國金證券基金產品分析報告

　　中銀中國精選混合型證券投資基金：穩健投資為先，選股強調成長

　　張劍輝

　　注：單位和累計凈值截至2012年11月16日。

　　基本結論

　　中銀中國基金長期業績持續穩健，今年以來表現較為突出；中銀中國基金在選擇投資方向時側重于四大主題：消費升級、工業化、企業重組和民營企業的崛起。在具體的選股中，該基金較為注重結合模型化、數量化的手段進行個股的選擇。該基金遵循價值投資理念，投資中注重市場、行業及個股三個層面的有效結合。從歷史持倉看，中銀中國為典型的中小盤/成長類風格。中銀中國基金投資風格相對靈活，但重倉股的持股集中度并不高，分散投資以規避風險的思路相對明顯。我們從基金操作特征的角度分析，預期在四季度市場仍反復波動、投資熱點切換較快的環境中，投資風格較靈活型的產品將占優。該基金靈活的操作風格，在四季度可能繼續顯示出較強的適應能力。基于以上，我們對于中銀中國精選混合型基金的投資建議為“買入”。

　　投資摘要：

　　孫慶瑞女士掌管中銀中國基金以來，該基金一直保持較好的收益能力。統計結果顯示，截至2012年11月16日，中銀中國基金區間(2007年8月22日至2012年11月16日)累計凈值增長9.86%，超過同期同類型基金近42個百分點。如果分階段考察其業績，可以看到該基金表現出較好的業績穩定性。今年以來，弱勢震蕩環境下該基金繼續表現出較強的投資能力，以3.65%的凈值增長率位列同業128只基金的第8。此外，最近半年、最近一個季度的收益統計也都位列同類型基金前5%，或前15%以內。

　　核心投資理念上，中銀中國基金認為價值投資的體現就是尋找到投資內生性增長強的公司去投資。中銀中國基金在選擇投資方向時側重于四大主題：消費升級、工業化、企業重組和民營企業的崛起。在具體的選股中，該基金較為注重結合模型化、數量化的手段進行個股的選擇。該基金的投資邏輯是三個層面的結合，即結合市場環境，緊隨中國經濟獨特的發展節奏，在挖掘中國投資主題的基礎上對行業內成長性突出的個股進行重點投資。

　　從中銀中國基金實際操作對市場的把握來看，該基金在資產配置上較為謹慎，注重對風險的提前防范。今年前三季度中銀中國采取低倉位運行的資產配置策略，股票投資的配置比例基本上維持在50%—70%左右，普遍低于同業平均水平。

　　從歷史持倉看，中銀中國為典型的中小盤/成長類風格。在選股中，更加注重上市公司的成長性，不會機械的買入低估值的股票，注重挖掘具有高成長潛力并能夠保持成長持續性的優質公司。這些個股往往能夠在震蕩疲弱的市場中走出獨立的上漲行情。

　　從中銀中國基金的重倉股變化看，2012年二季度和三季度，其重倉股新進個股的比率接近或達到50%；從今年前半年的整體換手率看，中銀中國的股票換手率也高于同業中值。可見該基金的投資風格相對靈活。但該基金靈活的操作風格，仍立于“穩健投資”的指導思想基礎上。其重倉股的持股集中度并不高，分散投資的思路相對明顯。

　　圖表1：中銀中國精選混合型基金簡介

　　來源：國金證券研究所

　　基金業績表現分析：長期業績持續穩健，今年以來表現較為突出

　　中銀中國精選混合型基金(以下簡稱“中銀中國”)成立于2004年11月18日。2007年8月底至今孫慶瑞女士一直管理該基金產品。考慮到基金經理個人的投資風格以及投資運作的時效性等多種因素，孫慶瑞掌管中銀中國基金期間的投資情況是本報告重點分析的內容。

　　孫慶瑞女士掌管中銀中國基金以來，該基金一直保持較好的收益能力。統計結果顯示，截至2012年11月16日，中銀中國基金區間(2007年8月22日至2012年11月16日)累計凈值增長9.86%，超過同期同類型基金近42個百分點。如果分階段考察其業績，可以看到該基金表現出較好的業績穩定性。最近一年以來各統計區間內，該基金業績均處于同業中上游水平。其中，該基金最近一年僅下跌2.44%，在124只同業基金(國金分類混合—靈活配置型)中排名第3。今年以來，弱勢震蕩環境下該基金繼續表現出較強的投資能力，以3.65%的凈值增長率位列同業128只基金的第8。此外，最近半年、最近一個季度的收益統計也都位列同類型基金前5%，或前15%以內。

　　圖表2：中銀中國基金各階段業績表現(%)

　　注：1、同業基金僅指國金分類中的混合—靈活配置型基金；2、統計日期2012.11.16

　　來源：國金證券研究所

　　基金投資風格分析：注重資產配置，分散投資中強調成長投資

　　中銀中國混合型基金屬于中小盤/成長風格基金，核心組合為食品飲料、醫藥、電子、房地產、社會服務等，基金在資產配置上注重控制風險，選股中注重對成長股的選擇，市場反應較快。

