國(guó)金證券2013年2月權(quán)益類基金投資策略報(bào)告          

　　風(fēng)格延續(xù)，強(qiáng)調(diào)選股

　　王聃聃 張劍輝

　　投資策略

　　2012年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)了投資者自三季度以來對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，同時(shí)也顯示管理層“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策措施繼續(xù)收到效果，包括內(nèi)需和外需的企穩(wěn)、反彈，都使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所恢復(fù)。短期來看，資金慣性及基數(shù)效應(yīng)下投資增速仍有可能高位、消費(fèi)增速有望保持平穩(wěn)，出口的好轉(zhuǎn)有待進(jìn)一步觀察，整體來看，短期經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的局面仍有望延續(xù)。

　　就A股市場(chǎng)目前來看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)得到共識(shí)，盡管市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)開始鈍化且回升的幅度還需要進(jìn)一步確認(rèn)，但在未來一段時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)仍將形成支撐，同時(shí)政策層面正處于兩會(huì)前的真空期，尚看不到政策面的證偽。整體來看，我們認(rèn)為市場(chǎng)從基本面、政策面難以出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，但獲利了結(jié)以及節(jié)假日期間流動(dòng)性的漣漪可能會(huì)減緩市場(chǎng)上行節(jié)奏，更為積極的因素還需等待，在此期間，市場(chǎng)以尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

　　落實(shí)到基金投資，在致力于結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)的把握下，投資者可繼續(xù)采取中性偏積極的策略，一方面，在投資機(jī)會(huì)的把握上，可以從風(fēng)格的角度，持續(xù)關(guān)注周期、價(jià)值型產(chǎn)品，同時(shí)以選股能力突出的產(chǎn)品獲得高成長(zhǎng)性個(gè)股的超額收益；另一方面，選擇主動(dòng)管理能力突出、業(yè)績(jī)持性強(qiáng)的品種，尤其是風(fēng)險(xiǎn)收益配比效果較好的產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)快速上漲后獲利回吐、震蕩幅度可能會(huì)加劇的市場(chǎng)環(huán)境，并在一定程度降低階段收益的吞噬損失。具體來看：

　　投資機(jī)會(huì)的把握上，可從風(fēng)格的角度，繼續(xù)關(guān)注周期、藍(lán)籌風(fēng)格產(chǎn)品，無論從估值繼續(xù)修復(fù)的角度還是景氣程度，均具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)；而成長(zhǎng)類風(fēng)格仍面臨估值回歸、流動(dòng)性、業(yè)績(jī)等方面的壓力，在配置上延續(xù)優(yōu)選景氣度能夠維持的行業(yè)，或是自下而上的角度進(jìn)行精選，借勢(shì)選股能力突出的產(chǎn)品獲得高成長(zhǎng)性個(gè)股的超額收益。

　　同時(shí)，市場(chǎng)從基本面、政策面難以出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，但獲利了結(jié)以及節(jié)假日期間流動(dòng)性的漣漪可能會(huì)減緩市場(chǎng)上行節(jié)奏。因此，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度，除了把握投資機(jī)會(huì)，可搭配選擇主動(dòng)管理能力突出、業(yè)績(jī)持性強(qiáng)的品種，尤其是風(fēng)險(xiǎn)收益配比效果較好的產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)快速上漲后獲利回吐、震蕩幅度可能會(huì)加劇的市場(chǎng)環(huán)境，并在一定程度降低階段收益的吞噬損失。

　　對(duì)于2013年2月的基金組合：

　　進(jìn)攻型組合本期調(diào)入廣發(fā)小盤和添富價(jià)值，調(diào)整后的組合整體風(fēng)格更加突出，同時(shí)維持組合內(nèi)嘉實(shí)精選、國(guó)富價(jià)值等風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好的產(chǎn)品；

　　防御型組合不作調(diào)整，平均股票倉(cāng)位60%，以興全社會(huì)、新華行業(yè)為代表的產(chǎn)品使得組合在傾向周期、價(jià)值風(fēng)格的同時(shí)繼續(xù)保持較高的靈活性，同時(shí)組合內(nèi)中銀收益使權(quán)益類部分相對(duì)穩(wěn)健；

