國金證券2012年12月權益類基金投資策略報告：側重價值，逢低布局

　　王聃聃 張劍輝

　　投資策略

　　側重價值，逢低布局——權益類開放式基金投資建議

　　展望年底的市場環境，市場普遍認為IPO的重新開閘、限售股解禁減持壓力等將帶來資金面的壓力，對復蘇力度也仍然謹慎。但是需要看到的是，較低的估值水平對市場的支撐、市場前期恐慌下跌對負面信息的提前反映以及風險的部分釋放，整體來看我們認為市場向上雖有制約，但已不必做進一步的悲觀解讀，除了把握結構性行情，也可逢低布局中長期投資機會。

　　落實到基金投資，考慮市場下行風險已經有限，投資者可繼續采取中性偏積極的策略，其中，對于相對穩健的投資者，由于震蕩筑底的過程還有可能延續，可在品種上選擇相對靈活的產品、而非倉位提升的方式進行投資，對于風險承受能力較強、短期波動不過于在意的投資者，可在積極靈活產品的搭配基礎上，逢市場低位適當提升倉位進行布局。

　　從風格的角度，短期可重點關注價值、藍籌風格類基金，低估值、機構低配且相對穩健的特征使其具備獲得超額收益的可能，而目前來看，成長股較高的估值水平仍不具備優勢，除了市場結構性估值差異依然明顯，限售股解禁等資金面壓力也較大，尤其是警惕在中小盤股抱團取暖的基金下跌風險。

　　把握阿爾法收益�？紤]市場難以形成系統性投資機會，在短期行情中單純的提升倉位或者控制倉位已經難以獲得超額收益，隨著市場環境更趨于復雜，能夠在細分領域中尋找確定性、能夠把握真正具有業績成長性的龍頭、能夠精選調整后個股的投資機會的基金具有更好的防御性和競爭力，因此現階段建議從自下而上的角度關注擅長把握阿爾法收益的基金。

　　保持較高的靈活性仍顯得更為重要，除了提高對市場環境、各因素變化的適應性，也加強對投資主題、投資機會的敏感性，尤其是近期管理層對于改革和發展的輿論加大，催生下的主題投資機會有望升溫，規模中小、操作靈活的基金有較強的優勢。

　　結合風格特征關注反彈收益——封閉式基金投資建議

　　預計短期內傳統封閉式基金整體折價仍將平穩，圍繞10%~11%中樞波動的狀態延續。投資者仍可結合個體優勢、折價動態的變化、投資管理能力動態把握超額收益，尤其關注到期年化收益水平較高的具備安全邊際優勢的基金，具體可進行關注的產品如金泰、普豐、普惠、開元、景宏、興華、興和等。

　　杠桿基金的表現和市場環境關系密切，考慮市場估值有支撐、下跌空間有限，高風險偏好的投資者可利用杠桿基金把握反彈機會，如前文所述，從風格角度可更側重大中盤藍籌或者價值類風格產品。

　　處于臨界點附近的申萬進取具有較高的向上彈性，較高的杠桿率對于想博取股市反彈收益的投資者具有較強吸引力，但同時也需要關注市場更進一步悲觀情緒下帶來的溢價率回落的風險；從風格和流動性角度可關注母基金跟蹤中證100指數的雙禧B ，而對于關注中小盤風格反彈的投資者，可關注中小板B、同慶800B；此外，銀華銳進、信誠500B的基金凈值逐漸接近不定期折算的閥值，需要警惕提前折算的風險。

　　2012年12月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)

　　來源：國金證券研究所

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　側重價值，逢低布局——A股權益類開放式基金投資建議

　　10 月份數據顯示領導層前期出臺的“穩增長”政策措施繼續收到效果，10月工業生產、消費零售和固定投資的增長多好于預期。而進一步從數據結構來看，政策溫和支持下的短期經濟回升難有高度，比如政府支持下的基建投資、節日效應下的消費增速回升以及基數效應與歐美節日效應下的出口反彈，整體來看中長期經濟增長的動力仍然缺失。

