萬家基金固定收益部總監、投資決策委員會成員、萬家添利分級債券基金經理鄒昱

　　新浪財經訊 本期新浪基金經理秀欄目邀請到萬家基金固定收益部總監、投資決策委員會成員、萬家添利分級債券基金經理鄒昱，就未來債券市場和債券型分級基金的投資機會交流看法。

　　鄒昱表示，未來利率債的表現可能比較平穩。信用債的表現大概率上會較好。股市和可轉債也很難迎來趨勢性上漲的機會，但由于可轉債目前的估值水平處于歷史低位，因此可以在下跌的過程中優選個券逐步建倉，一定時間的等待后可能迎來上漲機會。

　　以下為對話實錄。

　　新浪財經：請簡要分析目前國內宏觀經濟的情況。四季度資金面情況將會怎樣？

　　鄒昱：四季度經濟底部基本可以確認，小幅回升可以看到，但幅度有限，主要原因在于本次回升動力來源于基建投資拉動和前期去庫存進展順利，但經濟整體仍處于去產能周期中，同時基建項目的資金來源仍然有限，總體需求回升過程將較為緩慢。經濟的利好因素在于央行三季度貨幣政策執行報告中對四季度的展望明顯轉向，已經由控制通脹預期開始轉為加強預調微調，保持經濟穩定增長。再加上去年四季度基數偏低，今年四季度經濟增速企穩甚至小幅回升概率較大。

　　資金面方面，10月受制于存款準備金上繳、財政存款的季節性增加以及南山轉債的申購等因素，銀行間市場資金流出情況較為嚴重，但從央行當前的操作方式來看，已經逐漸從通過存款準備金控制流動性轉向用逆回購穩定資金供求水平，因此拉長期限來看資金利率會保持在較為穩定的水平，不過在資金供求變化劇烈的10月份，資金利率波動幅度仍然會較大；11、12月由于存款增量減少，人民幣匯率趨于穩定以及企業年末結匯需求增加導致的外匯占款上升，財政存款大量減少釋放流動性都對后兩月資金面構成有力支撐，在央行逆回購操作穩定器的作用下，雖然不會看到資金利率大幅回落的情況，但波動性會大為降低，預計資金利率會在較低水平上窄幅波動。12月下旬可能面臨年末效應的影響，導致資金利率顯著上行。

　　新浪財經：如何看待四季度乃至明年的利率債、信用債及可轉債行情？

　　鄒昱：站在目前時點來看，經濟增速短期內將企穩，并且資金面在央行的調控下會穩定在3.35%的水平。由于利率走勢主要受到經濟基本面預期的影響，在基本面預期不會更惡化的情況下，利率債收益率下行的空間有限，并且中等偏高的資金利率也會限制利率債收益率的下降空間，因此未來利率債的表現可能比較平穩。信用債的表現大概率上會較好，主要在于隨著保險券商基金等機構投資者逐步放松管制，對信用債的需求會逐步上升，供需關系的改善、經濟增速短期企穩會導致信用利差下行，從而表現為信用債市場的上漲。由于經濟很難出現趨勢性反轉，股市和可轉債也很難迎來趨勢性上漲的機會，但由于可轉債目前的估值水平處于歷史低位，因此可以在下跌的過程中優選個券逐步建倉，一定時間的等待后可能迎來上漲機會。

　　新浪財經：新浪財經注意到，萬家添利分級基金的債券倉位從二季度的78.3%下降到三季度的65.2%，有效地避開了三季度債市的震蕩下跌，當時是如何判斷，從而做出減倉決斷的？

　　鄒昱：在今年5月開始萬家添利開始降低組合的倉位和久期，當時的主要判斷從年初開始，隨著債券市場賺錢效應的出現，大量資金涌入債券市場，導致收益率出現大幅下降，提前反映甚至透支了對較差經濟基本面的預期，未來市場可能出現回調。并且一旦賺錢效應消失，之前涌入的資金會流出，導致債券市場出現需求下降和債券價格下跌的雙殺。因此當時決定逐步減倉。

　　新浪財經：從最新銀河證券基金研究數據可以看到，萬家基金旗下三只成立滿一年的債基同類排名均靠前，萬家穩增A和C分別排第12和第9、萬家債券排第5、你管理的萬家添利更是在同類排名第1，你認為是哪些原因使得萬家基金的固定收益取得了這樣的業績？

　　鄒昱：良好的團隊文化使得我們的團隊具備非常好的穩定性，這種團隊文化包括和諧平等的氛圍，以老帶新的人才培養機制，充分討論、獨立決策的投資決策模式等等，在結果上就是表現為團結并積極向上的團隊、合理的人才梯度以及持續穩定優秀的業績。目前固定收益團隊有11人，5個投資經理，3個研究員和3個交易員，具備非常好的梯度。其中尤其值得一提的是兩個方面，一點是4個投資經理都具備優秀的歷史業績，另一方面是我們的信用研究體系建設已經處于業內領先水平。優秀的債券投資能力和信用研究能力會讓萬家固定收益在未來的債券市場中具備持續優秀的表現。

