基金周度策略：酒鬼酒攪動弱勢行情 短期后市謹慎樂觀

　　德圣基金研究中心 

　　基礎市場：兩市維持低位震蕩 投資者情緒較為謹慎

　　本周市場維持震蕩走勢，滬深兩市收跌，成交量繼續萎縮，投資者情緒低迷，從盤面上看，中小盤類的股票跌幅最大(見表1)，中大盤類股票抗跌性顯著，受酒鬼酒塑化劑事件影響，白酒板塊大幅下跌(見圖1)，食品行業領跌市場，周期性行業如金融、地產、石化、建筑本周企穩，國債延續了上周的良好表現，企業債表現一般，整體來看，投資者情緒依舊謹慎。

　　表1、一周市場指數概覽(11.16-11.22)

　　數據來源：徳圣基金研究中心

　　圖1、一周證監會行業漲跌變動(11.16-11.22)

圖1、一周證監會行業漲跌變動(11.16-11.22)

　　數據來源：德圣基金研究中心整理

　　基金市場：重倉酒類股拖累基金投資效果  +  短期關注分級產品交易機會 

　　本周滬深兩市震蕩收跌，投資者情緒驟緊，行業走勢分化的情況下本周基金投資效果差異較大。從數據統計來看，偏股方向基金下跌0.7%，指數型基金下跌2.06%(見表2)，債市表現平穩。

　　基于股票市場的下跌，本周股票型基金業績投資效果較為一般，酒鬼酒事件的影響使得基金年終業績排名出現較大變數，而藍籌風格基金整體抗跌性顯著。

　　本周債市表現平穩，其中信用債小幅上漲，國債延續上漲，多數期限走勢平穩。央行繼續進行逆回購來調整銀行間流動性，銀行間同業拆借利率維持較低水平。

　　本周基金市場整體表現一般，重倉酒類個股的成長風格基金業績繼續回落，藍籌風格基金業績抗跌。偏債方面，各券種表現良好，逆回購操作仍是央行管理流動性的主要方式。市場在2000點位置展開拉鋸戰，投資者可關注相關分級產品表現，對于債券市場我們仍相對樂觀，可以適當配高等級信用債基和可轉債方向基金。

　　表2、徳圣基金指數一周概覽(11.16-11.22)

　　數據來源：徳圣基金研究中心

　　基本面：經濟企穩回升漸明朗 + 震蕩走勢或將繼續主導市場

　　具體本周來看，影響本周市場走勢的因素主要有以下幾個方面，國內方面，其一，國家統計局18公布的數據顯示，10月份，全國70個大中城市中，新建商品住宅(不含保障性住房)價格環比上漲的城市達35個，比上月增加了4個，占比50%；其二，白酒行業爆出塑化劑含量超標，受此影響，白酒股集體大跌。其三，國家外匯管理局統計數據顯示，2012年10月，銀行代客結匯1250億美元，售匯1172億美元，結售匯順差78億美元。其四，22日，匯豐銀行公布了11月中國制造業采購經理人指數(PMI)，數據顯示，11月匯豐PMI初值為50.4，創13個月新高，是一年多以來首次重返榮枯線50上方，國內經濟企穩回升態勢基本明朗。

　　國外方面，其一，當地時間19日，國際評級機構穆迪決定將法國主權信用評級由最高級3A下調一檔至Aa1。其二， 當地時間20日，美聯儲主席伯南克發表演講，警告財政懸崖將給美國經濟帶來重大威脅，美聯儲對此無能為力，奧巴馬政府和美國國會應盡快采取行動保護經濟免受財政懸崖沖擊。其三，11月19日，西班牙央行公布的初步數據顯示，9月份西班牙銀行業不良貸款增加逾30億歐元，至1822億歐元，占未償還貸款總額的10.7%，8月份這一比例為10.5%。其四，金融資訊供應商Markit公司22日公布的數據顯示，11月份，歐元區覆蓋服務業和制造業的綜合PMI較前一月基本持平，報45.8，10月份為45.7，盡管該數據與市場預期基本一致，但仍遠低于50的榮枯分界線，這已是該指標連續第十個月發出萎縮信號。