　　重工業主導工業增速上升。10 月工業增加值同比增長9.6%，較上月上升了0.4 個百分點，工業增加值增速連續兩個月回升。重工業主導工業增速上升，而重工業的改善主要為基建與石油鏈條貢獻。短周期經濟企穩雖有驗證，但投資需求尤其是基建拉動下的工業擴張仍存不確定性，結構性矛盾有待改善。

　　基建投資在政府支持下明顯反彈。投資1-10 月累計同比增20.7%，較9 月回升0.2 個百分點。在房地產投資持平、制造業投資延續增速下滑的態勢下，基建投資在政府支持下明顯反彈，也成為投資增速上升的主要動力。盡管地產調控難以放松，但在政策性投資支撐下，固定資產投資或將平穩。

　　節日效應下消費增速回升。10 月名義、實際消費增速繼續回升，主要來自必需消費品和汽車的貢獻。前者主要為節日效應，后者則有部分基數效應的因素。此外，占比較大的石油消費增速已現下行，地產鏈條上的家電、家具、建筑裝潢消費分別有2-4%的降幅，金銀珠寶消費增速也有所下滑。隨著節日效應減退，未來消費預計小幅下行。

　　出口延續反彈走勢。10月份出口延續反彈走勢，當月同比增長11.6%，比上月加快1.7 個百分點；進口增長2.4%，與上月持平。出口增速快于進口增長，導致順差進一步擴大。出口反彈主要與歐美節日效應與基數效應相關，進口疲軟表現顯示出內需依然弱勢。

　　同時，10月CPI 同比1.7%，PPI 同比-2.8%。食品價格節后大幅回落，主導CPI下滑，未來數月CPI或繼續在低位徘徊。10月PPI環比回升0.2%，短期看隨著基建投資加強、經濟企穩，環比依然有望改善。此外，盡管CPI低位為政策留出空間，但考慮中長期通脹不容忽視、地產調控不放松等，貨幣政策或仍然持續穩健。

　　圖表1：重工業主導工業增速上升

圖表1：重工業主導工業增速上升

　　圖表2：消費名義、實際增速上升

圖表2：消費名義、實際增速上升

　　來源：國金證券研究所 　國金宏觀策略小組

　　而就A股市場來看，在短期經濟觸底回升已經形成一致預期的背景下，最近一個月市場似乎無視經濟數據等指標的企穩，而隨著維穩預期的邊際效應遞減、海外市場的波動以及投資者對于經濟回升力度、中長期經濟增長、改革與短期經濟增長的矛盾等的問題糾結，市場處于弱勢格局中并再創新低。而展望年底的市場環境，市場普遍認為IPO的重新開閘、限售股解禁減持壓力等將帶來資金面的壓力，對復蘇力度也仍然謹慎。但是需要看到的是，較低的估值水平對市場的支撐、市場前期恐慌下跌對負面信息的提前反映以及風險的部分釋放，整體來看我們認為市場向上雖有制約，但已不必做進一步的悲觀解讀，除了把握結構性行情，也可逢低布局中長期投資機會。

　　落實到基金投資，考慮市場下行風險已經有限，投資者可繼續采取中性偏積極的策略，其中，對于相對穩健的投資者，由于震蕩筑底的過程還有可能延續，可在品種上選擇相對靈活的產品、而非倉位提升的方式進行投資，對于風險承受能力較強、短期波動不過于在意的投資者，可在積極靈活產品的搭配基礎上，逢市場低位適當提升倉位進行布局。

　　從風格的角度，短期可重點關注價值、藍籌風格類基金，低估值、機構低配且相對穩健的特征使其具備獲得超額收益的可能，而目前來看，成長股較高的估值水平仍不具備優勢，除了市場結構性估值差異依然明顯，限售股解禁等資金面壓力也較大，尤其是警惕在中小盤股抱團取暖的基金下跌風險。

　　短期可重點關注價值、藍籌風格類基金，低估值、業績平穩的價值股藍籌股具有相對穩健的特征，機構較低的配置、減持壓力較小也使其具備優勢，短期有繼續獲得超額收益的可能。

　　而目前來看，市場結構性估值差異依然明顯，中小盤成長股票較高的估值風險仍有待進一步釋放，尤其是在未來解禁高峰的減持壓力以及IPO重新開閘帶來的資金面壓力，使得中小盤股票承受更大的沖擊。與此同時，前期釀酒行業塑化劑風波引發行業下跌的情景，也使得投資者對其它前期強勢的中小盤成長股產生補跌風險的擔憂，整體來看中小盤成長風格基金有待進一步回歸后再進行配置。

