國信證券股份有限公司 楊濤,葛新元


　　封閉式基金PB值為0.56倍,PE值為1.65倍

　　我們對封閉式基金估值的邏輯框架是將基金凈資產拆分為2部分:權益類(股票、權證類)和非權益類(債券、現金類),并定義為高風險資產和低風險(零)風險資產,通過類似于行業公司估值的方法對封基價值實施評估。

　　研究結果顯示,截至2008年末封閉式基金PB值為0.56倍,PE值為1.53倍。

　　如果某只封閉式基金的PE和PB值顯著低于平均值,基金的價值就可能被低估,反之,則被高估。依此標準判斷,5只最被低估的封閉式基金是:基金同益、基金興和、基金科瑞、基金漢興和基金安順封閉式基金平均年化到期收益率為7.96%,遠高于國債、企債在25%折價率前提下,封閉式基金扣除37%的債券類資產后剩余63%的股票組合部份等于是以0.75-0.37=0.38元購入,意味著該流動性充足,沖擊成本極低的股票組合要跌40%(0.38÷0.63)以上,投入資本才有損失風險。

　　封基目前平均年化到期收益率為7.96%,大于6.39%的共21只,占全部30只封閉式基金的70%,且存續期全部在6年以內。6年待償期國債到期收益率為2%、企業債為3.61%。同時,通過比較發現,現存封基到期收益率與歷史最佳投資時點(05年2季度)基本持平。

　　封閉式基金到期收益率情景分析顯示,指數跌至1200點仍能保本

　　我們參照上證綜指漲跌幅設置了封基到期收益率的情景分析,推算以買入時點價格和折價率買入并持有到期策略所對應的封基到期收益率。

　　情景分析結果顯示,即使封閉式基金持股比例為70%,在上證綜指跌至1200點時,封基到期收益率仍然大于零;反之,如上證綜指到2500點,則可獲利70%。

　　封閉式基金流通市值有限,顯露小盤股特征

　　根據2008年基金中報,現存老封基逾50%以上被機構持有,在假設機構投資者以持有到期為主要投資策略前提下,目前僅余約328億份,折合流通市值約為220億元,且2015年以前到期的封基市值不足180億元,該批基金已經顯露出小盤股特征,結合其資產狀況,可將之喻為優質中小市值股票。

　　封閉式基金投資的三種策略

　　根據我們的研究結果,封閉式基金投資有三種策略:1、投資PB和PE值均遠低于平均值的封閉式基金2、投資存續期在2015年以前,年化到期收益率有優勢的封閉式基金3、投資歷史業績優異,成長性較好的封閉式基金 新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。