作者：ChristineBenz, Morningstar’s director of personal finance

　　編譯：Morningstar晨星(中國) 

　　廖佳

　　不同于你祖父母時代的養老投資組合——用債券和存款來構建養老投資組合，我們構建的“一攬子”養老組合可能由50%的債券、現金和50%的股票組成。假設一對退休夫婦的投資期限為25年甚至是30年，這樣投資組合認為，隨著人們長壽概率的增加，在退休投資組合中配置一些有增長潛力的股票基金是有必要的。在今天低息的環境趨勢下，投資組合不再依靠持續的單一收益策略，而是看最后的總回報。

　　在下文中，我們將介紹一對夫婦的養老投資組合示例，他們的投資期限為20年。

　　資產分組的基礎

　　多層的退休金組合有數個方面的優勢。這其中最關鍵的部分就是按照投資期限的不同與不同投資組合進行相應匹配。這種做法的好處之一就是當你知道自己在數年內都不需要某筆資金的時候，該筆資金就可用于投資波動性較大的股票和激進型債券。因此我構建一個由三部分組成的退休金計劃，包含：一個兼具流動性、安全性的短期投資組合；由債券構成，其收益最終能滿足退休中期需要的費用的中期組合；還有一個主要由股票組成，以應對退休后期的長期組合。同時，中長期投資組合中的部分資產將定期轉移到短期組合中用以滿足收益需求。

　　相比于專注產生當期收益的退休金計劃而言，多層次的組合構建方式在我個人看來也更具優勢。在我的投資組合中，已經包含了不少能帶來當期收益的股票和債券。并且一旦投資組合的當期收益低于退休者的生活開銷，他可以通過重新調整收益、減稅增加收益、調整最低資產分布等多方式向短期投資組合即投資組合1中注入資金。運用總回報策略的好處在于，它能夠讓退休者構建一個更多樣化的投資組合，相對于單一專注于高分紅的股票和債券的投資組合，，多層次的投資組合在長期風險調整后回報更具吸引力。

　　一些假設條件

　　l   投資對象為一對投資期限為20年、風險承受能力中等的已婚夫婦

　　l   整個組合起始資產為1,000,000美元

　　l   初始取現率為5%，意味著在退休的第一年他們從組合中取現50,000美元，然后根據通脹率在次年進行調整。(假設通脹率為3%，第二年的取現變成51,500美元。)除了這50,000美元外，還有一些來自政府的公共福利計劃和其他來源的收益。

　　l   打算將所有的錢在一生花完(不打算留下遺產)

　　l   將所有資產都放在避稅賬戶里，這樣稅后取現的數量將略低于$50,000。將組合的大部分資金放在應納稅賬戶里的投資者要更加關注持有資產的總稅率，尤其是對組合的固定收入部分。相對于應納稅債券基金，市政債券基金可能會更加合適放在應稅賬戶中。

　　l   退休者對投資組合采取長期持有的策略，而非更短期的戰術性策略。定期的將高風險組合中的資產向低風險組合中轉移，這個過程使得長期下來整合組合更加保守、穩健。

　　此外，值得指出的是，多層析的退休投資組合具備一定的靈活性。比如，每年提取的退休金額可以根據投資組合的大小而調整。另外，你也無需從頭組建新的投資組合，如果你已經購入一些可以作為核心部分的多元化投資組合了，你可以用其作為，替換我在下文中提到的具體基金。

　　組合一：投資期限1~2年

　　l   $100,000(10%)：現金：包括CDs(證券存款)、貨幣市場基金、支票和儲蓄賬戶等等。

　　組合中的流動性資產只為了滿足這對夫婦退休第一年、第二年的收入需求，所以投資目標是本金的穩定。因此，組合包含了現金工具。能夠忍受本金價值小幅波動的投資者可能會考慮采用利息相對更高的現金替代品如PIMCOEnhanced Short Maturity (MINT)來替代一年現金需求(在這個案例中是$50,000)。但是鑒于目前現金和現金替代物的息差非常的低，在穩定性是第一前提下，承擔這部分風險未必是有必要的。

　　組合二：投資期限3~12年

　　$75,000 (7.5%)：普信短期債券T. Rowe Price Short-Term Bond (PRWBX) $75,000 (7.5%)：富達浮動利率高收入Fidelity Floating Rate High Income (FFRHX) $150,000 (15%)：海港債券Harbor Bond (HABDX)$75,000 ($7.5%)：海港真實回報Harbor Real Return (HARRX) $125,000 (12.5%)：先鋒韋爾斯利收入Vanguard Wellesley Income (VWIAX)

　　當組合一的現金被消耗時，就輪到組合二來提供生活費所需的收入了。組合二是起到提供當期收入、使組合更穩定、抵御通脹并且實現一定的資產增值的作用。組合的這部分包括一只高質量的短債基金，當組合一的收入被消耗時，它成為收入的源頭，這里我挑選了美國晨星分析師的“寵兒”，在晨星定性評級中獲得金牌的T.Rowe Price Short-Term Bond[1]。為了達到增強收益的效果，我還配置了一定的bank-loan(或者是浮動利率)基金[2]——Fidelity Floating Rate High Income，這只基金對利率波動不太敏感能夠起到一定抵御通脹的作用。

　　HarborBond是由Bill Gross和其在PIMCO的團隊管理的債券基金，在組合中起到關鍵的固定收入的作用。雖然升息環境對所有的債券都不利，但是HarborBond卻能靈活調整其利率敏感性和券種的特性使這只債券基金頗具吸引力。HarborReal Return能起到一定防御通脹的作用，但它同時也是組合中對利率變化最敏感的。最后，組合通過保守配置型的VanguardWellesley Income獲得了少量分紅型股票，這只基金配置了60%~65%的債券和30%~35%的價值型股票。

　　組合三：投資期限13~20年

　　$100,000 (10%)：先鋒紅利增長Vanguard Dividend Growth (VDIGX) $100,000 (10%)： 先鋒全股票市場指數Vanguard Total Stock Market Index (VTSAX) $100,000 (10%)：海港國際 Harbor International (HAINX) $50,000 (5%)：海港商品實際回報 Harbor Commodity Real Return (HACMX) $50,000 (5%)： 盧米斯·塞萊斯債券Loomis Sayles Bond (LSBRX)

　　整個投資組合的增長動力來自于第三個組合，這個組合大量投資于股票。作為一個激進型組合，我們將VanguardDividend Growth作為主力配置，雖然這只基金的股息收益的絕對值并不高，但是它集中投資于那些質量高、波動性低的公司，這些公司在過去已被證明擁有股息增長趨勢。組合中還包含了一只跟蹤整個股票市場的指數基金，指數基金能彌補VanguardDividend Growth對成長性股票和中、小型股票的低配。HarborInternational為組合提供了海外市場中的高質量公司，這些公司擁有持續的競爭優勢和強勁的財務報表。兩只“利基”基金使得整個組合更加圓滿：LoomisSayles Bond屬于激進、價值型固定收益類的基金，而HarborCommodity Real Return則起到更多的抵御通脹的作用。

　　[1] Short-Term Bond:是美國應納稅債券基金的一種，投資債券的久期通常在1~3.5年，相對于長久期品種，他們的價格對利率變化沒那么敏感，因而對保守型投資者很有吸引力。

　　[2] bank-loan：是美國應納稅債券基金的一種，以銀行浮動利率貸款而非債券為主要投資對象，由于存在一定信用風險，所以相對短期利率基準如LIBOR，享有更高的利息。