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　　股票型基金四季報分析報告

　　改革紅利引領股基倉位提升 股基優選穩健消費類

　　投資建議：

　　股票指數型基金成為未來發展趨勢，配置指數型基金可以直接分享中國經濟的成長，但投資者仍然可以選擇主動管理的偏股型作為其投資A股市場的首選；

　　多數基金公司仍對改革紅利持觀望態度，并對一季度市場走勢持謹慎態度，建議選擇投資風格穩健、長期業績優異的股票型基金配置；

　　擅長投資于消費和新興產業的股票型基金依然是未來重點配置的對象，而投資于傳統大盤藍籌低估值股票的基金則可以作為輔助配置選擇。

　　主要觀點：

　　規模：股票指數型基金取得大幅發展，規模增長超過40%，預計這一潮流在2013年會得到延續，并且隨著具有更多特性的指數型產品的推出，投資者的選擇面也會更為廣闊；

　　業績：主動管理的偏股型基金和指數型基金平均表現均超越上證指數；

　　倉位：基金倉位突破80%，股票倉位回升顯示基金公司情緒好轉，改革紅利的預期使得更多基金股票投資更為大膽，基金倉位的回升趨勢是否能延續還需要未來有更多實質性利好改革政策出臺；

　　行業配置：四季度金融保險占比上升，食品飲料占比下降，白酒滑出基金重倉股，銀行股再度大舉“殺入”。但主動管理型基金依然保持對消費類股票的偏好。

　　投資建議：

　　股票指數型基金成為未來發展趨勢，配置指數型基金可以直接分享中國經濟的成長，但投資者仍然可以選擇主動管理的偏股型作為其投資A股市場的首選；

　　多數基金公司仍對改革紅利持觀望態度，并對一季度市場走勢持謹慎態度，建議選擇投資風格穩健、長期業績優異的股票型基金配置；

　　擅長投資于消費和新興產業的股票型基金依然是未來重點配置的對象，而投資于傳統大盤藍籌低估值股票的基金則可以作為輔助配置選擇。

　　主要觀點：

　　規模：股票指數型基金取得大幅發展，規模增長超過40%，預計這一潮流在2013年會得到延續，并且隨著具有更多特性的指數型產品的推出，投資者的選擇面也會更為廣闊；

　　業績：主動管理的偏股型基金和指數型基金平均表現均超越上證指數；

　　倉位：基金倉位突破80%，股票倉位回升顯示基金公司情緒好轉，改革紅利的預期使得更多基金股票投資更為大膽，基金倉位的回升趨勢是否能延續還需要未來有更多實質性利好改革政策出臺；

　　行業配置：四季度金融保險占比上升，食品飲料占比下降，白酒滑出基金重倉股，銀行股再度大舉“殺入”。但主動管理型基金依然保持對消費類股票的偏好。

　　一、股票型基金規模：股票指數型基金規模大幅增長

　　2012年主動管理類的股票型基金規模小幅下滑，主要受全年大部分時間市場下跌，投資者情緒低迷導致大量凈贖回的原因，管理資產規模從2012年初的1.228萬億小幅降至年底的1.202萬億元。但股票指數型基金在去年取得了極大的發展，數量從141只增長到194只，管理資金規模從2851億元大幅增長到4017億元，增長幅度超過40%。

　　圖1：股票型指數型基金規模增長迅猛

圖1：股票型指數型基金規模增長迅猛

　　數據來源：Wind，展恒基金研究中心

　　管理費更低的指數型基金正逐漸成為未來的主要發展趨勢，配置指數型基金就可以直接分享中國經濟的成長，預計這一潮流在2013年會得到延續，并且隨著具有更多特性的指數型產品的推出，投資者的選擇面也會更為廣闊。

　　二、股票型基金業績：主動管理型基金全年跑贏指數，但四季度大幅落后

　　在股票型基金業績方面，受去年12月召開中央政治局和中央經濟工作會議釋放強烈改革預期的影響，四季度上證指數最終大漲14.6%。指數上漲主要由大盤權重股引領，股票型基金漲幅落后于指數。不過從全年看，主動管理的股票型基金平均取得5.03%的上漲，超過指數3.17%的上漲幅度。股票指數型則全年上漲6.08%，其中四季度上漲幅度達到6.88%。

　　圖2：2012年股票型基金平均業績超越上證指數

圖2：2012年股票型基金平均業績超越上證指數

　　數據來源：Wind，展恒基金研究中心

　　去年指數型基金表現超出主動管理型基金，但投資者仍然可以選擇主動管理的偏股型作為其投資A股市場的首選。A股市場成熟度相比過去有不小提高，但有效性距離成熟市場還有非常大的距離，因此指數型基金可以作為長期資產配置的選擇，而業績優異的股票型基金則可以配置增強收益的作用。