　　大成基金[微博]認為，近期宏觀數據顯示經濟有觸底的跡象，這是推動市場在創出4年新低后絕地反彈的最根本原因；紅利稅差別化征收的政策對市場也有一定積極影響。然而，市場還面臨一些不確定因素：第一，經濟企穩的持續性和質量還有待觀察；第二，股票供應增加、大小非解禁壓力以及年底資金緊張都將是制約市場流動性的阻力；最后，海外市場仍然面臨美國“財政懸崖”的考驗。因此，尚難判斷市場是否能走出底部運行通道。綜合來看，后市走勢還是取決于宏觀經濟復蘇的進程以及資金面的寬裕程度。

　　東方基金吳長鳳認為，市場已經持續調整了比較長的時間，目前投資者最為關注的是宏觀經濟層面，最近公布的各項宏觀經濟數據，都表現出中國經濟增長處于企穩和緩慢回升的階段。十八大提出了建設美麗中國的目標，而不是過去的小康社會，目標的轉變代表經濟的轉型和結構調整，政策的實施上具有很高的延續型。十八大后的市場行情是偏樂觀的，主要有兩方面的原因：一是很多負面消息已經在價格里面得到了充分的反應，經濟在第四季度依然處于觸底回升階段，明年一季度向上的可能性很高；二是十八大召開后，政治大格局的穩定在預期之中。

　　大摩華鑫認為，回顧歷史，流動性歷來是四季度末市場的重要的主導因素，主要原因在于年末企業資金的結算、財政存款上繳，加上銀行在年末的攬存造成流動性緊張，往往對資本市場形成下跌壓力。只有在經濟強勁增長的情況下，對企業盈利增長的預期形成的上漲推動力超越流動性因素所造成的壓力，才會出現跨年度行情。而目前的情況是經濟即使有所企穩，也算不上強勁增長。在這種情況下，若沒有超預期的經濟政策出臺，流動性因素是影響市場的最主要因素，盡管目前市場的估值已經非常低，從中期看具備明顯的投資價值，沒有流動性支持的市場依然無法擺脫低迷的現狀。

　　德圣基金研究中心認為，11月匯豐PMI初值為50.4，連續三個月回升，本次回升使指數再度回到擴張區間，并創13 個月以來新高。經濟擴張的顯著性繼續上升。另外在投資拉動和生產需求拉動下，10 月份規模以上工業生產繼續保持回升態勢。與此同時，國際大宗商品在全球貨幣再度寬松的預期下出現的上漲加速了生產成本的上升，有助于能源原材料行業生產的快速復蘇。整體來看正面的因素積累的速度在加快。

　　酒鬼酒塑化劑事件的沖擊使得本周食品飲料板塊出現大幅的下挫，殺跌之后最終市場還是會選擇觀望此次事件對白酒行業的實質影響，但最終影響股價的仍是業績，在目前業績拐點信號不明朗的情況下，行業的大幅下挫仍然值得商榷。綜合來看我們依然認為市場估值以及寬松維穩政策的預期將持續對市場形成支撐，震蕩走勢的格局或許不會那么快被打破。

　　市場投資機會：優質藍籌配置價值凸顯 + 繼續看好信用債投資機會

　　本周市場維持震蕩下行，從一周基金經理的觀點來看，受酒鬼酒塑化劑事件影響，基金經理看空消費類行業中的白酒類股票，但是，對于優質藍籌股的中長期配置價值，基金經理較為看好。債市方面，基金經理繼續看好信用債的投資機會。

　　景順長城優選股票基金經理陳嘉平認為，在震蕩市場環境下，尋找產業趨勢下的受益者是關鍵。從過去幾年A股市場表現來看，每個上漲階段漲幅靠前的股票都不一樣，從早年的金融地產到近年來的酒類、商貿，各個板塊領漲的股票都發生了變化，這背后是中國的經濟結構發生了變化。比如，同樣是基建行業，以前是鐵路、公路、港口，而近年則看重和城市化有關的行業，如環保、垃圾處理、城市地鐵等，這種變化就是產業趨勢。所以要尋找在3-5年的產業趨勢下能夠帶來較好回報的股票，在上述思路的指導下，陳嘉平看好醫藥、公用環保、綠化、傳媒等行業。