　　新浪財經：如何根據類屬策略、期限結構配置策略和久期策略來配置債券？

　　鄒昱：類屬策略主要是選擇哪類債券，期限結構策略和久期策略主要選擇多長期限的債券。這些都取決于對債券市場的判斷。

　　新浪財經：優質的信用債和可轉債分別符合哪些特征？

　　鄒昱：如果優質是指信用資質而已，那么信用評級越高的債券越好。但如果優質是指相對同類債券有更好的表現而言，那么任何債券在特定的市場時機中都可能是優質的，這主要取決于對市場的判斷。

　　新浪財經：我們知道對于不同的投資者而言，分級股基具有多種投資策略。分級債基是否也具有多種投資策略？不同風險收益偏好的投資者應該如何選擇？

　　鄒昱：分級債基的投資策略相對來說更為明確，從大的投資目標和風險偏好來看，如果投資目標是屬于比較保守、注重安全性的，可以購買分級債基的A端。如果能夠承擔一定的風險但不具備專業的投資分析能力，那么可以用一部分資金購買并持有B端至到期。如果能夠承擔較大風險并具備專業的投資分析能力，那么可以把B端作為一個對債券市場進行波段操作的工具，進行場內交易。

　　由于分級債基是封閉型基金產品，B端無法進行日常申購，只可在二級市場上進行買入賣出的交易，因此對于多數普通投資者，建議還是投資定期開放的A端，鎖定風險收益，將其作為一種“類儲蓄”實現保值增值。對于較專業的進取型投資者，則可在二級市場上擇機操作B端。這里我們提供一些B端價格波動的數據，供投資者參考，截至11月7日萬家利B今年以來收益率高達29.2%，其二級市場交易價格在8月至10月這個波段，漲幅超16%，而去年四季度債市行情突出時，萬家利B的區間漲幅更是超過了50%。而正常狀態下，分級債基B端在單個交易日內的震幅一般在0.5%至2%左右。需要提醒的是，債市和股市從宏觀上看具備蹺蹺板效應，但債市本身也蘊涵其內在運行規律，受經濟基本面和資金面等多方面影響，行情有上升也會有回調，需把握節奏。

　　新浪財經：面對不同的基金管理公司的分級債基產品，投資者又該如何選擇？

　　鄒昱：無論選擇哪種基金，投資者應該首先了解兩件事，一個是自身的風險偏好，這會決定你購買哪類基金。另一個是基金管理者過往的業績，這會決定你應該購買此類基金中的某個或某幾個基金。基金管理者的過往業績必須有一定的持續性，一般至少需要觀察2年以上的業績。

　　具體來看，如果投資者選擇分級債基A端，即低風險份額，首先，要考慮自身資金對流動性的需求，A端一般每半年或每季度開放一次申贖，且只開放一天，需根據實際需求情況作出安排，防止臨時急需用錢卻中途無法取回。其次，是對比不同A端各自約定年化收益的高低，需要提醒的是，投資者應注意不同A端對贖回費、單利復利等隱含因素，這些決定了約定收益的實際水平，比如萬家利A沒有贖回成本，收益不打折扣，同時每半年滾動復利，實際年化收益還將高于當前約定的4.1%的水平。再次，應清楚不同A端的總份額規模大小和對募集上限的規定，因為分級債基A端受市場熱捧，今年以來頻繁出現按比例配售，買不到的資金會退還給客戶，投資者可選擇總規模較大的品種，提高資金利用效率。

　　而從本質上講，投資者在眾多不同的分級債基中，首要的篩選標準應是其母基金的長期業績。因為A端的收益是約定收益，而不是保證收益，仍有一定的風險，如果母基金業績不理想，有可能出現最終達不到約定收益的情況，甚至極端條件下也會使A端投資者的本金受損。所以母基金業績優異的品種，其A端的約定收益將得到很好的支撐，萬家添利母基金今年以來業績在所有分級債券中持續排名第1，截至11月2日收益率已達15.36%，不但領先各類債基，甚至也超越了大部分股票型基金。

　　對于投資B端份額的進取型投資者而言，則更應從母基金長期業績表現出發，由于A端的約定收益是固定值，因此母基金收益率越高，B端因杠桿效應而放大的超額收益就越多。而支撐母基金長期業績的，無疑是基金經理本人的債券投資管理能力，以及所屬基金公司固定收益投研團隊的整體實力。

　　基金經理簡介：

　　鄒昱，現任萬家固定收益部總監、投資決策委員會成員、萬家添利分級債券基金經理。復旦[微博]大學管理學碩士，曾在南京銀行從事固定收益研究。2008年4月加盟萬家基金，歷任基金經理助理。2009年和2010年兩屆“金牛獎”得主。截至2012年11月2日，其所管理的萬家添利債券基金今年以來收益率達15.36%，位列同類產品第1，同時也位列所有類型債券基金第1，甚至超越了大部分偏股型基金。