招商證券[微博]股份有限公司 高昕煒


　　一般認為,封閉式基金分紅之前折價率會明顯縮小,稱之為“分紅行情”。永續型股票分級基金穩健份額定期折算(類似分紅)、封閉運作、折價交易,與封閉式基金較為接近。本文從封閉式基金“分紅行情”的存在性及其原理開始,通過對比,探討分級基金穩健份額“分紅行情”是否存在及合理。

　　封閉式基金在分紅除息之前,折價率明顯縮小,其表現是價格走勢強于凈值,有時表現出價格的明顯上漲,甚至是逆勢上漲,這種現象稱為封閉式基金“分紅行情”。從歷史數據來看,除息日前第8周開始,封閉式基金折價率顯著縮小;而除息日所在周及后兩周,折價率顯著擴大,之后折價率緩慢縮小。封閉式基金“分紅行情”是存在的。

　　將封閉式基金價格拆分成兩部分:其一是當期分紅預期值的折現值;其二是扣除分紅預期折現值后的價格殘值。剔除折價率變動因素后,參與“分紅行情”的投資者持有期間收益率來自兩部分,一部分是分紅的折價部分,另一部分即為基金的凈值增長率。然而由于分紅預期、持有期凈值變化以及折價率變動等不確定因素,使得“分紅行情”并非無風險套利。因此,越臨近分紅,不確定因素影響越小,分紅預期值會在較短時間內集中體現在封閉式基金價格上,導致“分紅行情”的出現。

　　由于封閉式基金分紅具備避稅效果,因此“避稅效應”加劇了分紅前后封閉式基金折價率的波動,強化了封閉式基金的“分紅行情”。永續型分級基金穩健份額在11年折算前后也出現了較為明顯的“分紅行情”。

　　分級基金穩健份額價格包含債券和不定期折算期權兩部分。在不考慮不定期折算期權價值的情況下,分級基金穩健份額的價格與期限、當期約定收益、未來基準利率以及必要回報率相關。其中必要回報率與期限、市場利率、流動性、歷史價格波動性等相關。從歷史數據來看,永續型穩健份額要求回報率與30年期AA評級信用債收益率較為接近;固定存續穩健份額必要回報率與同期限AA評級信用債收益率較為接近。若將永續型分級基金穩健份額看作永續年金,則其“分紅”價值是以適當的折現率折算到每一天的價格中,而其折價率(絕對值)在兩次折算期間平穩的加速縮小。分級基金穩健份額“分紅行情”的出現實質是市場錯誤的定價,而非必然,關鍵在于市場以何種方式對其定價。穩健份額的折算不是現金分紅,不享受所得稅優惠,企業贖回折算的母基金份額亦需繳稅,因此“避稅效應”在分級基金穩健份額并不成立。

　　今年4季度前分級穩健份額偏離合理價格較遠,隨著市場避險情緒逐步升溫,并疊加不定期折算效應,永續型分級基金穩健份額“分紅行情”再度上演。目前穩健份額已接近或超過其合理價格,未來折價率繼續回落的空間有限,投資者不宜盲目追高。 新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。