配置以港股為主的大中華區(qū)

　　基本結論：

　　美國博奕“財政懸崖”，歐元區(qū)再現(xiàn)衰退。美國總統(tǒng)奧巴馬成功連任，但經濟方面，國會兩黨能否就稅收和減支問題達成妥協(xié)，避免使美國陷入財政和經濟危機，仍是未知數(shù)。大選之后，市場注意力開始集中到美國的“財政懸崖”問題上。近期，包括美股、原油和黃金等高風險類資產價格急跌，受影響最大的是對經濟敏感的能源和科技類股。這顯示有關美國財政懸崖的疑慮，嚴重打壓了市場信心。穆迪評級機構奪去了法國AAA的最高政府債券評級，降一級至Aa1。

　　中國增長領銜金磚四國，熱錢涌入推高港股。近期，中國的經濟數(shù)據出現(xiàn)改善，硬著陸的擔憂減輕。同時，中國的通脹控制良好，10月份CPI同比增長1.7%，較上月下滑0.2個百分點。而印度、巴西、俄羅斯等國的消費者物價指數(shù)今年均超過5%， 其中印度的通脹風險最高。中國相比其他金磚幾國，以及依賴資源出口型的發(fā)展中經濟體而言，經濟結構相對均衡，海外市場依存度較低，且一直保持了全球最高的國民儲蓄率傳統(tǒng)；因而抵御世界經濟系統(tǒng)性風險的能力相對較強。2012年中國GDP增長，預期將繼續(xù)領銜金磚四國。

　　匯率方面：人民幣對美元下半年重現(xiàn)快速升值預期，目前距7月份的低點已經升值2.3%，距年初也有1%的升幅。人民幣升值預期和中國經濟企穩(wěn)跡象，促使熱錢加速流向香港市場。港股特別是與內地經濟聯(lián)系緊密的內地企業(yè)H股，走勢相對強勁。

　　12月份QDII投資策略： 配置港股為主的大中華QDII

　　11月份以來，集中投資于港股的“大中華”概念QDII基金表現(xiàn)搶眼，貴金屬、綜合類大宗商品QDII業(yè)績居中，而油氣類、美股和金磚四國指數(shù)等基金業(yè)績居后。美國大選前后，投資者對于美股和大宗商品等風險資產的偏好變化迥異。

　　12月份，我們維持前期的策略，認為目前與全球其他類型風險資產相比，新興市場仍具有明顯的估值優(yōu)勢，建議在均衡的風格上，短期傾向積極/周期風格，并增配新興市場，尤其是集中于港股的“大中華”概念QDII品種。

　　本期以港股QDII配置為主，調出貴金屬QDII。具體品種為華寶興業(yè)海外中國成長基金(重倉股包括房地產、電子、電力、家電等，成長性風格)、景順長城大中華基金(以基本面選股為主，重倉消費品、工業(yè)和通訊等)、南方中國中小盤(中小盤/成長風格；指數(shù)型品種)。

　　美國博奕“財政懸崖”，歐元區(qū)再現(xiàn)衰退

　　國際方面，美國總統(tǒng)奧巴馬成功連任，但經濟方面，國會兩黨能否就稅收和減支問題達成妥協(xié)，避免使美國陷入財政和經濟危機，仍是未知數(shù)。大選之后，市場注意力開始集中到美國的“財政懸崖”問題上。眾議院民主黨領袖佩洛西則認為，雙方需要有一個削減赤字的目標，并應在圣誕節(jié)之前達成共識；其將致力于就財政懸崖的談判取得重大進展以安撫市場。

　　穆迪公司稱如果美國將解決“財政懸崖”的行動推遲到明年(這種情況很可能會發(fā)生)，美國要想保住其評級，就需要國會議員承諾將達成預算協(xié)議，并且還要有明確的改革時間表。在大選之后，美國政治圖景仍然高度分化和不可預測。除非美國國會在今年年底前切實行動起來，否則5000億美元左右的增稅和開支削減，很可能將美國經濟重新拖回衰退泥潭。近期，包括美股、原油和黃金等高風險類資產價格急跌，受影響最大的是對經濟敏感的能源和科技類股。這顯示有關美國財政懸崖的疑慮，嚴重打壓了市場信心。從今年10月初以來，納斯達克[微博]指數(shù)連續(xù)六周下跌，創(chuàng)2008年以來的最差表現(xiàn)。

　　圖表1：4季度以來美股、歐股表現(xiàn)

來源：國金證券研究所

　　圖表2：4季度以來黃金原油表現(xiàn)

來源：國金證券研究所

　　數(shù)據方面， 9月美國貿易赤字收窄至415.5億美元，為自2011年1月以來的最低水平。與全球其他主要經濟體出口下滑相反，美國出口大幅回升，貿易赤字收窄，印證美國勞動力市場繼續(xù)改善。但美國10月零售銷售額大幅下挫，汽車及零件商成為本月銷售額下降的主要因素。如果財政懸崖問題仍繼續(xù)向后拖延，作為預測GDP重要指標的零售銷售額即將面臨再次回調的風險。

