來源：好買基金研究中心

　　貨基T+0，提升資金效率

　　10月，在南方基金、國泰基金[微博]和匯添富3家基金公司“官網直銷貨幣基金T+0贖回方案”業務獲批，這意味著貨幣市場基金可當日贖回當日到賬立馬取現，而且在非交易日均可操作，隨后其它公司也陸續推出此功能。這意味著貨幣基金從活期存款的替身走向臺前，但是該功能仍然存在局限，如只針對網上直銷用戶、贖回取現有限額等。隨后的11月，匯添富推出場內T+0貨幣產品。早在9月底，銀華、華寶興業先后上報交易型貨幣基金，“貨幣版ETF”也進入實質階段。除了“T+0贖回”和交易型貨幣基金的推出，貨幣基金在支付功能上也做了創新，華安基金[微博]即將推出貨幣基金份額的“電子支付”業務，投資者在部分電子商務網站上購物后，可直接使用其持有的華安現金富利貨幣基金支付相關消費款項。更進一步則是將貨幣基金與車貸、房貸、信用卡等賬戶聯姻，參與直接消費，向現金化邁進。

　　貨幣型基金T+0的創新有利于提高投資者資金利用的效率，也沒有什么特別的風險，普通投資者(流動資金量滿足基金公司規定限額的投資者)可以積極參與。不足之處在于，使用的程序還是比較復雜，交易的變捷性還是有待改進。希望在場內貨基與貨基ETF出現之后，改變這一不足。

　　填補市場空白，理財產品野蠻生長

　　自2012年5月9日首批兩只短期理財基金產品——匯添富理財30天、華安月月鑫成立以來的半年多時間，短期理財基金已發行29只，資產凈值總額達到1592.75億元。近期發行的短期理財基金雖然發行規模略有下降，但總體熱度不減，總規模蒸蒸日上。和貨幣型基金相比，投資范圍上，兩者都限制于投資貨幣市場工具或固定收益類產品，兩者主要的差異在于可投資債券的范圍差異，貨幣基金只可投資信用等級在AAA級及以上的企業債券，而短期理財基金可投資于信用等級在A+級及以上的企業債券，投資范圍更廣。流動性方面，貨幣基金在開放日均可辦理申購贖回，一般為T+1日到賬。短期理財基金在開放日辦理基金份額的申購，在每個運作期的到期日辦理基金份額的贖回，如華安月月鑫，以一個月為一個運作期，在每個運作期期滿后可辦理贖回，沒有贖回的份額自動轉入下一個運作期。貨幣基金擁有絕對的流動性優勢。費率方面，兩者均免收申購贖回費用。貨幣基金管理費率多為0.30%，托管費率為0.10%，短期理財基金的管理費率為0.25%-0.30不等，托管費率為0.08%-0.10%不等，略低于貨幣基金。從投資從業績上看，兩者大致相當。

　　短期理財基金與貨幣型基金在收益上相當，而流動性有劣勢，但大賣特賣，主要的原因可能是它目標客戶群體非常明確，就是針對暫停銀行一個月以下理財產品后出現的空白市場。

　　持債創新高，債基大擴容預演

　　今年以來，債市的慢牛行情使得基金公司在這一領域持續發力。中央結算公司12月4日公布的統計數據顯示，今年前11月，基金債券托管量累計增加6647.47億元，增加額僅次于商業銀行1.22萬億元，遠高于保險機構的420.29億元。截至11月末，基金持債規模已超過保險機構，僅次于商業銀行，成為債券市場第二大類投資主體。此前的9月底，基金持債量首次突破2萬億元大關，總持債量達到了2.0078萬億元。債基成為基金發行的主力品種，截至12月17日，今年以來新成立的債券型基金共有61只，發行總規模為1563.72億元，加上貨幣型基金和短期理財基金占據了發行規模的70%以上。

　　如果把債券市場大發展從股市下跌這個小背景下拎出來，放在利率市場化的大環境中，那么未來債市大發展是一個大概率的事。這是因為利率市場化導致銀行資金成本上升，推動貸款利率上升，而企業則由于間接融資成本過高用直接融資來進行替代，如日本在1974年至1983年間，間接融資比重由94%下降至72%。這必然帶動債券市場大擴容，目前我國通過債務融資的比例占信貸市場只有11%左右，而美國則在70%以上。債市將是下一個財富流入的大池子。

