海通證券高級分析師 王廣國

　　報告摘要：

　　市場從去年12月份開始上漲持續至今、支撐市場上漲的因素：1、經濟持續復蘇；2、IPO暫停發行，改變供求關系；3、投資者對未來制度紅利和改革紅利賦以極大的期望。以上3點因素增加了投資者樂觀的預期，但是這些因素在未來的市場演繹中也會“成也蕭何，敗也蕭何”，未來市場出現轉向也是基于以上的因素發生改變：1、經濟復蘇中斷，披露的數據惡化。2、通脹快速上行，投資者對緊縮預期再起。3、IPO等重新啟動。4、政策面出現低于預期或者對房地產行業的調控超出預期。展望2月份，經濟數據和政策處于真空期，支撐本次上漲的邏輯發生改變的概率較小，2月份繼續超配權益類基金資產，市場調整提供買入的機會。1季度內債市資金供給具有充足的保障，債券基金仍有一定的機會。

　　股混開基：基于2月份出現改變市場上漲邏輯的事件概率較小和關注早周期向中上游過渡的投資機會的判斷，2月份周期風格和價值(以大金融為主要投資對象)風格基金表現將優于成長風格。其中周期風格中包括2類基金：1、早周期向中游過渡的投資機會，以地產、基建、汽車、工程機械等為主要配置對象的基金；2、經濟復蘇與全球貨幣寬松帶來的投資機會，以有色、采掘業等資源品為主要配置對象的基金，該類基金戰術持有。此外，成長風格是市場永恒的主題，1月份成長板塊大幅上漲后在2月份或將出現分化，我們選擇選股能力突出、長期管理業績良好的基金經理管理的基金作為戰略持有。隨著市場的活躍，部分LOF基金也開始活躍，對于投資主動性基金的投資者也可關注LOF基金的投資機會。

　　QDII: 美國經濟復蘇低于預期大大降低了QE政策的短期退出概率，歐洲方面經濟和金融市場均出現好轉跡象，投資者情緒趨于樂觀，風險偏好的回升推動歐元區資產價格走高。2月份繼續關注投資區域比較分散、以成熟市場為主要投資標的、資產配置作用突出的QDII基金：廣發標普全球農業指數、富國全球頂級消費品以及跟蹤美國市場指數的博時標普500基金、國泰納指100。

　　債券基金：本輪宏觀經濟復蘇相對緩慢，不支持債市的趨勢性行情，不過配置型資金推動的階段性行情確定性較強，1季度是債券型基金性價比最高的投資區間。除此之外，債市全年凈價機會不大，抓住息票回報是更為實際的選擇。2月份債券品種選擇上，優選基金經理作為基礎，主動型投資者可以選擇高債券倉位+高等級信用債占比高+平均久期較短的債券型基金，以此來把握1季度的債市確定性機會，投資期限較長且風險承受能力一般的投資者可以選擇重倉券息票利率較高+平均久期較短的債券型基金。

　　貨幣基金：春節之前資金面將習慣性的趨緊，不過之前央行推出的SLO操作將在一定程度上熨平貨幣市場利率的波動，結合元旦之前回購利率相對較低的峰值來看，今年春節期間資金利率上行幅度或將小于往年。貨幣型基金作為現金管理工具仍是較好的選擇。

　　推薦基金：中歐價值發現、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、匯添富價值精選、國泰金牛、交銀成長、建信核心精選、嘉實研究精選、光大紅利、興業社會責任；開放式債券型基金：南方多利增強、國聯安德盛增利；貨幣基金：萬家貨幣、海富通貨幣；指數型基金：易方達深100ETF聯接、中銀100；QDII基金：廣發標普全球農業指數、國泰納指100、富國全球頂級消費品。