　　靈活配置型組合本期調(diào)入大盤藍(lán)籌風(fēng)格的國(guó)聯(lián)安優(yōu)選增強(qiáng)組合風(fēng)格特征。該組合在年度初期仍以穩(wěn)健配置為主，組合內(nèi)產(chǎn)品以債券型基金為主。

　　2013年2月組合推薦(“★”為重點(diǎn)推薦的組合和產(chǎn)品)

　　一、權(quán)益類開放式基金投資建議

　　風(fēng)格延續(xù)，強(qiáng)調(diào)選股——A股權(quán)益類開放式基金投資建議

　　2012年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)了投資者自三季度以來對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，同時(shí)也顯示管理層“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策措施繼續(xù)收到效果，包括內(nèi)需和外需的企穩(wěn)、反彈，都使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所恢復(fù)。短期來看，資金慣性及基數(shù)效應(yīng)下投資增速仍有可能高位、消費(fèi)增速有望保持平穩(wěn)，出口的好轉(zhuǎn)有待進(jìn)一步觀察，整體來看，短期經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的局面仍有望延續(xù)。

　　2012年四季度和全年GDP增速7.9%和7.8%，增速略超預(yù)期，兌現(xiàn)了投資者自三季度以來對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，同時(shí)也顯示管理層“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策措施繼續(xù)收到效果。包括投資、消費(fèi)、出口等方面的內(nèi)、外需的企穩(wěn)、反彈，都使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所恢復(fù)。

　　工業(yè)生產(chǎn)溫和回升，但環(huán)比擴(kuò)張幅度有所減小。12 月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.3%，比11 月上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)幾個(gè)月度來看增速超市場(chǎng)預(yù)期，但環(huán)比來看擴(kuò)張幅度較前一個(gè)月有所減小。投資建設(shè)反彈的帶動(dòng)是工業(yè)生產(chǎn)回升的主要?jiǎng)恿Γ�在短期基建仍有望上升的背景下，工業(yè)生產(chǎn)或保持穩(wěn)定。

　　投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)分化。1-12 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)20.6%；12 月當(dāng)月同比增長(zhǎng)19.8%，較11 月有所下滑。結(jié)構(gòu)分化的情況依然存在，其中房地產(chǎn)投資高位回落、制造業(yè)投資趨勢(shì)性下行，基建投資仍是穩(wěn)定的主要力量。從未來趨勢(shì)上看，除了制造業(yè)投資趨勢(shì)性下滑比較明確之外，地產(chǎn)投資、基建投資或短期上行。

　　名義消費(fèi)增速繼續(xù)上行。12 月名義消費(fèi)15.2%，增速繼續(xù)上行，實(shí)際增速小幅放緩。消費(fèi)增速回升的貢獻(xiàn)主要來自地產(chǎn)鏈條上的相關(guān)行業(yè)以及汽車與石油消費(fèi)的季節(jié)性改善。在前期經(jīng)濟(jì)回暖影響和預(yù)期推動(dòng)下，短期內(nèi)消費(fèi)仍將保持一定增長(zhǎng)。

　　出口增速大幅超預(yù)期。12 月出口增速14.1%大幅超過市場(chǎng)4%的一致預(yù)期，從國(guó)別上看，對(duì)美、歐、東盟的出口均有所改善，其中對(duì)歐盟出口回升最多。同時(shí)進(jìn)口回升幅度也略超預(yù)期。12月出口增速的異常波動(dòng)有待進(jìn)一步觀察。

　　同時(shí)，12月CPI 同比2.5%，PPI 同比-1.9%。極端天氣影響下食品價(jià)格大幅上漲是通脹反彈的主要原因。同時(shí)考慮到去年四季度以來需求面回暖、流動(dòng)性相對(duì)寬松等方面的影響，未來 CPI 仍存在上行壓力。由于短期通脹以及預(yù)期上行，加之房?jī)r(jià)上行壓力，貨幣政策或仍然持續(xù)穩(wěn)健。

　　圖表1：房地產(chǎn)投資明顯波動(dòng)

圖表1：房地產(chǎn)投資明顯波動(dòng)

