俞思佳

　　今年以來，海外股市走強(qiáng)帶動(dòng)QDII基金業(yè)績(jī)提升，其中以國(guó)泰納斯達(dá)克[微博]100為首的多只指數(shù)型QDII基金大放異彩，引起了投資者的關(guān)注。與此同時(shí)，越來越多的基金公司陸續(xù)推出以有效跟蹤海外指數(shù)為投資目標(biāo)的QDII基金。其實(shí)從投資策略上說，主動(dòng)管理和被動(dòng)管理代表著不同的投資理念，具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，各自表現(xiàn)在不同市場(chǎng)中也有較大差異，很難說孰優(yōu)孰劣。但是由于海外投資環(huán)境相對(duì)復(fù)雜，而目前基金管理人海外投資經(jīng)驗(yàn)不足、人才缺乏，在這種情況下直接跟蹤指數(shù)是一個(gè)很好的突破口，在降低投研難度和投研成本的同時(shí)，分享海外股市的平均收益，也便于投資者在不同的市場(chǎng)中進(jìn)行資產(chǎn)配置。

　　目前不包括兩只港股ETF(華夏恒生ETF、易方達(dá)恒生國(guó)企ETF)的聯(lián)接基金，共有十五只指數(shù)型QDII基金，按照投資區(qū)域來看，分別有五只跟蹤美國(guó)指數(shù)、四只跟蹤香港指數(shù)、兩只投資金磚四國(guó)，一只投資全球。剩余三只則是以全球范圍內(nèi)的大宗商品為投資主題的。下文，我們就不同的投資主題為投資者一一辨明此類基金。

　　一、美國(guó) ——四種指數(shù)各具特色

　　目前共有五只QDII基金跟蹤美國(guó)指數(shù)，所跟蹤的指數(shù)從基金名稱中就可以一目了然，有納斯達(dá)克100、標(biāo)普500、標(biāo)普500等權(quán)重以及標(biāo)普100等權(quán)重指數(shù)，這四個(gè)指數(shù)可以說是各具特色。

　　納斯達(dá)克100指數(shù)的成分股均具有高科技、高成長(zhǎng)和非金融的特點(diǎn)，可以說是美國(guó)科技股的代表。該指數(shù)的權(quán)重集中在大型公司里面，前十大成分股在該指數(shù)中占比接近40%，主要為高科技企業(yè)，其中計(jì)算機(jī)行業(yè)的公司居多，權(quán)重最大的為蘋果公司(Apple)，占比超過20%，另外還包括微軟[微博](Microsoft)、谷歌[微博](Google)、思科(Cisco)、英特爾[微博](Intel)等諸多知名公司。標(biāo)普500指數(shù)則覆蓋了在紐約證券交易所[微博]和納斯達(dá)克交易所上市的市值排名前500的公司，包含了更多行業(yè)和公司，具有采樣面廣、代表性強(qiáng)、精確度高、連續(xù)性好等特點(diǎn)，能夠較好的反映更廣泛的市場(chǎng)變化。

　　上述兩個(gè)指數(shù)在編制的時(shí)候采用的是市值加權(quán)法，以成份股市值為加權(quán)因子，成份股市值越大，其在指數(shù)中權(quán)重越高。而股票市值又等于股本乘以股票價(jià)格，也就是股票價(jià)格上升，該股票在指數(shù)中的權(quán)重也隨之增大。而其余兩個(gè)指數(shù)——標(biāo)普500等權(quán)重以及標(biāo)普100等權(quán)重指數(shù)，采用的是等權(quán)重加權(quán)法，賦予每個(gè)指數(shù)成份股相同的權(quán)重，并通過定期調(diào)整，確保單個(gè)成份股保持權(quán)重的相等。等權(quán)重指數(shù)通過定期調(diào)整機(jī)制，被動(dòng)地對(duì)指數(shù)成分股進(jìn)行高拋低吸，和價(jià)值投資的理念一致。但是同時(shí)這種編制方法也會(huì)帶來一定的弊端：首先，定期調(diào)整會(huì)使得交易成本提高；其次，小股票的流動(dòng)性問題會(huì)給定期調(diào)整帶來障礙。目前QDII基金中跟蹤的兩只等權(quán)重指數(shù)的成分股均為大市值股票，因此在流動(dòng)性上基本不存在障礙。

　　從這四個(gè)指數(shù)近五年的走勢(shì)來看，納斯達(dá)克100指數(shù)表現(xiàn)最為亮眼，標(biāo)普500指數(shù)和標(biāo)普100等權(quán)重指數(shù)的表現(xiàn)幾乎相同。另外，成分股相同但權(quán)重不同的標(biāo)普500指數(shù)和標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)相比，前者波動(dòng)率較小，后者收益較好。這是指數(shù)編制方法不同引起的，等權(quán)重指數(shù)相對(duì)提高了小市值股票的比重，一般來說，該類股票的成長(zhǎng)性較好，但是波動(dòng)相對(duì)較大。

　　總體來看，上述四個(gè)美國(guó)股指各不相同：納斯達(dá)克100以科技股為主，前十大權(quán)重股占比較高；標(biāo)普500指數(shù)覆蓋面廣，表現(xiàn)穩(wěn)定，可以很好的體現(xiàn)美股平均收益的走勢(shì)情況；等權(quán)重指數(shù)相對(duì)提高了小市值股票的權(quán)重，相對(duì)波動(dòng)幅度要大于市值加權(quán)指數(shù)。