　　到點折算首度觸發 A份額看上去很美

　　A股市場雖然在2012年上半年出現了些許反彈，但其后卻一路走低，延續了前一年的疲軟走勢，經濟調整、資金緊張等因素也都對股市的下跌起到了推波助瀾的作用。在這種情況下，股票型分級基金也遭遇了嚴峻的考驗，進取份額的杠桿更是成了不折不扣的“毒藥”，2012年8月30日，銀華鑫利觸發0.25元的到點折算閥值，銀華基金啟動到點折算機制，成為境內首例到點折算的分級產品。其后信誠中證500也曾在盤中觸及折算點，只是由于大盤反彈而未能啟動折算。

　　在上述情形下，銀華鑫利基金份額縮水為原先四分之一，面值則直接從0.25元提升為1元，其對應的優先份額銀華金利的折價也隨之消失，投資于優先份額的投資者獲得了原本難以兌現的折價收益，收獲頗豐。經歷了銀華中證等權重90基金的折算事件之后，市場再次重新評估分級基金兩類份額的價值。股票型分級基金優先份額的折價進一步收窄，對市場波動的敏感度有了明顯提升，只要市場下滑的趨勢沒有改觀，優先份額就會穩步上漲。

　　不過這種市場風險收益偏好的轉變也使得優先份額的投資價值，特別是折算價值大幅縮水。由于折算后存留優先份額必須要承受折價迅速擴大帶來的損失、母基金份額贖回的費用以及折算后封閉期內市場漲跌的不確定性，都導致折算帶來的實際收益會明顯少于優先份額的折價率，如果在折價率過低時購入優先份額，折算甚至會使投資者受到一定損失。

　　一級債基告別副業，提升收益穩定性

　　2012年7月中國證券業協會下發了《關于首次公開發行股票詢價對象及配售對象備案工作有關事項的通知》，停止受理一級債券型證券投資基金和集合信托計劃成為新股配售對象的備案申請；停止已完成備案的一級債券型證券投資基金和集合信托計劃的新股配售對象資格。這也就意味著，一級債基告別了“打新”舞臺，純債型基金則開啟了蓬勃發展的新時代。

　　“打新”曾經作為一級債基增強收益最重要的手段之一，給各只一級債產品做出了巨大的正貢獻，也使得一級債基的業績在大部分時間都能超過純債基金。但隨著新股發行速度和發行價格的不斷走高，此方法在2011年遭遇了重大挑戰，多只新股在鎖定期內就跌破發行價，導致一級債基出現了近年罕有的負收益局面。2012年，新一任證監會出于改善A股市場投資環境的目的，反復強調價值投資并抑制新股發行價格過高，這樣一來一級債基的這種盈利模式就顯得與其格格不入，于是在取消機構投資者的新股鎖定期后不久，相關部門就堵住了一級債基“打新”的門路。雖說該文件仍保留了一級債基網上申購新股的窗口，但是考慮到網上申購實際的中簽率，基本可以宣告債基“炒新”時代的終結。

　　取消一級債基“打新”資格之后再無一級債產品發行，現有該類基金也逐步向純債基金同化，其收益的穩定性將有較大提高。

　　離職潮升級，基金公司頻換帥

　　如今基金經理的頻頻更換似乎已變得稀松平常，今年更為惹眼的則是基金公司總經理的批量離職。自今年4月10 日長安基金曹陽離職，基金公司總經理離職潮便持續發酵。據統計，截至2012年12月10日已有14家基金公司的總經理離職，占到有產品發行的70家基金公司的20%。除了長安，其他更換主帥的基金公司有中銀、東方、華夏、方正富邦、萬家、國金通用、浦銀安盛、申萬菱信[微博]、東吳、泰信、國投瑞銀、匯豐晉信、信達澳銀。此外，今年還傳出其他基金公司總經理離職的消息，但目前尚未獲得證實。

　　導致總經理級別的高管離職的原因可能有三個：一、股東失去信心希望通過更換高管來重尋增長。二、其他基金公司挖角或者資產管理行業的崛起需要人才。三、公募基金公司管理層及員工激勵機制的缺失。

　　從投資者角度來看，基金公司總經理新老接替未必是一件壞事。對于一些業績不好的公司，新任總經理的加入也許會帶來較好的管理方法以促進旗下基金業績的提升，對基民而言或許是好事。