　　詳細報告：

　　1. 2013年2月份投資環境展望

　　經濟面，市場行情演繹的基礎在于經濟復蘇的持續性和強度，至少從目前來看，經濟溫和復蘇成為主流觀點。而且，最新的1月份中采PMI指數也印證了經濟復蘇繼續延續。1 月份官方采購經理人指數(PMI) 為50.4%，小幅回落，但仍處于榮枯線上，庫存指數創23個月新低，新訂單溫和回升。2月份屬于經濟數據真空期，一些重要經濟數據將在3月份公布，因此，2月份宏觀經濟層面不會對經濟溫和復蘇的預期形成沖擊。2、3月份的風險點在于隨著年報不斷披露，企業盈利預測是否出現下調。

　　資金面，4 季度以來，偏緊的流動性狀況出現明顯改善。各層次利率中樞出現了較為明顯的下移，從銀行間市場、理財產品市場和信托投資收益率來看均是如此。央行貨幣政策偏向寬松、經濟環比轉好和微觀企業現金流改善是主要原因。現階段央行繼續保持資金面相對寬松態勢是大概率事件。從股票的供給上看，自從2012年9月份新股發行節奏減慢、12月份中止新股上市以來至今，新股仍處于暫停狀態，無疑大大減輕市場壓力、提高投資者信心，但是新股發行不能無限期的緩慢，密切關注新股發行重啟的時點，屆時將對對市場重新產生壓力。

　　政策面，未來的政策焦點將集中在于3月份的兩會召開。其他方面融資融券標的股自1 月31日起擴大到500 只，市場將更加活躍，促進給券商行業的轉型。《海南省農民集體建設用地管理辦法》、《中共中央、國務院關于加快發展現代農業，進一步增強農村發展活力的若干意見》也釋放了改革的信號。良好的政策預期將提升投資者的風險偏好。

　　國際面，最新公布美國2012年4季度GDP環比下行0.1%，低于預期，由于目前聯儲將量化寬松政策的執行與失業率及通脹率掛鉤，低迷的經濟增長前景大大降低了QE政策的短期退出概率。歐洲方面，近期歐洲經濟、金融市場的好轉主要集中在三個方面：德國經濟超預期明顯，顯示復蘇動能猶在；商業銀行開始歸還ECB長期再融資(LTRO)資金，反映金融條件轉好；西班牙金融市場最壞的時候正在過去，風險溢價回落。2013年1月，西班牙未因融資困難向歐洲央行求援，債券拍賣也較為順利，這使得市場擔心的下行風險并未發生，投資者情緒趨于樂觀，風險偏好的回升推動歐元區資產價格走高。

　　股票市場：看好2013年1季度是投資者對2013年市場判斷的主流觀點，從1月份的市場的持續上漲來看，似乎有今朝有酒今朝醉，做足一季度的勢頭。我們分析一下市場從去年12月份開始上漲持續至今、支撐市場上漲的因素：1、經濟持續復蘇；2、IPO暫停發行，改變供求關系；3、投資者對未來制度紅利和改革紅利賦以極大的期望。以上3點因素增加了投資者樂觀的預期，但是這些因素在未來的市場演繹中也會“成也蕭何，敗也蕭何”，未來市場出現轉向也是基于以上的因素發生改變：1、經濟復蘇中斷，披露的數據惡化。2、通脹快速上行，投資者對緊縮預期再起。3、IPO等重新啟動。4、政策面出現低于預期或者對房地產行業的調控超出預期。以上幾點是我們未來緊密跟蹤的因素。

　　展望2月份，由于中間經歷春節，經濟數據將在3月份披露，兩會將在3月份召開，無論是經濟面還是政策面2月份均處于真空期，影響市場的實質因素難以出現，而從目前已經披露的數據來看無論是PMI數據還是工業企業利潤均是支持經濟進入復蘇期。流動性方面，銀行間市場流動性寬松。因此，支撐本次上漲的邏輯在2月份發生改變的概率較小，2月份繼續超配權益類基金資產，市場調整提供買入的機會。

　　市場風格方面，優選大金融板塊和周期板塊中的地產、建筑建材、汽車、工程機械等。此外，關注早周期向中上游過渡的投資機會以及在經濟復蘇與全球貨幣寬松背景下，以有色、采掘業等資源品的戰術性投資機會。新興產業、城鎮化相關主題板塊以及改革的制度紅利衍生的投資機會將是2013年長期的主題。

