浙商證券股份有限公司 邱小平


　　投資要點:

　　凈值及價格表現。滬深300指數近兩周強勢反彈,大漲了10.1%。代表大盤股的中證100指數大漲了10.5%,代表中小盤的中證500指數上漲了8.86%,中小盤股繼續弱于大盤股。36只股票型分級基金的凈值漲幅大多在8%~10%之間。跟蹤大盤股的雙禧、信誠300等凈值漲幅較大,漲幅接近10%。從單只分級基金來看,由于高杠桿性,國泰進取、申萬進取的凈值漲幅最大,都在40%以上。杠桿股基的價格表現大多與凈值表現相當。大盤強勢上漲,部分優先級基金的到點折算預期落空,加上杠桿基金大受追捧,溢價率大幅攀升,導致優先級基金全線回調。債市方面,國債指數延續升勢,上證、深證企債指數近兩周漲幅分別為0.18%和-0.06%。大多分級債基的凈值均隨債市出現小幅上漲,但大多數純債型的杠桿債基出現一定幅度的回調。

　　信誠500A、B整體溢價超過4%。近期,股市出現了久違的大漲,部分分級基金盤中的整體溢價率波動加大,尤其是信誠500A、B在B端的帶動下收盤整體溢價率已連續兩日在4%以上,投資者可適當參與套利。不過,分級基金溢價套利需要3個交易日,套利者需要承擔母基金凈值回調及整體溢價率大幅下降的雙重風險。為及時把握套利機會,建議投資者采用指數增強型策略,即將資金分成3等份,當盤中出現較高的整體性溢價時,即可拋出其中的一等份,并在收盤前買回(出現折價)或申購母基金補倉,然后再分拆伺機拋售,……,循環操作。當然,套利者還可以通過股指期貨或ETF融券來對沖母基金的凈值波動風險。不過,近期也有分級基金出現較高的整體性折價(漲停的除外),投資者也可以積極參與折價套利,折價套利的風險相對較低(只有母基金凈值回調風險),套利也不用持有“底倉”,買入A、B后合并贖回即可,但是由于贖回需要較長的時間才能到賬,資金的利用效率較低。

　　固定期限型杠桿股基漲幅確定性更強。大盤漲勢如虹,杠桿股基表現搶眼,尤其是在上周五,17只杠桿股基紛紛強勢漲停。投資者在挑選杠桿股基時,除了參考流動性、杠桿、溢價率以及跟蹤的標的指數外,還應考慮對應優先級基金的估值水平以及A、B的整體溢價率。例如,信誠500A、B已經連續兩天整體溢價率超過4%,在接下來的幾天后,大量的套利資金會涌出,拋壓可能會比較大,對信誠500A、B的價格都會產生一定的抑制。又如,銀華金利目前的折價率只有4%,相對于其他優先級基金估值水平較高,銀華鑫利溢價率彈升空間更大。值得一提的是,固定期限型的杠桿股基目前仍處于折價狀態,相比之下,吸引力更強,并且,由于優先級基金是固定期限型的,價格的波幅較小(久期短),故對應的杠桿股基價格漲幅更加明確,基本和凈值漲幅相當。目前,固定期限型的杠桿股基中,雙力B、中小板B的價格杠桿最高,分別為2.71和2.66(折價率分別為3.24%和4.44%),僅次于銀華銳進和申萬進取,建議看好小盤股的投資者適當關注。永續型基金中,杠桿最高的申萬進取對應的優先級基金--申萬收益在大盤回升之際本金及應計利息全部恢復,有一定的估值修復要求,可能會抑制進取的價格走勢,建議關注杠桿次高的銀華銳進。

　　大盤強勢反彈,申萬收益折價率有望收窄。正如前文所述,大盤強勢上漲,申萬收益在回升之際本金及應計利息全部恢復。如果大盤在接下來的兩周內繼續維持強勢,申萬收益在年末凈值將達到1.065元,持有人可以分得0.065元,占目前價格的8.2%。目前,該基金的折價率仍然高達25.5%,與約定收益相當的銀華穩進相隔15個百分點。考慮到該基金今年以來漲幅較小,有望在大盤強勢及即將分紅的背景下,展開一輪分紅行情。即便在分紅后,新的申萬收益仍然維持25%的折價率,投資者也能獲得3%的收益。

　　投資建議。大盤強勢反彈,優先級基金暫時維持弱勢,在大盤出現一定漲幅(杠桿基金的杠桿會下降)或投資者看漲預期減弱之后,可能會出現企穩反彈。固定期限型優先級基金中,建議繼續關注到期收益率相對較高的中小板A、商品A,年化收益率均超過6%。永續型基金中,建議繼續關注到期折算時有望回收部分本金的雙禧A及消費收益(在折價率不變的情況下,其年化收益分別可達到9.6%~17.6%和10.6%~23.4%)以及受益于大盤反彈的申萬收益。杠桿股基中,建議關注杠桿較高的銀華銳進、銀華鑫利、雙力B、中小板B、商品B等。 新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。