　　日本經濟增速大幅收縮，即將進入新一輪技術性衰退。日本三季度國內生產總值環(huán)比大幅收縮3.5個百分點。對GDP增速貢獻最大的出口大幅萎縮18.7%。然而當前全球經濟放緩，東亞地區(qū)領土矛盾激化，西方國家創(chuàng)新型產業(yè)發(fā)展帶來的技術沖擊，使得海外對于日本商品的需求大幅減。日本經濟將出現(xiàn)2011年地震海嘯后的再一次衰退。

　　歐元區(qū)經濟連續(xù)兩個季度出現(xiàn)收縮。二季度歐元區(qū)經濟環(huán)比下降0.1%，同比連續(xù)兩季度收縮至0.6%。在歐元區(qū)五大經濟體中，德國與法國仍保持微弱增長，環(huán)比增速均為0.2%，但不同的是德國經濟增速連續(xù)三個季度出現(xiàn)回落，而法國經濟經過三個季度的停滯期后，受到消費以及出口回暖的影響，經濟開始緩慢增長。西班牙與意大利經濟仍不見好轉。

　　最近，穆迪評級機構奪去了法國AAA的最高政府債券評級，降一級至Aa1，評級展望維持負面，并且將其余三個歐元區(qū)AAA評級國家德國、荷蘭與奧地利的評級展望均仍列為負面，意味著今后將觀察這些國家是否需要降級。

　　中國增長領銜金磚四國，熱錢涌入推高港股

　　近期，中國的經濟數(shù)據出現(xiàn)改善，硬著陸的擔憂減輕。10月中國工業(yè)增加值同比增長9.6%，連續(xù)第2個月回升；消費同比增長14.5%，出口同比增長11.6%。同時，中國的通脹控制良好，10月份CPI同比增長1.7%，較上月下滑0.2個百分點。而印度、巴西、俄羅斯等國的消費者物價指數(shù)均超過5%， 其中印度的通脹風險最高。在美、歐等持續(xù)寬松的貨幣政策對于大宗商品的影響之下，新興市場對于高通[微博]脹的擔憂揮之不去，這也會顯著削弱新興市場國家通過降息、擴大財政支出等刺激經濟增長的政策空間。

　　中國相比其他金磚幾國，以及依賴資源出口型的發(fā)展中經濟體而言，經濟結構相對均衡，海外市場依存度較低，且一直保持了全球最高的國民儲蓄率傳統(tǒng)；因而抵御世界經濟系統(tǒng)性風險的能力相對較強。2012年中國GDP增長，預期將繼續(xù)領銜金磚四國。

　　匯率方面：人民幣對美元下半年重現(xiàn)快速升值預期，目前距7月份的低點已經升值2.3%，距年初也有1%的升幅。人民幣升值預期和中國經濟企穩(wěn)跡象，促使熱錢加速流向香港市場。4季度以來，港股特別是與內地經濟聯(lián)系緊密的內地企業(yè)H股，走勢相對強勁。

　　圖表3：俄、巴西、中國的CPI表現(xiàn)

來源：國金證券研究所 ；同花順

　　圖表4：對比金磚四國GDP季度同比表現(xiàn)，中國表現(xiàn)穩(wěn)健

來源：國金證券研究所 ；同花順

　　圖表5：4季度以來港股與金磚四國指數(shù)

來源：國金證券研究所 ；wind

　　圖表6：2012年下半年人民幣重現(xiàn)快速升值趨勢

來源：國金證券研究所 ；wind

　　12月份QDII投資策略： 配置港股為主的大中華QDII

　　11月份以來，集中投資于港股的“大中華”概念QDII基金表現(xiàn)搶眼，貴金屬、綜合類大宗商品QDII業(yè)績居中，而油氣類、美股和金磚四國指數(shù)等基金業(yè)績居后。

　　美國大選前后，投資者對于美股和大宗商品等風險資產的偏好變化迥異。美股出現(xiàn)了持續(xù)下挫，吞噬最近半年的漲幅： 2012年底即將臨近的美國財政懸崖問題，儼然成為困擾著美國經濟前景的難題；其中科技股含量最多的納指，較前期高點下挫近10%。大宗商品方面，多數(shù)品種出現(xiàn)了較大幅度的震蕩。

　　12月份，我們維持前期的策略，認為目前與全球其他類型風險資產相比，新興市場仍具有明顯的估值優(yōu)勢，建議在均衡的風格上，短期傾向積極/周期風格，并增配新興市場，尤其是集中于港股的“大中華”概念QDII品種。

　　本期推薦QDII組合：

　　本期以港股QDII配置為主，調出貴金屬QDII。具體品種為華寶興業(yè)海外中國成長基金(重倉股包括房地產、電子、電力、家電等，成長性風格)、景順長城大中華基金(以基本面選股為主，重倉消費品、工業(yè)和通訊等)、南方中國中小盤(中小盤/成長風格；指數(shù)型品種)。見表7。

　　來源：國金證券研究所