　　圖表2：食品價(jià)格反彈推升cpi

圖表2：食品價(jià)格反彈推升cpi

　　來源：國(guó)金證券研究所 　國(guó)金宏觀策略小組

　　而就A股市場(chǎng)來看，隨著去年四季度以來越來越多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刻畫出經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)復(fù)蘇的形態(tài)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，同時(shí)在改革預(yù)期下更進(jìn)一步修復(fù)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期信心，自去年12月以來周期風(fēng)格股票的估值得到明顯修復(fù)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征顯著。目前來看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)得到共識(shí)，盡管市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)開始鈍化且回升的幅度還需要進(jìn)一步確認(rèn)，但在未來一段時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)仍將形成支撐，同時(shí)政策層面正處于兩會(huì)前的真空期，尚看不到政策面的證偽。整體來看，我們認(rèn)為市場(chǎng)從基本面、政策面難以出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，但獲利了結(jié)以及節(jié)假日期間流動(dòng)性的漣漪可能會(huì)減緩市場(chǎng)上行節(jié)奏，更為積極的因素還需等待，在此期間，市場(chǎng)以尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。從下圖表基金四季報(bào)也可以看到，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者自去年底以來明顯加倉(cāng)，雖然和歷史高點(diǎn)相比仍有提升空間，但進(jìn)一步的提升還需更強(qiáng)有力的依據(jù)。

　　圖表3：基金股票倉(cāng)位提升到契約上限的增量空間及占凈值比例

圖表3：基金股票倉(cāng)位提升到契約上限的增量空間及占凈值比例

　　來源：國(guó)金證券研究所

　　落實(shí)到基金投資，在致力于結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)的把握下，投資者可繼續(xù)采取中性偏積極的策略，一方面，在投資機(jī)會(huì)的把握上，可以從風(fēng)格的角度，持續(xù)關(guān)注周期、價(jià)值型產(chǎn)品，同時(shí)以選股能力突出的產(chǎn)品獲得高成長(zhǎng)性個(gè)股的超額收益；另一方面，選擇主動(dòng)管理能力突出、業(yè)績(jī)持性強(qiáng)的品種，尤其是風(fēng)險(xiǎn)收益配比效果較好的產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)快速上漲后獲利回吐、震蕩幅度可能會(huì)加劇的市場(chǎng)環(huán)境，并在一定程度降低階段收益的吞噬損失。具體來看：

　　投資機(jī)會(huì)的把握上，可從風(fēng)格的角度，繼續(xù)關(guān)注周期、藍(lán)籌風(fēng)格產(chǎn)品，無論從估值繼續(xù)修復(fù)的角度還是景氣程度，均具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)；而成長(zhǎng)類風(fēng)格仍面臨估值回歸、流動(dòng)性、業(yè)績(jī)等方面的壓力，在配置上延續(xù)優(yōu)選景氣度能夠維持的行業(yè)，或是自下而上的角度進(jìn)行精選，借勢(shì)選股能力突出的產(chǎn)品獲得高成長(zhǎng)性個(gè)股的超額收益。

　　而就周期風(fēng)格來看，盡管去年底以來實(shí)現(xiàn)了角度幅度的上漲，但從估值角度仍有修復(fù)的空間，同時(shí)就盈利的角度，除了銀行為代表的穩(wěn)定的業(yè)績(jī)、創(chuàng)新+彈性下的券商，低基數(shù)、需求結(jié)構(gòu)性改善也有利于相關(guān)行業(yè)的盈利觸底回升，尤其是水泥、汽車、地產(chǎn)為代表的中下游行業(yè)有望受益于改善而回升。

　　從基金四季報(bào)來看，基金整體風(fēng)格變化隨市場(chǎng)趨勢(shì)在一定程度增持了周期風(fēng)格股票，但從行業(yè)整體超配低配情況來看，包括金融服務(wù)、采掘等行業(yè)仍明顯低配，而成長(zhǎng)類行業(yè)的超配仍處于相對(duì)高位。此外，經(jīng)過四季度的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，部分基金的風(fēng)格也發(fā)生了較大的變化，結(jié)合基金四季報(bào)信息，我們按重倉(cāng)股的行業(yè)屬性劃分基金，并選擇出其中投資管理能力相對(duì)突出的產(chǎn)品，供投資者參考(下圖表右)。