　　債券市場：

　　2013年1月債券市場重回上行通道。截止到2013年1月30日，中債總凈價指數上漲0.10%。券種之間分化明顯，信用債表現顯著強于利率債。中債國債總凈價指數下跌0.17%，中債企業債總凈價指數上漲0.48%。

　　以下幾點原因造成了債券市場的止跌回升：1)年末銀行考核時點過后資金面趨松，貨幣市場利率的自然回落；2)年初旺盛的配置性需求增加了債券市場的資金供給；3)1月份通常是債券發行的淡季；4)央行新推SLO操作，增加了市場的資金寬松預期。從上述原因分析來看，1月份債券走強主要由資金面所推動。的確，在股市大幅反彈以及CPI顯著上行的背景下，債券市場仍然取得較高的正收益，足以看出資金面對于債市的影響效果。

　　展望未來，雖然經濟的復蘇對債券市場是不利的，但是從資金面上看，1季度內債市資金供給具有充足的保障。首先，外部流動性寬松預期進一步增強。最新公布美國2012年4季度GDP環比下行0.1%，大幅低于預期。由于目前聯儲將量化寬松政策的執行與失業率及通脹率掛鉤，低迷的經濟增長前景大大降低了QE政策的短期退出概率。日本政府換屆后也大幅增加了日元的供給，兩種國際主要拆出貨幣的供給增加無疑對中國外匯占款構成利好，短期增加市場的資金供給，但是長期可能引發輸入性通脹。其次，銀行配置債券的操作仍在繼續。因此，影響債市的資金面依舊寬松。不過未來需要提升對信用風險的關注，近期11超日債風波是一個潛在觸發點，一旦信用債零違約的預期被打破，那么中低評級品種的價值則將面臨重估，增加中低資質品種的信用利差的分化。

　　2. 2013年2月份基金投資策略：繼續超配權益類基金資產

　　股混開基：市場行情演繹的基礎在于經濟復蘇的持續性和強度，至少從目前來看，經濟溫和復蘇已成為成為主流觀點。2月份無論是經濟面還是政策面均處于真空期，影響市場的實質因素難以出現，支撐本次上漲的邏輯在2月份發生改變的概率較小。基金投資的大類資產配置建議延續一月份的投資策略：提高風險資產配比，超配權益類基金資產，若市場調整則提供買入的機會。

　　基金風格配置方面，我們在一月份的策略中風格配置為守望價值+周期，增配成長，從一月份基金的業績特點來看，在市場持續上漲過程中，板塊輪動遙相輝映，此起彼伏，除了以銀行為代表的大盤藍籌股表現較好外，新興產業、城鎮化相關主題板塊以及改革的制度紅利衍生的成長板塊也表現活躍，基金風格百花齊放。基于2月份出現改變市場上漲邏輯的事件概率較小和關注早周期向中上游過渡的投資機會的判斷，2月份周期風格和價值(以大金融為主要投資對象)風格基金表現將優于成長風格。其中周期風格中包括2類基金：1、早周期向中游過渡的投資機會，以地產、基建、汽車、工程機械等為主要配置對象的基金；2、經濟復蘇與全球貨幣寬松帶來的投資機會，以有色、采掘業等資源品為主要配置對象的基金，該類基金戰術持有。此外，成長風格是市場永恒的主題，1月份成長板塊大幅上漲后在2月份或將出現分化，我們選擇選股能力突出、長期管理業績良好的基金經理管理的基金作為戰略持有。

　　QDII：美國經濟復蘇低于預期大大降低了QE政策的短期退出概率，歐洲方面經濟和金融市場均出現好轉跡象，投資者情緒趨于樂觀，風險偏好的回升推動歐元區資產價格走高。2月份繼續關注投資區域比較分散、以成熟市場為主要投資標的的QDII基金：廣發標普全球農業指數、富國全球頂級消費品以及跟蹤美國市場指數的博時標普500基金、國泰納指100。

