博時(shí)安心收益定期開放債券基金的擬任基金經(jīng)理 陳凱楊

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 本期新浪基金經(jīng)理秀欄目邀請(qǐng)到博時(shí)安心收益定期開放債券基金的擬任基金經(jīng)理陳凱楊，就未來債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)交流看法。

　　新浪財(cái)經(jīng)：在GDP增速和CPI同時(shí)下行情況下，應(yīng)該投資哪些基金品種？您如何看待未來債券市場(chǎng)走勢(shì)？

　　陳凱楊：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，從2011年3月到2012年9月，中國(guó)GDP增長(zhǎng)速度從9.4%的水平降至7.4%，而CPI數(shù)據(jù)更是從7.3%的水平降至1.9%。根據(jù)“美林時(shí)鐘理論”，GDP增速與CPI數(shù)據(jù)雙下行則意味著經(jīng)濟(jì)步入衰退期，理論上，大類資產(chǎn)配置首選固定收益類品種。

　　短期來看，經(jīng)歷高增長(zhǎng)及2009-2010年財(cái)政刺激后，政府、企業(yè)及個(gè)人杠桿相比2007年前要高，各行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟(jì)短期難以快速回升。通脹雖短暫見底回升，但由于總需求仍然偏弱，及貨幣適度偏緊，明年通脹水平不會(huì)太高。債券市場(chǎng)經(jīng)歷三季度調(diào)整后迎來較好的配置時(shí)機(jī)，特別是中短期品種及信用品種。未來半年，隨著通脹企穩(wěn)，流動(dòng)性轉(zhuǎn)暖，債券市場(chǎng)將迎來調(diào)整過后的反彈機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期來看，參考日本等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，人口紅利拐點(diǎn)出現(xiàn)后，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)下降，而投資收益率下降會(huì)帶來中長(zhǎng)期債券收益率趨勢(shì)下行。中國(guó)當(dāng)前正處在人口紅利拐點(diǎn)期，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)下臺(tái)階。因此，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)基本面有利于固定收益類資產(chǎn)的表現(xiàn)。

　　所謂債券黃金十年、黃金五年來臨也好，實(shí)際上就是基本中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)基本面的來看，包括債券在內(nèi)的整個(gè)固定收益品種中長(zhǎng)期較好配置時(shí)機(jī)的到來。

　　此外，從固定收益類產(chǎn)品本身特征上來講，其收益率來源有別于股票的地方是除了資本利得收益外，一般都有固定的票息收益，而且信用類債券票息占有相對(duì)較高比重。因此，一旦債券調(diào)整幅度較大，新發(fā)債券收益率或票息較高，債券相對(duì)價(jià)值明顯抬升。固定收益類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，收益的預(yù)期相對(duì)確定，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益相對(duì)較高。

　　新浪財(cái)經(jīng)：在這樣的市場(chǎng)情況下，投資者該如何配置資產(chǎn)？

　　陳凱楊：我個(gè)人覺得，在當(dāng)前的市場(chǎng)情況下來看，首先，今年利率市場(chǎng)化改革正在加快。其次，直接融資和間接融資的轉(zhuǎn)換也在加劇，信用債的供給相比過去有大幅度的抬升，呈現(xiàn)“井噴”態(tài)勢(shì)。也就是說企業(yè)通過發(fā)債來替代貸款相比過去正在加速，這意味著債券特別是信用債，其收益率和發(fā)行量都是一個(gè)大幅度上升的趨勢(shì)。對(duì)于我們機(jī)構(gòu)投資者來說，第一，可選擇投資標(biāo)的的品種、范圍得以拓寬了；第二，我們可配置債券的票面利率和收益率跟過去相比有了大幅度提升。所以說，未來信用債是我們個(gè)人投資者以及機(jī)構(gòu)投資者類別資產(chǎn)重點(diǎn)配置的較好方向或者說是一個(gè)主要的戰(zhàn)場(chǎng)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：博時(shí)安心收益?zhèn)�基有什么特點(diǎn)？為何設(shè)置一年封閉期？

　　陳凱楊：博時(shí)安心收益是一只純債基金，以定期開放的方式運(yùn)作。在首次募集成立后，基金將封閉一年。一年后進(jìn)入一段開放期，供投資人自由申贖、進(jìn)出。對(duì)于C類份額的投資人，只需持有一個(gè)封閉周期，申贖手續(xù)費(fèi)即可全免。