　　此外，考慮中小盤股面臨著較高的結構性估值風險，在今年以來基金風格整體向中小盤成長風格漂移的背景下(下圖表采用基金季報重倉股信息，對基金重倉股的市值規模特征進行比較，橫軸數值越小代表中小盤風格越突出，豎軸是基金數量占比)，尤其需警惕在中小盤股抱團取暖的基金，時值歲末，資金面壓力、調倉壓力等使這部分基金存潛在風險。

　　具體的品種上，長期價值、藍籌投資特征較為突出的基金如鵬華價值優勢、博時主題、博時特許、華安宏利、長城品牌、華安創新、興全全球、景順能源等基金可側重關注。

　　圖表3：基金重倉股的市值規模特征：整體風格向中小盤漂移

圖表3：基金重倉股的市值規模特征：整體風格向中小盤漂移

　　來源：國金證券研究所

　　考慮市場難以形成系統性投資機會，在短期行情中單純的提升倉位或者控制倉位已經難以獲得超額收益，隨著市場環境更趨于復雜，能夠在細分領域中尋找確定性、能夠把握真正具有業績成長性的龍頭、能夠精選調整后個股的投資機會的基金具有更好的防御性和競爭力，因此現階段建議從自下而上的角度關注擅長把握阿爾法收益的基金。

　　短期市場上漲還需更有力的催化劑，而下跌風險更多來自于結構性的差異，單純從倉位角度較難獲得超額收益，以最近一個月的基金表現來看，在市場小幅縮水背景下業績相對抗跌的基金中也不乏股票倉位較高的品種，而下跌幅度較大的基金中也有相當部分基金的股票倉位在同業平均水平之下。

　　與此同時，從我們對基金倉位的監測結果來看，四季度以來基金平均股票倉位逐漸下降，謹慎防御的態度漸濃，投資機會上把握阿爾法收益幾乎成為共識。

　　隨著市場環境更趨于復雜，尤其是接下來年報的披露，對選股能力更進一步檢驗，那些能夠在細分領域中尋找確定性、能夠把握真正具有業績成長性龍頭的基金具有更好的防御性和競爭力，因此現階段建議從自下而上的角度關注擅長把握阿爾法收益的基金。

　　以下我們也結合基金風格以及基金重倉股所反映出的選股收益對基金產品進行篩選。

　　圖表4：選股能力較強的基金，并按基金風格劃分 

　　來源：國金證券研究所

　　結合市場下有支撐、向上動能還需積聚的環境，且結構性投資或主導的背景下，保持較高的靈活性仍顯得更為重要，除了提高對市場環境、各因素變化的適應性，也加強對投資主題、投資機會的敏感性，尤其是近期管理層對于改革和發展的輿論加大，催生下的主題投資機會有望升溫，規模中小、操作靈活的基金有較強的優勢。在具體產品的選擇上，管理能力已經得到檢驗的靈活型產品可重點關注，在具備靈活操作特征的產品中，我們進一步用TM模型對基金擇時能力、選股能力進行驗證，以應對行情可能反復波動、投資機會仍有較大不確定性的市場環境。比如新華行業、銀河成長、新華主題、華寶收益、農銀成長、上投行業、信誠深度、國富成長、添富價值等基金可側重關注。

　　圖表5：操作風格靈活且TM模型顯示較強擇時選股能力

圖表5：操作風格靈活且TM模型顯示較強擇時選股能力

　　來源：國金證券研究所

　　二、封閉式基金投資建議

　　傳統封基：折價波動后回歸平穩，關注個體優勢

　　截止到2012年11月23日，25只傳統封閉式基金平均折價11.22%，在平均剩余存續期2.04年的背景下，平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)為6.39%，整體來看折價率以及到期年化收益率水平較上月末基本持平。從單個基金來看，明年3月底到期的基金金泰和基金開元的到期年化收益率分別為9.73%和8.3%，另有7只產品的靜態到期年化收益率在7%以上，反映了市場情緒的低迷。

