國信證券股份有限公司 戴軍


　　A類份額隱含收益率持續(xù)下行,向7年期AA級(jí)企債靠攏今年以來,A類份額隱含收益率持續(xù)下行,尤其是下半年,走勢和信用債出現(xiàn)明顯分化。這可能是因?yàn)榻鹄�折算事件發(fā)生后,市場注意到A類份額發(fā)生折算實(shí)際上是大概率事件,因此拿它跟15年期信用債做比較并不合適。

　　根據(jù)測算,初始狀態(tài)下(母基金凈值為1),A類份額5年以內(nèi)發(fā)生折算的概率為42%,7年以內(nèi)發(fā)生折算的概率為50%,10年以內(nèi)發(fā)生折算的概率為70%。

　　因此,我們認(rèn)為用5~10年期的信用債到期收益率作為A份額隱含收益率的基準(zhǔn)可能更為合理,這可能是本輪A份額隱含收益率持續(xù)下行的根本原因。

　　折算期權(quán)被挖掘,定價(jià)有效性大為提高通[微博]過比較市場對(duì)銀華金利和信誠500A內(nèi)涵期權(quán)的定價(jià)。我們得出以下結(jié)論:1.在銀華金利折算前,市場對(duì)其內(nèi)涵期權(quán)的定價(jià)很低。當(dāng)下折距離僅為4%時(shí),給出的報(bào)價(jià)依然在0.01元左右。而給信誠500A的內(nèi)涵期權(quán)定價(jià)則較高,當(dāng)下折距離為4%時(shí),給出的定價(jià)在0.04元左右。

　　2.銀華金利在折算距離為4%以下時(shí),市場才有了較大的反應(yīng);信誠A在距離8%時(shí)即開始有較大的反應(yīng),說明市場的反應(yīng)大大提前。

　　蒙特卡洛模擬對(duì)信誠500A的內(nèi)涵期權(quán)定價(jià)與市場基本一致理論上,A類份額的下折期權(quán)價(jià)值可以用蒙特卡洛模擬法來計(jì)算。簡化起見、我們假定內(nèi)涵期權(quán)有確定的到期日,來做一個(gè)大致的估計(jì)。

　　通過比較,我們發(fā)現(xiàn)如果到期日的參數(shù)設(shè)臵為3個(gè)月,則蒙特卡洛模擬對(duì)信誠500A的內(nèi)涵期權(quán)定價(jià)與市場基本一致。由于買入A份額內(nèi)涵期權(quán)的同時(shí)需占用大量資金(純債部分),因此我們認(rèn)為市場并不會(huì)預(yù)期時(shí)間點(diǎn)較遠(yuǎn)的事件,3個(gè)月是一個(gè)較為合理的數(shù)值。

　　下跌期權(quán)價(jià)值消失對(duì)信誠500B的大幅反彈有重要貢獻(xiàn)由于A份額內(nèi)涵下折期權(quán),當(dāng)市場上漲時(shí),期權(quán)價(jià)值的降低將使A的價(jià)值降低,B則會(huì)相應(yīng)升高。在距離下折較近時(shí),這一變化對(duì)于B份額的影響尤為顯著。

　　以信誠500B為例,在12月3日幾乎觸發(fā)折算前,A份額內(nèi)涵期權(quán)的價(jià)格大概在0.055元左右,至12月14日,期權(quán)價(jià)格接近為0。根據(jù)A、B份額6:4的比例,B的價(jià)格應(yīng)相應(yīng)上漲0.083。至12月14日信誠500B價(jià)格上漲了0.182(67%),其中期權(quán)價(jià)值變化的貢獻(xiàn)大約為45%。 新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。