慣性投資策略基金-市場熱點(diǎn)的追逐者

　　Morningstar晨星(中國)研究中心 張潔，CFA

　　“過往業(yè)績不代表未來業(yè)績”想必是每位投資者都耳熟能詳?shù)慕鹂朴衤桑�但有種非主流的策略偏偏就總在依據(jù)過往業(yè)績追逐市場，這就是慣性投資策略(Momentum Investing)，也稱動(dòng)能投資策略。Jegadeesh和Titman (1993) 最早發(fā)現(xiàn)股票的慣性，隨后Hong和LimandStein(2000)注意到分析師覆蓋度越低的股票慣性越強(qiáng)。

　　通常認(rèn)為慣性投資策略利用了大眾投資者一些非理性的投資行為，例如羊群效應(yīng)、過度反應(yīng)以及確認(rèn)性偏差等等而獲利。該策略關(guān)注近一年表現(xiàn)優(yōu)于市場和同類的投資標(biāo)的，著重選取近三個(gè)月相對(duì)表現(xiàn)出色的投資工具。該策略認(rèn)為增長勢頭在慣性的作用下，價(jià)格會(huì)延續(xù)上漲一段時(shí)間。因此該策略熱衷投資那些最受歡迎的、成長性最高的投資標(biāo)的，偏好那些價(jià)格雖然已經(jīng)高漲，但人們的增長預(yù)期依然顯得保守的股票。但一旦投資標(biāo)的失去了上漲動(dòng)能，這些策略的追隨者們就會(huì)毫不猶豫地將其賣掉。

　　慣性策略通常采用統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和技術(shù)分析相結(jié)合的方式來選取投資標(biāo)的并確定買進(jìn)賣出的時(shí)點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)差、Beta、Alpha和夏普比率是該策略運(yùn)用的主要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)；在技術(shù)分析層面，該策略通常關(guān)注支持位和阻力位以及均線等指標(biāo)。不同于傳統(tǒng)策略采用風(fēng)險(xiǎn)分散和資產(chǎn)配置來平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的作法，慣性策略通過快進(jìn)快出的投資方式控制風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)于該策略而言，選擇好買入賣出的時(shí)間尤為重要的，尤其是當(dāng)投資標(biāo)的的業(yè)績開始下降的時(shí)候，他們必須毫不猶疑的快速賣出，因?yàn)闊衢T股票通下跌的速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于市場。

　　慣性策略是一種相當(dāng)靈活的投資策略，不拘泥于資產(chǎn)配置和投資風(fēng)格等約束。只要時(shí)機(jī)合適，可以在各大類資產(chǎn)中如股票、債券、貴金屬和外匯等投資工具中靈活轉(zhuǎn)換。由于快進(jìn)快出的特點(diǎn)，該策略還能利用季節(jié)性因素和商業(yè)周期獲利，因此采用該策略的基金往往短期利潤相當(dāng)可觀。

　　AQR CORPORATION就是一家信奉慣性策略的資產(chǎn)管理公司。該公司在2009年7月發(fā)行了AQR Momentum Fund、AQR Small Cap Momentum 和AQR International Momentum三只基金。這三只基金自發(fā)行起的平均年回報(bào)率分別為17.4%、15.2%和9.3%，均大幅超越了傳統(tǒng)策略的基準(zhǔn)至少4-5%百分比。

　　但是如果放眼長期，該策略的效果卻有點(diǎn)差強(qiáng)人意。在上世紀(jì)90年代中后期時(shí)科技股表現(xiàn)出色的時(shí)候，采用該策略的基金曾相當(dāng)活躍，并在短期內(nèi)積累了高額回報(bào)。AmericanCentury和Turner兩家公司就是率先嘗試該策略的先鋒。但長期來看，AmericanCentury Ultra, Turner Midcap Growth的表現(xiàn)卻并不優(yōu)異，十年以上的年收益率都是負(fù)2.4%左右。

　　在任何情況之下，投資者必須明白的一點(diǎn)都是，慣性策略意味著承擔(dān)超過平均水準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于慣性策略基金的組合波動(dòng)性非常大，回報(bào)也呈現(xiàn)大起大落，顯然是不適合較為保守的投資者的。慣性策略總是追逐最熱門的投資標(biāo)的，不可避免的暴露在巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中，需要基金經(jīng)理時(shí)刻關(guān)注市場的瞬息萬變，并且迅速反應(yīng)。此外由于投資標(biāo)的往往在各種大類資產(chǎn)中進(jìn)行轉(zhuǎn)換，當(dāng)涉及外匯之類的復(fù)雜金融產(chǎn)品或者是基金經(jīng)理不是特別熟悉的投資種類時(shí)，基金很可能在短時(shí)間內(nèi)損失巨大。

　　因此對(duì)于投資者而言，少量的配置慣性策略基金有助于提高整體投資組合的回報(bào)，并能有效的提高組合的夏普比率。但是由于巨大的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性，個(gè)人投資者的大部分資金還是應(yīng)該投資在側(cè)重基本面和關(guān)注長期的基金上。