　　三、偏股型基金股票倉位：再度突破80%，對后市判斷稍有改觀

　　從基金倉位看，去年四季度全部偏股型基金的平均倉位水平再度超過80%，達到81.31%，在統計的485只偏股型基金當中，有296只基金股票倉位達到80%以上。

　　倉位較高的基金有新華優選成長、匯豐晉信動態策略、新華靈活主題、中海消費主體精選、以及華富量子生命力，這幾只基金的股票倉位均接近其95%的持倉上限。

　　圖3：偏股型基金平均倉位再度升高：

圖3：偏股型基金平均倉位再度升高

　　數據來源：Wind，展恒基金研究中心

　　相比之下僅有74只基金倉位低于70%，平安大華策略先鋒、大摩資源優選、新華泛資源優勢、華夏回報以及招商優質企業倉位均較低，不足60%。

　　基金公司偏股型基金平均倉位水平最高的為長安基金公司，倉位為89.67%，除此以外，申萬菱信[微博]和匯豐晉信旗下偏股型基金的平均倉位水平分別為88.86%和88.79%。大型基金公司中華夏倉位較低為76.22%，易方達基金[微博]為81.06%，處于平均水平，嘉實基金整體更關注擇股和結構型行情，倉位水平稍高為82.5%。

　　從偏股型基金四季度末倉位情況看，基金公司整體對于后市看法相較三季度有一定改觀，改革紅利的預期使得更多基金股票投資更為大膽，但即使加倉，大多數基金公司仍相對謹慎，并對將于今年三月份召開的兩會能否推動改革落地持觀望態度，因此基金倉位的回升趨勢是否能延續還需要未來有更多實質性利好改革政策出臺，投資風格穩健、長期業績優異的股票型基金是未來一段時間的最佳選擇。

　　四、偏股型基金股票配置：金融保險升、食品飲料降，平安取代茅臺成為基金首選

　　偏股型基金四季度末行業配置同三季度相比主要變化在食品飲料和金融保險兩個板塊。去年四季度爆發的塑化劑事件以及其后新一屆政府上臺對反腐和三公消費的打擊力度加大，使得白酒行業受到沖擊較大，在12月市場的大漲中拖累了整個食品飲料板塊。公募基金長期“喝酒吃藥”的行情正在發生扭轉，基金對食品飲料行業的配置比例從三季度末的13.71%大幅降至四季度末的9.96%，不過相對市場仍保持了5%以上的超配比例。

　　圖4：基金四季度行業配置增持金融減持食品飲料

圖4：基金四季度行業配置增持金融減持食品飲料

　　數據來源：Wind

　　金融保險業的情況正好相反，基金對其配置比例從三季度的11.76%大幅提高至四季度的15.01%，但大幅落后于市場配置比例，四季度末時市場對金融保險的配置比例達到25.03%，幾乎超過基金配置10個百分點。

　　圖5：基金四季度相對市場指數依然超配食品飲料，低配金融

圖5：基金四季度相對市場指數依然超配食品飲料，低配金融

　　數據來源：Wind

　　基金四季度末的配置變化一方面是估值修復行情的反映，銀行股的估值水平大幅低于消費類股票，另一方面則是對于投資與消費關系看法的再次平衡，但基金持倉仍保持了其對消費類股票的長期偏好。

　　去年四季度經濟企穩與投資增速回升有關，不過如果政府堅持改革路線，今年投資增速則難有太大起色。如果繼續依靠“鐵公雞”拉動經濟增長，增長的持續性會受到極大的懷疑。相比之下城鎮化的利好更為確定，并將長期支撐消費股的表現。消費的增長是一個逐步的過程，投資于消費需要擁有更大的耐心。擅長投資于消費和新興產業的股票型基金依然是未來重點配置的對象，而投資于傳統大盤藍籌低估值股票的基金則可以作為輔助配置選擇。

　　基金重倉股的變動趨勢與基金行業配置的趨勢整體一致，白酒類個股普遍遭遇大幅減持，而銀行股則被大舉增持。三季度時排名基金第一重倉股的貴州茅臺在四季度末遭遇最多的84只偏股型基金斬倉，排名第三位的五糧液同樣被大幅減持，四季度末持有五糧液的偏股型基金數量不足三季度末時的四分之一。

　　整體來看，四季度末時基金前十大重倉股已經主要變成金融和地產股，而在三季度末時則有一半來自食品飲料和醫藥生物行業。中國平安[微博]四季度雖然也遭到一定程度減持，但幅度較小，因此超越貴州茅臺成為基金第一大重倉股。

　　四季度被基金大幅增持的則為銀行和地產股，其中持有興業銀行的基金數增加了78只，持有浦發銀行和民生銀行的基金數也分別增加了52只和49只。