改革紅利終將惠及股市—— 12 月5 日行情及基金投資簡要分析

　　中國銀河證券基金研究中心

　　1、12 月5 日股市大漲，應該主要是市場對12 月4 日中央政治局8 項規定的呼應。半個月以來新一屆中央領導集體展現出的執政新氣象，讓市場對中央解決股市問題充滿信心，對改革紅利終將惠及股市充滿預期。當前我國股市聚集各方利益和訴求，也需要中央這個層面就一些重大問題做出決策并實質性推進。

　　2、前期市場持續下跌，風險大幅釋放。從時間來看，調整了1 個月，從空間來看，上證指數下跌大約150 點，7%-8%的跌幅。從結構來看，深市跌幅大于滬市，中小板跌幅更為慘烈，大盤藍籌相對抗跌，前期相對收益突出的白酒等行業急劇下跌釋放風險，而房地產、建材等周期板塊短期表現較好。

　　3、機構調倉。近期包括基金在內的機構調倉的跡象比較顯著，前期抗跌和今天反彈表現較好的板塊均為機構調倉買入的板塊，主要是受益于“城鎮化”的行業。雖然目前基金持倉占流通市值的比重不足10%，但資金體量較大，交易活躍，一舉一動對市場短期走勢還是有顯著影響。

　　4、9 月、10 月和11 月各項經濟指標持續改善，而之前股市并未予以反應。

　　后市分析：

　　1、利好政策仍等待實質的落實，持續上漲需要投資者信心的進一步修復。

　　2、與前期觀點相似，雖然政策面處于偏暖狀態，四季度經濟企穩回升預期強烈，但是投資者情緒低迷、資金有效流入不足的條件下，有限的場外資金體內循環更類似于“兔式自救”力量不足而缺乏持續性。這都使得股指的走勢將更為撲朔迷離。

　　3、暫時看不到趨勢上漲的力量，短期更可能是結構性行情，估值相對偏高和創業板解禁對中小盤形成持續壓力。在基金投資上，回避中小盤風格的基金，可階段性關注重倉持有建筑、房地產和機械等行業的基金。

　　基金投資與交易方面：

　　ETF基金一直是搶反彈的較佳工具。可以結合對股市策略和行業結構變動的判斷，選擇彈性較大和反彈熱點吻合的ETF 基金，并在行情發展中結合ETF 基金交易費用極低的優勢進行靈活切換。

　　從股票分級杠桿型基金(股票B 級)來看，持續的弱市環境下，由于反彈缺乏持續性，使得戰略性持倉分級基金高風險B 類面臨更大的下折算風險，短期交易策略更為可取。

　　從股票分級優先級基金來看(股票A 級)來看，波動加大的市場環境下，降低風險偏好是較為理性的選擇。分級基金低風險級別價格的回調提供更優的買入時點。

　　從債基來看，當前基金對可轉債的配置分歧較大，部分債基配置了較高比例(20%-30%)的可轉債，而可轉債又受到股市影響較明顯，這就導致股市價格波動對部分債券型基金價格產生了直接作用。尤其在當前債市處于震蕩時期，這種傳導作用更加被放大化。在12 月5 日股市大漲行情中，分級債B 類中高配可轉債的，如嘉實多利分級B、大成景豐B，其當日價格漲幅分別達到7.62%和1.08%；而大部分分級債B(13 只)的價格則繼續著近期的下跌或平盤態勢。目前債基、尤其是交易所債基價格走勢分化顯著，其中一個重要影響因素即是可轉債配置比例的不同。然而，從基本面和技術面角度上看，對本次反彈的持續性仍舊存謹慎態度。具體到債券基金投資上，仍舊傾向于謹慎而為，建議選擇投資風格更加穩健、安全邊際更高的基金。分級債基B 在當前震蕩格局中分化較大，波動加劇，難以把握，需謹慎參與。