銀河證券 宋楠：

　　受政治局八項規定及中央經濟工作會議等激勵，市場改革預期顯著增強，帶動股市出現反彈，而債市卻在經濟回暖的基本面壓抑下持續震蕩調整。自1949點之后，股市連現反彈行情， 9個交易日內上證綜指漲幅達9.74%，而12月14日當天更是放量1177億實現4.32%的單日漲幅。

　　債券基金則業績分化加大，二級債基、可轉債配置比例較高的債券基金無論是凈值還是二級市場均有不錯表現，如二級債基中上周凈值漲幅前三的基金，其可轉債占基金資產凈值的比例高達80%。債基二級市場市場風險偏好也陡然上升。分級債B中的二級債基大成景豐B、浦銀安盛增利B、嘉實多利B和中歐鼎力B可轉債配置比例至少都在20%-40%左右，上周這幾只基金二級市場價格漲幅也在同類中最高。

　　從債市本身來看，首先各方數據印證經濟企穩回暖，不利于債市基本面，而此預期已或多或少反映到債市近期的調整中。

　　政策方面來看，考慮到近期政治局會議和中央經濟工作會議對明年經濟的定調，可能會低于7.5%的GDP增長目標使得明年政策大幅寬松的概率再度降低。另一方面，雖然美國QE4推出和扭曲操作延續的邊際效應在逐步下降，然而這些舉措仍舊可能給新興市場帶來新一輪輸入性通脹的壓力；除此之外，外匯占款亦可能受此影響緩慢攀升，至少增量保持穩定，再次出現如2012年上半年海外資金集中涌出、外匯占款顯著下滑的概率不大。而這幾方面因素均不支持央行明年下調存準率。寄希望于寬松的政策催化債市趨勢性行情，目前看來也希望不大。

　　而機構行為也出現微妙變化。在部分保險公司高調大額申購偏股型基金之時，巧合的是11月保險托管債券出現大幅下滑。另外，在春節前資金利率可能出現較大波動時，基金等投資機構可能會適當降低組合杠桿比率，對債市亦形成一定程度壓制。除此之外，隨著股市反彈的開始，基金首募又將重歸重股輕債的軌道，債券基金增量的下滑亦將較大程度影響債市需求，尤其對信用債負面影響較大。整體上看債市未來趨于平淡，趨勢性機會較難獲得。

　　從股市小環境來看，仍舊有許多不利因素，如IPO堰塞湖、創業板解禁、獲利盤及套牢盤的雙重拋壓等，這些都考驗著反彈的空間和持續性。而從大環境上看，顯著增強的改革預期給予了股市制度紅利，是此輪是反彈的核心推動因素。因此，雖然小環境有諸多不利，然而后續股市行情究竟能否持續，還有待改革如何落實。

　　可轉債壓制已久 ，估值長期低位徘徊。一旦股市出現反彈，可轉債將具有相當強烈的反彈動能。而當前債基對可轉債配置分歧較大，未來股市反彈若能持續，則債券型基金業績分化將顯著加劇。債基二級市場價格波動從一定程度上反映市場預期。從當前場內債基價格異動上看，可轉債配置比例較高以及可投股票的二級債基，其二級市場價格表現明顯強于純債類基金和低可轉債配比的債基。此價格特征亦明顯顯示出市場對權益市場正逐步增強反彈預期。在我們相對看淡債市的預期下，風險承受能力較高的投資者或可考慮逐步加大二級債基或高可轉債配比債基的持有比例。