江怡曼

　　[ 今年工業(yè)企業(yè)盈利將有所改善。但是隨著基數(shù)效應(yīng)的消失和中期產(chǎn)能與政策的制約，經(jīng)濟(jì)后半段增長(zhǎng)依然乏力，并且股市將繼續(xù)面臨融資高峰。因此，今年上半年市場(chǎng)可能將呈現(xiàn)先上后下的走勢(shì) ]

　　“今年上半年市場(chǎng)將呈現(xiàn)先上后下的走勢(shì)。”泰信藍(lán)籌精選、泰信中小盤(pán)精選基金經(jīng)理柳菁日前接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者專(zhuān)訪時(shí)表示。

　　她表示，今年上半場(chǎng)看好周期板塊中需求價(jià)格彈性較高的板塊，比如水泥、重卡、工程機(jī)械及鋼鐵等板塊；下半場(chǎng)市場(chǎng)將重新?lián)鷳n長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，看好醫(yī)藥、環(huán)保等板塊。而相比其他板塊，白酒板塊已經(jīng)經(jīng)過(guò)了將近10年的高速成長(zhǎng)周期，所以謹(jǐn)慎地看好。

　　《財(cái)商》：你們?nèi)绾慰偨Y(jié)過(guò)去2012年的市場(chǎng)？在這一年中，你們的投資理念是否有發(fā)生變化？

　　柳菁：2012年的A股市場(chǎng)走勢(shì)充分反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷。年初，市場(chǎng)預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇周期，于是早周期行業(yè)在一季度有非常好的表現(xiàn)。到了二季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被證偽，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)為悲觀，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入漫長(zhǎng)的衰退周期，周期性行業(yè)出現(xiàn)大幅殺跌，以食品飲料和醫(yī)藥為代表的防御板塊取得了較高的相對(duì)收益。到了四季度，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐漸企穩(wěn)和估值的見(jiàn)底，市場(chǎng)再次反彈，周期性板塊再次領(lǐng)漲市場(chǎng)。

　　我們認(rèn)為，不同的市場(chǎng)環(huán)境需要有與之對(duì)應(yīng)的操作策略，不同的經(jīng)濟(jì)周期要重點(diǎn)關(guān)注的變量因素也是不同的。今年我們?cè)谕顿Y中相對(duì)比較關(guān)注三要素：一是各個(gè)行業(yè)的估值變化情況，包括絕對(duì)估值和相對(duì)估值。二是關(guān)注各個(gè)行業(yè)的絕對(duì)收益和相對(duì)收益的情況。三是根據(jù)上市公司的基本面狀況，及時(shí)兌現(xiàn)收益和及時(shí)止損非常重要。

　　《財(cái)商》：你們?nèi)绾慰创?013年的行情？主要的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)有哪些？

　　柳菁：我們認(rèn)為今年工業(yè)企業(yè)盈利將有所改善。但是隨著基數(shù)效應(yīng)的消失和中期產(chǎn)能與政策的制約，經(jīng)濟(jì)后半段增長(zhǎng)依然乏力，并且股市將繼續(xù)面臨融資高峰。因此，今年上半年市場(chǎng)可能將呈現(xiàn)先上后下的走勢(shì)。上半場(chǎng)我們看好周期板塊中需求價(jià)格彈性較高的板塊，下半場(chǎng)我們認(rèn)為市場(chǎng)將重新?lián)鷳n長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，消費(fèi)類(lèi)板塊會(huì)相對(duì)安全。

　　市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在兩方面：一是有可能出現(xiàn)大規(guī)模清查影子銀行；二是宏觀政策出現(xiàn)較大的變化。

　　《財(cái)商》：近期有越來(lái)越多的人看好周期性的板塊，認(rèn)為今年該板塊會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。你們?nèi)绾慰创�這一說(shuō)法？

　　柳菁：我們認(rèn)為，去年12月初以來(lái)的上漲主要是兩方面原因造成：一是經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，目前工業(yè)企業(yè)的庫(kù)存去化周期接近尾聲，實(shí)體經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)齊跌的階段已經(jīng)過(guò)去，企業(yè)毛利率和收入增速出現(xiàn)小幅回升的跡象，而工業(yè)企業(yè)盈利增速也從去年10月開(kāi)始轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)從今年一季度開(kāi)始我們會(huì)看到企業(yè)盈利的復(fù)蘇，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇周期。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段，庫(kù)存基本消化完畢、同時(shí)產(chǎn)能投放不大的周期性行業(yè)，價(jià)格和盈利就能做出相對(duì)敏感的反應(yīng)，所以被市場(chǎng)看好。二是由于前期市場(chǎng)的大幅度下跌，釋放了風(fēng)險(xiǎn)，降低了估值，也帶來(lái)了超跌反彈的機(jī)會(huì)，由于大部分周期性行業(yè)前期跌幅都較大，相對(duì)估值低和相對(duì)收益少，反彈中漲幅也會(huì)比較大。

　　但從全年的角度看，周期性行業(yè)很難有持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間的上漲，所以必須波段操作。

　　《財(cái)商》：對(duì)于今年的市場(chǎng)，你們會(huì)看好哪些行業(yè)？有哪些行業(yè)是你們認(rèn)為蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)而選擇回避的？

　　柳菁：上半場(chǎng)我們看好周期板塊中需求價(jià)格彈性較高的板塊，比如水泥、重卡、工程機(jī)械及鋼鐵。下半場(chǎng)我們認(rèn)為市場(chǎng)將重新?lián)鷳n長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，看好醫(yī)藥、環(huán)保板塊。

　　我們對(duì)白酒板塊的看法相對(duì)謹(jǐn)慎。由于白酒已經(jīng)經(jīng)過(guò)了將近10年的高速成長(zhǎng)周期，加上公眾對(duì)食品安全問(wèn)題的擔(dān)憂以及新一屆中央反腐力度的加強(qiáng)，白酒板塊的成長(zhǎng)性需要持續(xù)觀察。