　　全球工具，二代QDII大放異彩

　　今年以來QDII基金大放異彩，截至12月9日，該類基金在各類型基金中排名第一，華寶興業中國成長、博士大中華亞太精選的漲幅更是超過了20%，有望成為今年所有基金中最賺錢的產品。

　　但是投資者對QDII基金的上漲并不追捧，不少QDII規模跌破1億元，甚至在5000萬元之下。主要原因有兩點：一、QDII基金誕生之初，產品同質化現象嚴重，受到金融危機影響，集體遭遇滑鐵盧，投資者對此心生畏戒。二、目前保險公司、財務公司都不允許投資海外資產，QDII基金難以吸引機構投資者，機構持有者結構單一。

　　其實目前QDII基金產品線豐富，向國內投資者提供了多種海外資產的投資渠道，是普通基金無法企及的。從今年新成立的QDII產品來看，有購買一籃子大宗商品ETF的國泰大宗商品，也有跟蹤美國股指的博時標普500，還有以房地產為主題的REITs基金，此外有“港股直通車”之稱的兩只港股ETF也賺足了眼球。

　　總體來說，目前QDII基金，尤其是第二代QDII，投資區域廣、投資標的差異性明顯，可謂是一個巨大的“寶藏”，只要投資者具備一定的投資眼光，在任何時間內都可以挖掘到具有很好投資價值的QDII產品。

　　RQFII擴容，A股“墻外香”

　　公開資料顯示，證監會和外匯局于去年底推出RQFII制度，初期金額為200億元人民幣，絕大多數投資債券市場。今年4月，相關部門進一步提高RQFII額度，增加了500億元，且這500億全部用于投資A股市場。11月，增加2000億元人民幣投資額度，至此試點總額度達到2700億元人民幣。

　　從額度的使用方面看，12月6日，南方東英資產管理公司和華夏基金[微博](香港)有限公司雙雙發布公告稱，宣布獲得額外增加的RQFII額度各50億元。自此，南方富時中國A50ETF總額度達到150億元，華夏滬深300ETF總額度達到130億元。同日，易方達資產管理(香港)公司對外宣布暫停RQFII-ETF申購，原因是該基金所獲外管局批準的50億元人民幣RQFII額度宣告爆滿。

　　種種跡象表明，隨著審批加速、投資運作更加便利等一系列措施的陸續實施，境外投資者申購RQFII的積極性不斷提高，它們投資A股的意愿也正在加強。

　　子公司設立獲準，基金公司二次創業

　　2012年10月31日，中國證監會召開新聞通氣會，正式發布修訂后的《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》(以下簡稱《暫行規定》)，自11月1日起施行。同步正式施行的還有證監會《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》(以下簡稱《試點辦法》)。

　　根據《暫行規定》，子公司是由基金管理公司控股，經營范圍包括特定客戶資產管理、基金銷售以及中國證監會許可的其他業務。同時根據《試點辦法》，設立的子公司可以投資于未通過證券交易所轉讓的股權、債券及其他財產權利以及中國證監會認可的其他資產，并允許基金管理公司通過設立專項資產管理計劃開展資產管理業務。

　　這意味著基金公司通過設立子公司進入了更為廣闊的投資領域，其盈利模式出現了多樣化。基金公司對此表示出極大的熱情，此前就有包括華夏、易方達、博時、南方、華安等在內的大型基金公司表示有意成立子公司，而對子公司具體從事何種業務，基金公司之間存在著些微差別。

　　審核期變短，產品發行放松

　　中國證監會基金監管部12月13日發布實施《關于深化基金審核制度改革有關問題的通知》。主要內容包括從2013年1月1日起取消產品審核通道，公司可以根據市場需求自行決定上報數量和類型；縮短產品審核期限，常規產品按照簡易程序在20個工作日內完成審核；實行基金產品網上申報與審核。

　　今年以來，證監會已經多次給基金行業“松綁”。無論是機構準入還是產品創新，都堅持降低門檻、弱化審批、加強監管的總體思路。原有通道審批制的優點是加強了風險控制，但是其流程比較長，從上報產品到審核發行，其間往往需要經歷數月，有可能使基金錯失最佳發行時點。如果取消通道機制、縮短審核期限，基金公司將可自主規劃申報產品數量和類型，這實質上是準備案制。有利于基金公司根據自己對市場的判斷以及客戶的實際需求，推出更加適合的產品。不同的階段，市場上的產品也會相對更加多元化。從長期來看，基金產品的備案制是大趨勢，也是市場化的反映。