　　我們經(jīng)過研究、測(cè)算發(fā)現(xiàn)，過短的封閉期對(duì)于債券基金投資來說并不能明顯提高收益，這也是前期過短封閉期產(chǎn)品的收益率與貨幣基金水平接近的原因。但如果拉長(zhǎng)組合的封閉期，通過鎖定部分中等評(píng)級(jí)的信用債券，加上正回購(gòu)等方式買入收益率高于回購(gòu)成本的債券，進(jìn)而獲得放大的杠桿收益，就可以有效提升基金的凈值收益率。因此我們將博時(shí)安心收益的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)置為“1年期定期存款利率(稅后)×150%”。

　　作為一只純債類產(chǎn)品，博時(shí)安心收益將把全部精力用于債券的選擇與投資上，完全回避可轉(zhuǎn)債、股票、權(quán)證等權(quán)益類投資，也不參與打新股，讓低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人做到真正的“安心”。對(duì)于提升收益，除了前邊介紹的投資技巧外，基金契約還規(guī)定可以最高投資30%的中小企業(yè)私募債券。不過，這部分只有在市場(chǎng)存量較大時(shí)，我們才會(huì)考慮配套一定量的企業(yè)私募債，提高組合的收益。利用公司內(nèi)部投研團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)，對(duì)相對(duì)認(rèn)可的公司，在做調(diào)研的情況下，再做投資的決策。

　　新浪財(cái)經(jīng)：博時(shí)安心收益會(huì)采取怎樣的投資策略？

　　陳凱楊：我們將采用四種策略來運(yùn)作基金：一是匹配持有+高杠桿策略，投資品種的期限與本基金的封閉期適度匹配，同時(shí)會(huì)充分利用債券和封閉基金的優(yōu)勢(shì)，把組合杠桿做下去，相對(duì)高的杠桿也是整個(gè)組合收益的來源；二是擇時(shí)策略，選擇季度末、年度末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)增配短融。此外，擇收益率高點(diǎn)增配部分高收益信用債。三是騎乘策略，當(dāng)收益率曲線較為陡峭時(shí)，采用騎乘策略能有效提高組合收益。預(yù)期2013年年中貨幣資金相對(duì)現(xiàn)在寬松，短融收益率仍可能繼續(xù)下行，收益率曲線陡峭化，騎乘策略能為組合帶來增強(qiáng)收益。四是匹配+增強(qiáng)策略，用部分匹配加上信用債增強(qiáng)策略，能在保證組合安全收益的前提下，增強(qiáng)組合收益。

　　新浪財(cái)經(jīng)：投資者投資債券型基金應(yīng)該注意什么？

　　陳凱楊：投資債券型基金時(shí)，投資者需要注意兩個(gè)基本要素，即利率敏感程度與信用風(fēng)險(xiǎn)程度。債券價(jià)格的漲跌與利率的升降成反向關(guān)系。利率上升的時(shí)候，債券價(jià)格便下滑。要根據(jù)債券價(jià)格變化，從而了解債券基金的資產(chǎn)凈值對(duì)于利率變動(dòng)的敏感程度如何，可以用久期作為衡量指標(biāo)。久期越長(zhǎng)，債券基金的資產(chǎn)凈值對(duì)利息的變動(dòng)越敏感。

　　債券型基金的信用風(fēng)險(xiǎn)程度取決于其所投資債券的信用等級(jí)。投資人至少可以通過以下幾個(gè)方面進(jìn)行了解：基金招募說明書中對(duì)所投資債券信用等級(jí)的限制；基金投資組合報(bào)告中對(duì)持有債券信用等級(jí)的描述。

　　投資人還需了解其所投資可轉(zhuǎn)債以及股票比例。基金持有比較多的可轉(zhuǎn)債，可以提高收益能力，但也放大了風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債的價(jià)格受正股聯(lián)動(dòng)影響，波動(dòng)要大于普通債券，尤其是集中持有大量轉(zhuǎn)債的基金，其回報(bào)率受股市和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的影響可能遠(yuǎn)大于債市。

　　基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：

　　陳凱楊先生，金融學(xué)碩士。2003年7月起先后在深圳發(fā)展銀行、博時(shí)基金[微博]管理有限公司、長(zhǎng)城基金公司工作。2009年1月再次加入博時(shí)基金管理有限公司，任固定收益部固定收益研究員。現(xiàn)任投資經(jīng)理兼任固定收益研究員，擬任博時(shí)安心收益定期開放債券型證券投資基金的基金經(jīng)理。