　　泰達宏利基金認為，經濟基本面可能會隨著維穩的結束而進入新的階段，這可能意味著明年政策的干預會讓位于市場規律自發的調節，景氣度下滑的現象會擴展到更多行業，企業破產、兼并和重組的進程會加速。在這個過程中，物價下降會持續，因此收入端的壓力增加和成本端的壓力緩解可能是有持續性的一對主題。前瞻地看，對于高估值板塊，市場會更多地質疑其業績高增速的可持續性。對于低估值板塊，市場可能因為經濟自發調節進程的加速而逐漸看到中期見底的些許曙光。考慮到每年的11月到來年的2月都會發生劇烈的變化，而偏離指數往往導致跑輸基準指數。因此，泰達宏利建議投資者近期在行業配置上采用均衡策略，分散配置，逐步增加銀行、地產等低估值板塊的配置，減少電子元器件和醫藥等高估值板塊的配置。

　　海富通基金認為，9月、10月經濟數據等指標都顯示經濟見底已是大概率事件，雖然市場對于經濟回升的態勢仍存在討論，但對于“企穩”已基本達成共識。在此背景下，從中長期角度來看，對于市場沒有必要過于悲觀，相反則可能是布局明年的好時機。關于近階段的配置，海富通表示，將繼續關注成長股領域和低估值周期板塊，在經濟復蘇勢頭并不強勁的預期下，估值回調到合理水平、業績有望穩健高增長的成長股依舊值得中長期布局；而低估值周期板塊則可能會出現市場糾錯帶來的博弈性機會。

　　關于債券市場的投資機會，嘉實基金認為，在當前經濟增長下滑、通脹下行趨勢明確、中期仍將維持寬松貨幣政策的環境下，債券市場在經歷了近一年的上漲后，進入階段性調整期。但債市在調整期過后，前景依舊樂觀。從更長遠來看，中國的人口紅利將出現拐點，經濟下臺階，通脹水平不會太高，債券市場依然有機會，債券基金將有望延續“牛市”收益。

　　博時安心收益擬任基金經理陳凱揚認為，明年央行或采取適度寬松的貨幣政策，即通過調低短端利率，促進資金流入實體經濟，未來半年，信用債將迎來較好的配置時機。中長期來看，中國經濟增速放緩是必然的，目前，全國財政收入增長率下降，地方財政貸款膨脹，企業的杠桿率也達到130%，未來通過政策刺激經濟增長的效果將大不如前。加上地方政策財力有限，企業資金不足，都妨礙了投資沖動，因此未來經濟動能有限，這對于債券投資也是有利的。

　　基金投資策略：優選選股型基金 債市投資機會再次漸近

　　偏股方向投資策略：優選選股型基金 繼續關注藍籌風格+分級產品

　　本周股市下跌，偏股方向基金業績跟隨市場走弱，酒鬼酒事件的影響使得基金年終業績排名出現較大變數，而藍籌風格基金整體抗跌性顯著。目前來看市場具備一定的結構性特征，盡管未來市場交易性機會在未來一段時間內仍將存在，投資者不必悲觀，中長期內還是以選股型基金配置為主。

　　基于目前的市場形勢，以下三類風格的基金值得關注：一是對政策和市場變化高度敏感，同時在選時、波段操作上也具有快速反應能力，通過積極的組合調整來應對市場波動的基金；二是在風格配置上相對偏向兼具低估值與成長性的二線藍籌風格基金；三是風格和行業配置相對均衡，而自下而上選股能力突出的基金，在中長期有望保持相對穩定的業績。另外，雖然本周市場下跌，但是個股行情仍有差別，因此可以適當關注選股型基金。

　　偏債方向投資策略：關注增強型債基品種

　　本周債市較為平穩，其中信用債小幅上漲，國債延續上漲，多數期限走勢平穩。央行繼續進行逆回購來調整銀行間流動性，銀行間同業拆借利率維持較低水平。對于具體債基，我們仍建議投資者重點關注固定收益投研能力出眾，資深基金經理掌管的基金，尤其是增強投資的一級和二級優質債基。