　1月企業債信用利差整體均有所收窄，一年期和十年期的AAA級企業債信用利差分別收窄了33.54和5.64個基點。而AA級企業債的信用利差方面，一年期縮小了29.54個基點，十年期縮小了4.64個基點。從絕對值水平看，中低評級信用債短端已明顯位于歷史均值以下。

　　二、宏觀經濟狀況

　　1. 宏觀經濟持續改善

　　2013年1月份中國制造業采購經理指數(PMI)為50.4%，比上月回落0.2個百分點。該指數連續四個月保持在50%以上，走勢基本平穩。其中，新訂單指數上升，需求基礎進一步鞏固，供需關系有所改善；原材料庫存指數上升，反映企業信心增強�？傮w來看，經濟運行保持穩健。

　　分企業規�？�，大型企業PMI為51.3%，比上月小幅上升0.2個百分點，連續5個月位于臨界點以上；中、小型企業PMI分別為49.7%和46.2%，比上月下降0.2和1.9個百分點，位于臨界點以下。

　　1月生產指數為51.3%，比上月回落0.7個百分點，繼續位于臨界點以上，表明制造業生產保持增長態勢，但增速有所放緩。分行業看，煙草制品業、食品及酒飲料精制茶制造業、汽車制造業、農副食品加工業、造紙印刷及文教體美娛用品制造業等10個行業生產指數位于臨界點以上，生產量有所增長；非金屬礦物制品業、石油加工及煉焦業、木材加工及家具制造業等11個行業生產指數位于臨界點以下，生產量回落。

　　1月新訂單指數為51.6%，比上月上升0.4個百分點，為2012年5月以來的最高點，制造業市場需求繼續轉暖。分行業看，煙草制品業、食品及酒飲料精制茶制造業、汽車制造業、農副食品加工業、醫藥制造業、通用設備制造業等11個行業的新訂單指數位于臨界點以上，市場需求增長；非金屬礦物制品業、木材加工及家具制造業、鐵路船舶航空航天運輸設備制造業、紡織業、石油加工及煉焦業、有色金屬冶煉及壓延加工業等10個行業的新訂單指數位于臨界點以下，市場需求回落。

　　原材料庫存指數比上月提升2.8個百分點，為50.1%，是2011年5月以來首次升至臨界點以上，表明制造業原材料庫存量由降轉升，總需求特別是內需仍在持續改善中。分行業看，食品及酒

　　飲料精制茶制造業、石油加工及煉焦業、造紙印刷及文教體美娛用品制造業、汽車制造業、專用設備制造業、化學原料和化學制品制造業等8個行業原材料庫存指數 位于臨界點以上。

　　2012年12月份，規模以上工業增加值同比實際增長10.3%，比11月份加快0.2個百分點。從環比看，12月份，規模以上工業增加值比上月增長0.87%。1-12月份，規模以上工業增加值同比增長10.0%。分輕重工業看，12月份，重工業增加值同比增長10.6%，輕工業增長9.6%。

　　分行業看，12月份，41個大類行業增加值全部保持同比增長。其中，紡織業增長10.7%，化學原料和化學制品制造業增長12.8%，非金屬礦物制品業增長10.0%，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長12.2%，通用設備制造業增長9.6%，汽車制造業增長6.6%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業增長4.1%，電氣機械和器材制造業增長10.7%，計算機、通信和其他電子設備制造業增長15.3%，電力、熱力生產和供應業增長6.5%。

　　2012年1-12月份，全國固定資產投資(不含農戶)364835億元，同比名義增長20.6%(扣除價格因素實際增長19.3%)，增速比1-11月份回落0.1個百分點，比2011年回落3.4個百分點。從環比看，12月份固定資產投資(不含農戶)增長1.53%。

　　分產業看，1-12月份，第一產業投資9004億元，同比增長32.2%，增速比1-11月份加快1.7個百分點；第二產業投資158672億元，增長20.2%，增速回落0.9個百分點；第三產業投資197159億元，增長20.6%，增速加快0.2個百分點。第二產業中，工業投資154636億元，增長20%，增速比1-11月份回落1.1個百分點；其中，采礦業投資13129億元，增長11.8%，增速回落0.4個百分點；制造業投資124971億元，增長22%，增速回落0.8個百分點；電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資16536億元，增長12.8%，增速回落3.4個百分點。

　　從項目隸屬關系看，1-12月份，中央項目投資21663億元，同比增長5.9%，增速比1-11月份回落0.2個百分點；地方項目投資343172億元，增長21.7%，增速與1-11月份持平。

　　2012年12月進、出口規模雙雙創歷史新高。當月進出口總值為3668.4億美元，增長10.2%。其中，出口1992.3億美元，增長14.1%；進口1676.1億美元，增長6%；貿易順差316.2億美元。出口增速回升主要來自一般貿易的增長貢獻。12月一般貿易出口同比增速從上月-4.3%反彈至13.6%，升幅遠超過其它貿易方式。進口增速的提升既有基數效應的影響，也有環比提升的效果。主要進口品價格漲跌互現，其中鐵礦石價格回升，原油、大豆價格繼續下跌。近期海外經濟數據尤其是美國正在逐步好轉，相信我國出口增速已呈現企穩回升的趨勢。

