來源：好買基金研究中心

　　一、 基礎市場回顧

　　12月債券市場震蕩上行。中債總財富指數收于142.60點，相比上月末上升0.25%。分項來看，全線收漲，中債國債總財富指數、金融債總財富指數、企業債總財富指數和中債短融總財富指數全月分別上漲0.20%、0.30%和0.24%、0.37%。

中債總財富(總值)指數

中債系列指數近一年收益

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為2.91%，上行2.15個基點，十年期國債收益率為3.58%，上行4.06個基點。

國債收益率

非國開行政策性金融債收益率

　　銀行間一年期AAA級企業債收益率上行3.58個基點，銀行間三年期AAA級企業債收益率上行10.80個基點，十年期AAA級企業債收益率上行11.62個基點，分別為4.44%、4.69%和5.29%。一年期AA級企業債收益率下行8.42個基點，三年期AA級企業債收益率下行1.20個基點，10年期AA級企業債收益率上行11.62個基點，分別為5.01%、5.48%和6.58%。總體來看，各期限收益均位于歷史均值以上，平均高出60多個bp。

銀行間AAA企業債收益率

銀行間AA級企業債收益率

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　12月企業債信用利差整體均有所擴大，一年期和十年期的AAA級企業債信用利差分別擴大了1.43和7.56個基點。而AA級企業債的信用利差漲跌不一，其中一年期縮小了10.57個基點，十年期擴大了7.56個基點。從絕對值水平看，當前信用利差大多位于歷史前四分之一分位數之上。

AAA企業債信用利差

AA企業債信用利差

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　二、           宏觀經濟狀況

　　1.      經濟逐步好轉，持續性仍有待觀察

　　中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的12月份中國制造業PMI為50.6%，與上月持平。PMI自9月份以來持續穩步小幅回升，連續3個月保持在50%以上，顯示經濟溫和回升態勢基本確立，為2013年經濟運行奠定了良好開局。

　　從官方PMI分項指標來看，大型企業PMI為51.1%，比上月小幅回落0.3個百分點，連續4個月位于臨界點以上；中、小型企業PMI分別為49.9%和48.1%，雖然位于臨界點以下，但比上月回升0.2和2.0個百分點。

　　生產指數為52.0%，比上月回落0.5個百分點，位于臨界點以上，表明制造業生產繼續呈現增長態勢，但增速略有放緩。分行業看，農副食品加工業、汽車制造業、紡織服裝服飾業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、電氣機械器材制造業等行業生產量明顯增長；煙草制品業、非金屬礦物制品業、石油加工及煉焦業等行業生產量減少。

　　新訂單指數為51.2%，與上月持平，連續3個月位于臨界點以上，表明制造業市場需求繼續回升。分行業看，在節日效應的拉動下，農副食品加工業、汽車制造業、紡織服裝服飾業等與生活消費品相關行業的新訂單指數均處于60%以上的高位，市場需求較為強勁；非金屬礦物制品業、煙草制品業、有色金屬冶煉及壓延加工業等行業新訂單指數大幅回落并位于臨界點以下，企業的產品訂貨量減少。調查結果顯示，新出口訂單指數為50.0%，比上月回落0.2個百分點，降至臨界點。進口指數為49.0%，比上月回升0.5個百分點，仍位于臨界點以下。

　　原材料庫存指數為47.3%，比上月下降0.6個百分點，仍位于臨界點以下，說明生產回升沒有形成較明顯的產品積壓，增速較為合理。分行業看，農副食品加工業、醫藥制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、紡織服裝服飾業等行業原材料庫存有所增加；專用設備制造業、紡織業、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業、非金屬礦物制品業等行業原材料庫存明顯回落。

PMI走勢                 PMI主要分項指數

　　資料來源：Wind，好基金研究中心

　　11月，我國進出口總值為3391.3億美元，增長1.5%。其中，出口1793.8億美元，同比增長2.9%；進口1597.5億美元，與去年同期持平；貿易順差196.3億美元。相比前兩月數據顯示出的回暖態勢并未在11月份延續，進口與出口的增速雙雙下滑，尤其是出口增速相比9、10月份的9.9%、11.6%，出現大幅回落，顯示出當前外貿形勢依然嚴峻。11月出口同比增速放緩至2.9%，根本原因在于短期海外需求仍處于弱復蘇格局，中國對主要貿易伙伴出口均出現回落。對歐盟出口同比增幅從10月份的-8.1%降至-18.0%；對美國出口同比增幅從10月份的9.0%降至-2.6%；對東盟出口同比增幅從10月份的44.8%降至19.3%；對日本出口同比增幅從10月份的1.1%降至-3.8%。進口與去年同期持平則反映出國內需求回升尚欠穩固。11月外貿數據表明內外需疲弱的態勢沒有根本改變，也印證了中國經濟的復蘇仍是緩慢而且溫和的。

進出口同比增速(%)