　　債券基金：本輪宏觀經濟復蘇相對緩慢，不支持債市的趨勢性行情，不過配置型資金推動的階段性行情確定性較強，1季度是債券型基金性價比最高的投資區間。除此之外，債市全年凈價機會不大，抓住息票回報是更為實際的選擇。2月份從配置時點上看，上旬臨近春節假期，無論是企業還是個人的提現壓力較大，歷史上春節之前一周資金面都會趨緊，由此導致市場利率上升，獲利盤解杠桿以兌現收益，而春節過后資金利率又會迅速下行，尚未入場的投資者可以將配置時點置于春節假期的前兩個工作日。債券品種選擇上，優選基金經理作為基礎：

　　主動型投資者可以選擇高債券倉位+高等級信用債占比高+平均久期較短的債券型基金，以此來把握1季度的債市確定性機會；

　　投資期限較長且風險承受能力一般的投資者可以選擇重倉券息票利率較高+平均久期較短的債券型基金，一方面通過息票收入獲取絕對收益，另一方面可以作為股票型基金的補充以降低整體波動。不過高息票債券通常信用評級較低，建議投資者通過選擇管理基金歷史業績較好、固定收益管理能力較強的基金經理管理的產品規避選券風險。

　　貨幣基金：春節之前資金面將習慣性的趨緊，不過之前央行推出的SLO操作將在一定程度上熨平貨幣市場利率的波動，結合元旦之前回購利率相對較低的峰值來看，今年春節期間資金利率上行幅度或將小于往年。貨幣型基金作為現金管理工具仍是較好的選擇。

　　3.  本期組合大類資產配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　2月份繼續提高風險資產配比，超配權益類基金資產。

　　積極型投資者：配置90%的權益類基金和10%的債券型基金，其中權益類基金中65%的國內主動型股票混合型基金、10%的QDII基金、15%的指數型基金；

　　穩健型投資者：配置70%的權益類基金、20%的債券型基金和10%的貨幣市場基金。其中權益類基金中50%的國內主動型股票混合型基金，10%的QDII基金、10%的指數型基金；

　　保守型投資者可以配置35%的權益類基金，其中主動型股票混合型基金35%、40%的債券型基金、25%的貨幣市場基金。

　　4. 推薦基金

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，我們推薦不同風險程度的基金構建投資組合，對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。

　　2013年2月推薦基金：

　　股票混合型基金：中歐價值發現、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、匯添富價值精選、國泰金牛、交銀成長、建信核心精選、嘉實研究精選、光大紅利、興業社會責任。

　　開放式債券型基金：南方多利增強、國聯安德盛增利。

　　指數型基金：易方達深100ETF聯接、中銀100。

　　貨幣基金：萬家貨幣、易方達貨幣。

　　QDII基金：廣發標普全球農業指數、博時標普500、富國全球頂級消費品

　　注：截至2013.1.31,QDII基金截至2013年1月30日。

　　推薦基金點評：

　　中歐價值發現：該基金善于自下而上挖掘優質成長性個股，立足選股，淡化資產配置，選股能力突出，選股視角獨到，選股態度嚴謹審慎。此外，分散投資，且換手率同業偏低。淡化資產配置的策略和穩健的操作風格使基金能夠適應規模的增長。

　　上投行業輪動：上投行業輪動基金經理馮剛現任上投摩根基金的投資總監，兼任上投行業輪動和上投雙息的基金經理。馮剛曾擔任華寶大盤精選和華寶收益增長的基金經理，歷史管理基金業績突出，馮剛選股能力突出，偏愛中大盤藍籌股，較少進行大類資產配置。

　　泰達紅利先鋒：基金歷史業績優異，持續性好，投資風格靈活，積極擇時，積極進行行業配置，個股選擇從價值角度出發，選擇安全邊際較高的成長股。基金經理梁輝歷史管理基金經驗豐富且管理業績良好。

　　建信核心精選：建信核心精選近年來業績保持良好的穩定性，不俗的行業配置能力是其取得良好業績的重要來源。建信核心精選偏愛大盤股，積極配置符合經濟轉型導向、具有較強核心競爭力的藍籌板塊。資產配置上積極順勢而為，注意風險的控制。