　　注重資產配置，低倉位運行規避風險

　　基金經理孫慶瑞曾主管中銀基金旗下固定收益投資這一塊業務。對于債券投資，她認為“……固定收益這一塊最終的歸結點還是對宏觀投資策略的判斷，通過對宏觀經濟方向的判斷來判斷債券市場的漲跌……，貨幣基金是比較好的風險回避品種，流動性管理是第一位的，因此一定要強調穩健的投資策略……”。這種穩健的投資策略同樣體現在其對中銀中國基金的管理中。

　　中銀中國精選基金在產品設計上定位于混合型基金，股票資產配置比例為40%－95%，較為寬泛的倉位設置使基金能夠在市場下跌階段較好地控制下行風險，而在市場上漲階段提高倉位最大化分享牛市收益。從中銀中國基金對市場的把握來看，該基金在資產配置上較為謹慎，注重對風險的提前防范。今年前三季度中銀中國采取低倉位運行的資產配置策略，股票投資的配置比例基本上維持在50%—70%左右，普遍低于同業平均水平。

　　中小盤/成長風格，個股選擇注重成長性

　　核心投資理念上，中銀中國基金認為價值投資的體現就是尋找到投資內生性增長強的公司去投資。中銀中國基金在選擇投資方向時側重于四大主題：消費升級、工業化、企業重組和民營企業的崛起。在具體的選股中，該基金較為注重結合模型化、數量化的手段進行個股的選擇。該基金的投資邏輯是三個層面的結合，即結合市場環境，緊隨中國經濟獨特的發展節奏，在挖掘中國投資主題的基礎上對行業內成長性突出的個股進行重點投資。

　　圖表3：2012年三季度中銀中國基金行業配置情況%(行業市值占基金資產凈值的比例)

圖表3：2012年三季度中銀中國基金行業配置情況%(行業市值占基金資產凈值的比例)

　　來源：國金證券研究所

　　從歷史持倉看，中銀中國為典型的中小盤/成長類風格。

　　今年三季度，中銀中國基金的三大重倉行業分別為食品飲料(占基金資產凈值的10.23%，下同)、醫藥生物(7.85%)和防御性較強的社會服務業(7.59%)。對于成長性較好的大消費行業保持了較高的投資偏好。其在選股中，更加注重上市公司的成長性，不會機械的買入低估值的股票，注重挖掘具有高成長潛力并能夠保持成長持續性的優質公司。這些個股往往能夠在震蕩疲弱的市場中走出獨立的上漲行情。

　　投資操作：風格靈活，輔以分散投資規避風險

　　在《2012年四季度重點基金公司投資策略報告》中，我們從基金操作特征的角度分析，預期在四季度市場仍反復波動、投資熱點切換較快的環境中，投資風格較靈活型的產品將占優。我們從實證的角度來看，考量最近一個季度的基金業績和反映基金操作風格的持股周轉率情況顯示，業績和周轉率雖然沒有相關性，但業績前50名的基金平均持股周轉率最高，顯示出“活躍型”管理人適應性相對較強。[1]

　　從中銀中國基金的重倉股變化看，2012年二季度和三季度，其重倉股新進個股的比率接近或達到50%；從今年前半年的整體換手率看，中銀中國的股票換手率也要高于同業中值。可見該基金的投資風格相對靈活。但該基金靈活的操作風格，仍立于“穩健投資”的指導思想基礎上。從近期重倉股看，中銀中國基金在10大重倉股中，穩健增長的醫藥股、一線白酒、受益新興消費增長趨勢的信息技術類股票以及地產、建筑等行業均有所涉及，其重倉股的持股集中度并不高，分散投資的思路相對明顯。我們認為，其靈活的操作風格加之穩健的操作思路，在四季度可能反復波動、風格切換的市場環境中，會繼續顯示出較強的適應力。

　　對于目前的投資環境，孫慶瑞認為”……四季度經濟出現季度性的環比復蘇，這一方面是由于三季度基數較低，同時也是企業的補庫存行為所導致。但政府在短期內采取大規模刺激政策的可能性較低，我們不能對新刺激政策抱有過多期待，而應更多地關注政府或央行的真實舉措。針對目前和未來的形勢判斷，將會依然采取相對謹慎的投資策略，注重倉位控制和個股選擇……”。

　　中銀中國基金長期業績持續穩健，今年以來表現較為突出；中銀中國基金在選擇投資方向時側重于四大主題：消費升級、工業化、企業重組和民營企業的崛起。在具體的選股中，該基金較為注重結合模型化、數量化的手段進行個股的選擇。該基金遵循價值投資理念，投資中注重市場、行業及個股三個層面的有效結合。從歷史持倉看，中銀中國為典型的中小盤/成長類風格。中銀中國基金投資風格相對靈活，但重倉股的持股集中度并不高，分散投資以規避風險的思路相對明顯。我們從基金操作特征的角度分析，預期在四季度市場仍反復波動、投資熱點切換較快的環境中，投資風格較靈活型的產品將占優。該基金靈活的操作風格，在四季度可能繼續顯示出較強的適應能力。基于以上，我們對于中銀中國精選混合型基金的投資建議為“買入”。

　　風險提示：

　　從風險收益的角度來看，中銀中國精選混合型基金為中高風險基金，預期風險收益水平高于債券型基金和貨幣市場基金，但低于股票型基金，建議具備較高風險承受能力的投資者關注。

　　[1] 國金證券基金研究中心：《2012年四季度重點基金公司投資策略報告》，201210。