　　成長(zhǎng)類風(fēng)格仍面臨估值回歸、流動(dòng)性等方面的壓力，尤其在年報(bào)披露關(guān)口，面臨盈利下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，在配置上可優(yōu)選景氣度能夠維持的行業(yè)，比如與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)關(guān)聯(lián)較小的醫(yī)藥、受益于地產(chǎn)銷售回暖的家電等。從基金產(chǎn)品的選擇角度，除了關(guān)注側(cè)重以上板塊投資的基金，也可以自下而上的角度，借勢(shì)選股能力突出的產(chǎn)品獲得高成長(zhǎng)性個(gè)股的超額收益。基于我們年度基金策略的結(jié)果，具體的產(chǎn)品上，包括國(guó)富價(jià)值、國(guó)富彈性、中銀行業(yè)優(yōu)選、中銀收益、華商領(lǐng)先企業(yè)、廣發(fā)聚瑞、添富優(yōu)勢(shì)、嘉實(shí)研究精選、添富民營(yíng)活力、銀河穩(wěn)健等基金可側(cè)重關(guān)注。

　　圖表4：基金四季報(bào)對(duì)部分行業(yè)超配情況

圖表4：基金四季報(bào)對(duì)部分行業(yè)超配情況

　　圖表5：按重倉(cāng)股的行業(yè)屬性劃分基金

　　來源：國(guó)金證券研究所

　　如前文所講，市場(chǎng)從基本面、政策面難以出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，但獲利了結(jié)以及節(jié)假日期間流動(dòng)性的漣漪可能會(huì)減緩市場(chǎng)上行節(jié)奏。因此，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度，除了把握投資機(jī)會(huì)，可搭配選擇主動(dòng)管理能力突出、業(yè)績(jī)持性強(qiáng)的品種，尤其是風(fēng)險(xiǎn)收益配比效果較好的產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)快速上漲后獲利回吐、震蕩幅度可能會(huì)加劇的市場(chǎng)環(huán)境，并在一定程度降低階段收益的吞噬損失。

　　目前來看包括經(jīng)濟(jì)基本面、政策面均難以出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)過去年12月以來的較大幅度的上漲，逐漸面臨獲利回吐的調(diào)整壓力，與此同時(shí)，宏觀資金面最寬松的階段可能會(huì)過去，春節(jié)前或有波動(dòng)，流動(dòng)性的漣漪也可能會(huì)減緩市場(chǎng)上行節(jié)奏。

　　因此，在基金投資上除了把握投資機(jī)會(huì)，可搭配選擇主動(dòng)管理能力突出、業(yè)績(jī)持性強(qiáng)的品種，把握市場(chǎng)節(jié)奏、適應(yīng)市場(chǎng)變化，當(dāng)然這部分基金也是較好的中長(zhǎng)期持有的核心品種。同時(shí)，尤其可關(guān)注其中風(fēng)險(xiǎn)收益配比效果較好的產(chǎn)品，在一定程度降低階段收益的吞噬損失。

　　在具體的產(chǎn)品上，我們主要結(jié)合我們?cè)谀甓炔呗灾羞x出的持續(xù)性突出的產(chǎn)品，并從中優(yōu)選風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好的產(chǎn)品，從結(jié)果來看，對(duì)下圖表中的基金可進(jìn)行關(guān)注。

　　圖表6：業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)且具備良好風(fēng)險(xiǎn)收益配比的產(chǎn)品

圖表6：業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)且具備良好風(fēng)險(xiǎn)收益配比的產(chǎn)品

　　二、基金池及2013年2月份基金組合推薦

　　依據(jù)前面各部分對(duì)相關(guān)市場(chǎng)以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，下階段重點(diǎn)關(guān)注基金池如下：

　　依據(jù)前面各部分對(duì)相關(guān)市場(chǎng)以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，建立國(guó)金1302期基金組合如下，對(duì)于短期重點(diǎn)推薦的組合加★，同時(shí)為了方便投資者在配置之外選擇重點(diǎn)的品種，我們?cè)诒碇屑印锏幕�金表示為相�?duì)看好的品種。