　　國泰金牛：國泰金牛創新長、中、短期均表現優異，并且保持良好的穩定性。基金的選股能力較強，注重自下而上挖掘個股，兼顧低估值的大盤藍籌及盈利增長能經受時間考驗的成長股。行業配置上始終保持金融保險業的龍頭地位，其他的行業相對分散。淡化資產配置，整體維持較高的倉位水平。

　　交銀成長：基金經理歷史業績表現穩健，熊市和震蕩市中表現較好。選股能力不俗，偏好大盤成長股，行業配置相對均衡。基金倉位相對較高，操作上積極順勢而，以投資標的的成長性來抵御市場的波動。

　　匯添富價值精選：基金經理陳曉翔投資管理能力突出，行業配置均衡，對周期行業波段操作博取短期收益，善于從風險收益匹配和基本面出發選擇治理結構完善、估值合理、業績增長穩定的上市公司股票。基金業績持續性好，中長期業績良好。

　　嘉實研究精選：長、中、短各期業績穩定，持續性好。基金經理張弢先生擅長中觀策略優選行業，結合宏觀經濟狀況、行業需求等精選處在上升期、需求穩定的行業。戰略持有穩健成長個股，注重自上而下與自下而上相結合。淡化擇時為主，系統性下跌風險中減倉果斷。

　　光大紅利：中長期業績出色，于進杰任職以來業績穩定較優，擅長從經濟基本面出發自上而下進行資產配置和行業結構調整，通過挑選有一定成長性、經營穩定、具備分紅能力的行業龍頭白馬股使得基金收益較優且波動較小，偏價值風格突出。

　　興業社會責任：該基金中長期業績較優，2012年業績有所提升。倉位相對穩定，行業配置偏重周期和消費。該基金風格相對中性，價值行業和大消費行業均有持股上集中度較高、換手率低。

　　國泰納指100：主要跟蹤納斯達克[微博]100指數，投資標的為Nasdaq-100指數成份股、以Nasdaq-100指數為投資標的的指數型公募基金(包括ETF)，是較好的分散國內系統性風險的工具。

　　富國全球消費品：本基金主要投資于全球頂級消費品相關公司的股票，注重個股選擇，把重點放在估值有較好安全邊際，中長期具備一定成長空間的公司上。據3季報顯示，地域配置上比較均衡，以美國、歐洲為主，兼顧香港上市的一些頂級消費股票。

　　廣發標普全球農業指數：本基金為指數型基金，標的指數為標普全球農業指數，該指數成分股由全球最大的24家農業領域的上市公司組成，成分股是農業產業鏈中具有競爭優勢的龍頭企業，包括壟斷資源的化肥企業，農業基因工程公司，受益于消費的品牌食品生產廠商和農業裝備的制造商等。

　　易基深證100聯接：復制指數型基金具備操作透明，費率較低(管理費率僅0.5%)等優點。標的指數深證100較好代表深市走勢、發布以來歷史業績較優，且行業分布均衡、成份股盈利能力和成長能力都較好、估值處在相對低位，具備一定投資價值。基金經理指數管理經驗豐富，基金公司基金綜合實力較強。

　　中銀100：該基金是被動投資的指數基金，屬于增強指數類型，通過有效的投資程序約束和數量化風險管理手段實現對中證100指數的有效跟蹤。該基金始終保持較高倉位，屬于風險較高的基金品種，適合風險承受能力較強的投資者。

　　南方多利增強：產品成立以來歷史業績較好，當前配置較高比例的高息信用債，同時組合久期中等偏短，可提供穩定的票息收益。此外，基金經理對可轉債的投資偏好保持了一定的進攻性。

　　國聯安增利：基金經理任職穩定，歷史業績良好，操作風格上傾向于中低評級信用債。對于消極型投資者而言，較高的票息收益提供了安全邊際，即使未來市場利率上升，也能較好的補償凈價損失，適合在弱復蘇環境下長期持有。

　　萬家貨幣：長中短期業績均較突出的現金管理工具。

　　易方達貨幣A：基金歷史業績穩定性較好，提供良好的現金管理工具。