　　2.資金面相對寬松

　　年末，本外幣貸款余額67.29萬億元，同比增長15.6%。人民幣貸款余額62.99萬億元，同比增長15.0%，分別比11月末和上年末低0.7個和0.8個百分點。全年人民幣貸款增加8.20萬億元，同比多增7320億元。分部門看，住戶貸款增加2.52萬億元，其中，短期貸款增加1.19萬億元，中長期貸款增加1.33萬億元；非金融企業及其他部門貸款增加5.66萬億元。其中，短期貸款增加3.37萬億元，中長期貸款增加1.54萬億元，票據融資增加5301億元。12月份，人民幣貸款增加4543億元，同比少增1863億元，為近三年最低值。年末外幣貸款余額6836億美元，同比增長26.9%，全年外幣貸款增加1451億美元。

　　12月份金融機構新增外匯占款為1345.84億元，較11月份的-736.27億元大幅增加。外匯占款逆轉符合市場預期，隨著中國經濟復蘇以及人民幣升值預期的升溫，資本開始再次流入中國。

　　1月，央行投放資金4,840億元，而逆回購到期回籠資金7,840億元，公開市場凈回籠資金3,000億元。期間央行沒有下調存準，降息等措施。隨著年末銀行備付工作趨于完成，1月以來資金面相對寬松，銀行間7天質押式回購利率在月初為4.0393%，月末3.2525%。隨著春節的臨近，短期回購利率雖然會有所上行，但空間有限，整體資金面不會特別緊張。尤其在央行提出SLO之后，市場對春節流動性擾動的擔憂明顯下降。

　　三、固定收益類基金發行

　　1月新成立的固定收益類基金共計33只(A、B、C分開計算)相比上月出現大幅減少。合計募集規模為591.16億元，平均首募規模17.91億元�？傮w來看，基金公司還是以力推現金管理工具為主，尤其是短期理財產品。從1月所有新募集的基金看，短期內還是以固定收益類基金為主。但隨著股市的逐步回暖，未來幾個月此類基金的發行數可能會有所下降。

　　四、固定收益類基金業績

　　1月各類型固定收益類基金均取得正收益，其中，漲幅居前的是偏債基金，月均漲幅為3.29%；純債基金位居次席漲幅為1.49%；貨幣型基金表現與理財型債基相當，兩者當月漲幅分別為0.27%和0.29%。

　　1月份凈值增長位居前五的貨幣型基金是益民貨幣、金鷹貨幣A、華泰柏瑞貨幣A、長城貨幣A，漲幅分別為0.39%、0.36%、0.35%、0.33%，年化收益率均超過3.5%。

　　1月短期理財型基金平均回報0.29%，年化收益率3.58%。1月份凈值增長居前的基金為易方達月月利A和交銀理財21天A，漲幅均超過0.4%。

　　1月純債型基金中博時穩定價值A、華富收益增強A和國投瑞銀穩定增利排名居前。其中，博時穩定價值由于在投資組合中配置了較高比例的可轉債，1月的收益接近10%。

　　1月由于股市的回暖，偏債型基金中以可轉債為主要配置對象的基金漲幅局前。凈值增長居前的基金分別是長信可轉債A、華安可轉債A、博時轉債A，漲幅均超過10%。

　　五、投資策略

　　新年以來利率債產品基本表現平穩，而信用債市場則相對強勢，尤其短端品種的收益率降幅較大。從不同品種、不同等級債券同步下行來看，這一波信用債收益率下行主要受到三方面因素的影響。首先是資金面超預期寬松，尤其在央行啟用SLO之后，對短期流動性擾動的擔憂明顯下降，7天質押式回購利率較月初大幅下降。其次，信用債走強與年初債市供需失衡也有一定關系。在銀行間流動性充裕的背景下，加上年初慣有的早投資早受益觀念，機構的配置熱情持續釋放。而與此同時，信用債供給節奏卻尚未跟進，1月信用債發行量環比下降逾三成。此外，雖然信用層面系統性好轉與局部性惡化共存，但矛盾尚不足以導致風險情緒的集中爆發，投資者對待信用事件在態度上更趨于理性。從去年的賽維、新中基到現在的超日太陽，債券市場信用風險事件不斷，評級被下調的案例只增不減。但在宏觀經濟趨穩，企業利潤回升的情況下，令市場認為風險只是小范圍事件，大幅擴散的可能性較低。所以投資者在風險事件的沖擊下并未停止對高收益債券資產的追逐，而是在保持風險審核的前提下積極參與。

　　從收益率曲線看，無論是AAA還是AA級企業債長端表現相對穩定，而短端卻下行較快，尤其一年期收益率，跌幅均超過40BP。目前，1-5年期AAA和AA級企業債收益率處于歷史二分之一位附近，一年期AA級企業債的信用利差已明顯低于歷史平均線之下。綜合分析，雖然從期限利差角度看，長端品種收益率略有下行空間，但信用債整體收益率，尤其短端繼續大幅下行的空間不大。另外，根據往年季節性債券發行狀況，3月之后信用債的供應壓力，可能會對市場走勢產生明顯影響。未來1-2個月，信用債市場更可能維持震蕩盤整格局，中長期看投資價值較為中性，主要還是以票息收益為主。

　　轉債品種近期成為債券市場的一大亮點，值得投資者關注。首先，隨著基本面的好轉，股市的機會要明顯好于去年。從趨勢上看，信用債的收益率水平所隱含的機會要低于轉債市場。其次，雖然經歷了前期的上漲，但可轉債的整體估值水平仍不算高。此外，公司調降轉股價格的熱情也將成為支撐轉債市場的重要因素之一。例如中行轉債，為了滿足新規提高資本充足率，公司對于轉股的意愿尤為強烈。而轉股概率的提高，也促使轉債價格的走高。因此，我們建議風險偏好型投資者也可關注波段操作能力較強且可參與可轉債投資的債券型基金。