　　圖表6：封閉式基金折價率走勢

圖表6：封閉式基金折價率走勢

　　來源：國金證券研究所 　天相數據

　　雖然11月末傳統封閉式基金折價較前月末基本持平，但年內波幅較大，受市場情緒低迷以及QFII減持傳言下，月中傳統封基平均折價一度接近13%，靜態年化收益的優勢也隨之擴大，但在隨后下跌環境中較高的安全邊際也使得這一折價有所收斂。預計短期內傳統封閉式基金整體折價仍將平穩，圍繞10%~11%中樞波動的狀態延續。投資者仍可結合個體優勢、折價動態的變化、投資管理能力動態把握超額收益，尤其關注到期年化收益水平較高的具備安全邊際優勢的基金，具體可進行關注的產品如金泰、普豐、普惠、開元、景宏、興華、興和等。

　　創新封基：結合風格特征關注反彈收益                                                        

　　從場內交易的創新封閉式基金來看，最近一個月分級杠桿基金價格隨市場波動大幅下跌，不同風格的基金表現仍有分化，代表大盤風格的雙禧B下跌幅度相對小，但也超過10%，代表中小盤風格的信誠500B下跌幅度超30%。此外，在市場悲觀預期下，低風險端品種更受關注，其折價的下降也引致杠桿端品種的溢價率有所下降。

　　杠桿基金的表現和市場環境關系密切，考慮市場估值有支撐、下跌空間有限，高風險偏好的投資者可利用杠桿基金把握反彈機會，如前文所述，從風格角度可更側重大中盤藍籌或者價值類風格產品。

　　在具體產品選擇上，目前處于臨界點附近的申萬進取具有較高的向上彈性，近11倍的杠桿率對于想博取股市反彈收益的投資者具有較強吸引力，但同時也需要關注市場更進一步悲觀情緒下帶來的溢價率回落的風險；從風格和流動性角度可關注母基金跟蹤中證100指數的雙禧B ，而對于關注中小盤風格反彈的投資者，可關注中小板B、同慶800B；此外，銀華銳進、信誠500B的基金凈值逐漸接近不定期折算的閥值，需要警惕提前折算的風險。

　　圖表7：指數分級基金杠桿率與溢價率(2012.11.28)

圖表7：指數分級基金杠桿率與溢價率

　　圖表8：部分基金杠桿率變化(2012.11.28)

圖表8：部分基金杠桿率變化

　　來源：國金證券研究所 天相數據

　　三、基金池及2012年12月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　圖表9：基金池推薦(按字母順序排列)

　　來源：國金證券研究所

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1212期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

　　來源：國金證券研究所

　　來源：國金證券研究所

　　圖表14：組合說明

	進攻型組合	防御型組合	靈活配置組合	封閉基金組合
投資對象	以股票型/混合型開放式基金為主，兩類產品配置比例不低于80%	涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金	涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金/貨幣市場基金	完全配置封閉式基金
組合目標	通過相對穩健的類屬配置，構建高/中/低不同風險特征的組合，目標旨在取得超越業績基準的相對收益。適合對自身風險定位清晰及有主動進行配置需求的投資者。		通過積極靈活類屬配置，謀求絕對收益和相對收益間的平衡。適合對自身風險定位不甚清晰、在保值基礎上有適當增值需求的投資者。	精選封閉式基金，取得超越業績基準的相對收益。
業績基準	偏股型開放式基金收益指數	60%偏股型開放式基金收益指數＋40%債券型開放式基金收益指數	MAX(一年期定期存款稅后利率，50%偏股型開放式基金收益指數)	封閉式基金價格指數
市場基準	80%流通A+20%上證國債指數	50%流通A+50%上證國債指數	——	——
開放式基金收益指數采用總規模派氏加權法計算，反映基金總體凈值增長情況： 其中：總凈資產＝Σ(樣本報告期的規�！翗颖镜膬糁�)。遇到分紅、份額變動等情況，按“除數修正法”進行修正：即日指數=即日基金凈值/調整后前一交易日基金凈值*前一交易日收盤指數。新基金在設立90天后記入指數。其中偏股型開放式基金收益指數以股票型和混合型開放式基金為樣本，債券型開放式基金收益指數以債券型開放式基金為樣本。

　　來源：國金證券研究所