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　2. 資金緊平衡

　　11月末，本外幣貸款余額66.69萬億元，同比增長16.1%。人民幣貸款余額62.54萬億元，同比增長15.7%，比上月末低0.2個百分點，比上年同期高0.1個百分點。當月人民幣貸款增加5229億元，同比少增400億元。分部門看，住戶貸款增加2408億元，其中，短期貸款增加893億元，中長期貸款增加1515億元；非金融企業及其他部門貸款增加2817億元。其中，短期貸款增加3047億元，中長期貸款減少31億元，票據融資減少369億元。1-11月人民幣貸款增加7.75萬億元，同比多增9191億元。11月末外幣貸款余額6600億美元，同比增長24.3%，當月外幣貸款增加166億美元。

　　在連續兩個月正增長之后，11月金融機構外匯占款再次出現負增長。根據中國人民銀行14日公布的數據，11月底金融機構外匯占款的余額是257187億元人民幣，與10月底相比，凈減少736.27億元。

新增人民幣貸款及外匯占款                              

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　12月，央行投放資金8,670億元，而逆回購到期回籠資金7,720億元，公開市場凈投放資金950億元。期間央行沒有下調存準，降息等措施。資金面維持緊平衡狀態，銀行間7天質押式回購利率在月初為3.3526%，月末4.5826%。從歷史經驗看，回購利率通常在年底會出現上升。隨著銀行備付工作趨于完成，預計7天回購利率在4%上方不會做過多停留。

公開市場操作貨幣投放回籠量

質押式回購利率走勢

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　三、  固定收益類基金發行

　　12月新成立的固定收益類基金共計58只(A、B、C分開計算)相比上月出現大幅增加。合計募集規模為8447.08億元，平均首募規模145.64億元。總體來看，基金公司還是以力推現金管理工具為主，尤其是貨幣型基金，從歷史數據看，其收益率往往在年底出現翹尾行情，也是受到投資者追捧的原因之一。從12月新募集的基金看，短期內還是以固定收益類基金為主。但隨著股市的逐步回暖，未來幾月此類基金的發行數可能會有所下降。

　　12月份成立的固定收益類基金

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

正在募集基金

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　四、           固定收益類基金業績

　　12月各類型固定收益類基金均取得正收益，其中，漲幅居前的是偏債基金，月均漲幅為2.41%；純債基金位居次席漲幅為0.97%；貨幣型基金表現與理財型債基相當，兩者當月漲幅分別為0.31%和0.29%。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　12月份凈值增長居前五的貨幣型基金是信誠貨幣A、大摩貨幣、國投瑞銀貨幣A、易方達貨幣A、長信利息收益A，漲幅分別為0.44%、0.43%、0.41%、0.38%、0.37%，年化均超過3.5%。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　12月短期理財型基金平均回報0.29%，年化收益率3.49%。12月份凈值增長居前的基金是華夏理財30天A、建信雙周安心理財A和工銀瑞信[微博]14天理財A。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　12月純債型基金中華商收益增強A、華富收益增強A和博時穩定價值A排名居前，漲幅均超過5%。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　12月由于股市的回暖，偏債型基金中以可轉債為主要配置對象的基金漲幅局前。凈值增長居前的基金是華安可轉債A、中銀轉債增強A、招商安瑞進取，漲幅分別為8.71%、7.59%和7.37%。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　五、   投資策略

　　我們認為，中低評級的高收益的信用債的價值仍要較利率債、高評級低收益信用債有價值。首先，利率市場化會抬升利率的下邊界，投債的機會成本增加。利率市場化正在行進當中，無論是理財產品的超常規發展，還是信托產品的爆發增長，還是貨幣型基規模膨脹，都是利率市場化的表現形式。這三種產品均遠高于與之有相同流動性的官方利率，這必然會提高投資機會成本的下限，例如貨幣型基金其收益率去年平均近4%，2013年預計會有所下滑，估計也會維持在3-3.5%之間，相比活期收益率大幅提升。市場利率的下邊界的提高，使得低收益的國債、金融債、超3A及3A評級的企業債，吸引力減弱。

　　其次，從信用風險來看，經濟逐步好轉過程中，信用風險將逐步減弱。盡管出口增速出現了一定的回落，顯示經濟企穩仍需進一步鞏固。但無論制造業和非制造業的PMI已連續數月企穩在榮枯線之上，同時11月工業利潤增速創年內新高也為經濟的企穩增添砝碼。對待信用事件在態度上更趨于理性，去年年末，今年年初有幾起信用事件影子，但其影響不再是像“海龍”事件影響是一個面，而是處于一個“點”，并未擴散。最后，通脹還未成為憂慮。從12月份的物價走勢來看，農產品價格和豬肉價格都出現了明顯的回升。極寒天氣推動蔬菜、水果等食品價格上漲，年底以及春節消費旺季的臨近也在一定程度上會推高物價水平。

　　此外，因為今年較低的基數，預計未來幾月CPI增速將進一步回升，通脹水平反彈或將延續。但在財政政策維持穩健的情況下，通脹大幅上升的情況將很難看到。因此，高收益的中低評級的債仍然相對具有價值，雖然其相對2012年初其價值是大大下降，有人形容為“雞脅”，但“雞脅”畢竟可以作為食物。

　　綜合分析，在經濟企穩、物價低位回升的情形下，政策面不會有大的放松，但資金面不會太緊，整體會維持緊平衡的態勢，在這種情況形下，債市將維持平衡，以獲取“票息”為主，中低評級高收益的債相對具有價值。在選擇債券型基金時，主要選擇中低等級信用債占比較多的產品。