超配轉(zhuǎn)債股票與杠桿疊加——關(guān)于年初以來債券基金業(yè)績分化的簡要分析

　　銀河證券 宋楠

　　事件：

　　進入2013年以來，債券型基金業(yè)績即已現(xiàn)明顯分化。根據(jù)銀河證券基金研究中心2013年1月14日的《中國基金業(yè)績?nèi)請蟆繁盹@示，當(dāng)天全部債券型基金中日凈值增長率超過1%的基金只數(shù)竟然達到63只(含債券分級子基金B(yǎng)級份額)，其凈值的短期波動遠超投資者對于債券基金的收益定位。其中，嘉實多利債券分級進取(B級)14日凈值增長率為8.08%，大成景豐債券分級封閉(B級)14日凈值增長率為5.52%，銀華永泰積極債券(A類)14日凈值增長率為3.06%。

　　事件分析：

　　我們認為，造成債券型基金近期凈值波動顯著的主要源于前期不同債基券種配置的巨大差異所致。

　　1、權(quán)益市場反彈拉高部分股票配比較高債基的收益。

　　造成1月14日部分債基凈值畸高的原因之一，是當(dāng)日大幅上漲的股市。A股市場在1月14日再拉長陽，主要指數(shù)日漲幅均愈3%-4%以上。而占據(jù)債基絕大部分數(shù)量的普通債券型基金，其投資范圍中均有一定比例可配置權(quán)益市場。考察14日凈值漲幅愈1%的債基中，股票占其基金資產(chǎn)凈值比例平均達到9.22%(按照12年三季報數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，下同)，其中股票占比超過19%的債基達到7只。

　　2、可轉(zhuǎn)債市場反彈帶動高可轉(zhuǎn)債配比債基的收益。                                             

　　除了股票之外，債基對另一類特殊券種可轉(zhuǎn)債配比的差異，亦為近期債基業(yè)績分化、收益波動加大的主要原因。

　　可轉(zhuǎn)債不同于一般的債券，其兼具股性和債性雙重屬性，大多數(shù)情況下其風(fēng)險特征顯著大于傳統(tǒng)債券。可轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了12年的調(diào)整之后，估值在低位水平徘徊已久。然而受制于持續(xù)低迷的股市，一直難有突出表現(xiàn)。而債券型基金則在12年即顯現(xiàn)出對可轉(zhuǎn)債配置比例的顯著分歧，部分基金堅持高調(diào)配置可轉(zhuǎn)債，配比高達90%以上的不乏少數(shù)；還有部分債基對可轉(zhuǎn)債的配置比例微乎其微甚至為零，從而形成兩種迥異的投資風(fēng)格。然而直到12年末，隨著股市的反彈，可轉(zhuǎn)債的上漲空間亦被打開，其價格迅速攀升走出一波估值修復(fù)行情。兩種風(fēng)格迥異的債基其業(yè)績亦呈現(xiàn)出差異。1月14日凈值漲幅超過1%的債基，其可轉(zhuǎn)債占基金資產(chǎn)凈值比例平均高達56.96%。

　　3、不同類型債基風(fēng)險收益特征差異顯著，投資者需明辨。

　　債券市場品種豐富，不同券種風(fēng)險收益特征均存在一定差異。如信用債易受信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險影響，可轉(zhuǎn)債具有股性其價格往往受股市影響較大。而當(dāng)前債券型基金，細分券種的債基較少，大部分債基其投資范圍整體相對仍舊較為寬泛，基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置和券種配置上具有較大空間。

　　這就造成了同一類型債基，由于基金經(jīng)理策略判斷的不同，其投資風(fēng)格和風(fēng)險收益特征亦可能相應(yīng)出現(xiàn)較大差異。投資者在實際投資時，除了考慮基金過往業(yè)績等因素外，還需著重考察當(dāng)前債基券種配置和風(fēng)格特征。