　　二、香港——主投中概股

　　包括兩只港股ETF在內(nèi)的QDII基金中，跟蹤香港市場(chǎng)指數(shù)的基金共有四只，分別是嘉實(shí)恒生中國(guó)企業(yè)、南方中國(guó)中小盤股票、華夏恒生ETF和易方達(dá)恒生國(guó)企ETF。其中嘉實(shí)恒生中國(guó)企業(yè)和易方達(dá)恒生國(guó)企ETF跟蹤的是H股指數(shù)，H股也稱國(guó)企股，指注冊(cè)地在內(nèi)地、上市地在香港的外資股。南方中國(guó)中小盤跟蹤的是中國(guó)中小盤指數(shù)，反映的是在香港上市的中國(guó)內(nèi)地中小企業(yè)整體狀況的指數(shù)。總體來講，這三只基金投資的是中國(guó)概念股，因此此類指數(shù)的表現(xiàn)會(huì)在很大程度上和國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)類似，因此無法很好的體現(xiàn)QDII基金所特有的分散國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。相對(duì)來說，華夏恒生ETF跟蹤的香港恒生指數(shù)能夠更為全面地覆蓋香港市場(chǎng)，該指數(shù)的成分股中既有中概股，又有香港本地股，因此看好香港市場(chǎng)的投資者選擇華夏恒生ETF較為適合。

　　總體來看，投資香港市場(chǎng)的QDII基金以中國(guó)概念股為主，該類型的基金受到A股的影響較大，無法很好的體現(xiàn)QDII基金的資產(chǎn)配置價(jià)值。

　　三、金磚四國(guó)—— 成熟市場(chǎng)上市的金磚四國(guó)企業(yè)

　　目前，有兩只指數(shù)型QDII基金投資金磚四國(guó)市場(chǎng)，分別是南方金磚四國(guó)和招商標(biāo)普金磚四國(guó)。這兩只基金所跟蹤的指數(shù)分別是富時(shí)金磚四國(guó)50指數(shù)和標(biāo)普金磚四國(guó)40指數(shù)，兩個(gè)指數(shù)的成分股均為巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)四個(gè)國(guó)家的40家藍(lán)籌公司，所有公司均在發(fā)達(dá)市場(chǎng)證券交易所上市交易(包括香港證券交易所、倫敦股票交易所、納斯達(dá)克及紐約證券交易所)。

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、招募說明書

　　由于巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)作為新興市場(chǎng)的代表，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，擁有眾多具有投資價(jià)值的公司，因此金磚四國(guó)是較好的投資價(jià)值。但是，為了規(guī)避新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)境外投資者的投資限制和外匯管制，保證指數(shù)的可投資性，富時(shí)金磚四國(guó)50指數(shù)和標(biāo)普金磚四國(guó)40指數(shù)均沒有直接投資到新興市場(chǎng)國(guó)家的股市，而是選取巴西、印度、俄羅斯、中國(guó)的上市公司在美國(guó)、英國(guó)和香港交易所掛牌上市的股票作為指數(shù)的成份股，涵蓋金磚四國(guó)中的大型上市公司，反映了金磚四國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體狀況。雖然股價(jià)和掛牌所在地的市場(chǎng)有很大關(guān)系，而這類基金和純粹投資于新興市場(chǎng)股市的基金也有一定的區(qū)別，但總體上和新興市場(chǎng)的相關(guān)性較大。

　　四、易方達(dá)標(biāo)普消費(fèi)品——區(qū)域配置分散

　　易方達(dá)標(biāo)普消費(fèi)品基金是一只區(qū)域分布較為分散的指數(shù)型QDII基金，其跟蹤標(biāo)的為標(biāo)普全球高端消費(fèi)品指數(shù)。該指數(shù)選取了全球范圍內(nèi)80家生產(chǎn)、銷售高端消費(fèi)品或提供高端消費(fèi)服務(wù)的規(guī)模領(lǐng)先的上市公司，覆蓋美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、瑞士、中國(guó)香港等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，對(duì)全球高端消費(fèi)品行業(yè)具有良好代表性。該指數(shù)的成分股只要分布在美國(guó)和法國(guó)，從下面的兩張分布圖我們可以看到，易方達(dá)標(biāo)普消費(fèi)品指數(shù)基金主要的投資區(qū)域集中在歐美成熟市場(chǎng)，投資較多比例的歐洲國(guó)家的上市公司，是目前所有基金中投資歐洲市場(chǎng)較多的一只QDII基金。

　　五、大宗商品—— 無法代表標(biāo)的資產(chǎn)走勢(shì)

　　除了上述跟蹤某個(gè)國(guó)家或區(qū)域市場(chǎng)指數(shù)的產(chǎn)品以外，目前還有三只以大宗商品為投資主題的指數(shù)型QDII基金，分別是廣發(fā)全球農(nóng)業(yè)、華寶油氣和華安標(biāo)普石油。其中，前一只產(chǎn)品的投資主題是全球農(nóng)業(yè)，跟蹤的指數(shù)為標(biāo)普全球農(nóng)業(yè)指數(shù)，其主要投資區(qū)域?yàn)槊绹?guó)，約占60%，同時(shí)還包括了在英國(guó)、瑞士、挪威、加拿大、新加坡、日本、德國(guó)等國(guó)家上市的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的公司。后兩只的投資主題為石油，跟蹤的標(biāo)的分別為標(biāo)普全球石油指數(shù)和標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù)。

　　由于此類基金并不是直接投大宗商品，而是投資與大宗商品相關(guān)的上市企業(yè)股票，因此該類基金的整體走勢(shì)和其投資主題很大的區(qū)別。以石油為例，我們選擇NYMEX原油指數(shù)來代表石油價(jià)格指數(shù)，分別計(jì)算該指數(shù)與標(biāo)普全球石油以及標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)。結(jié)果顯示，這兩個(gè)指數(shù)與石油價(jià)格的相關(guān)性僅略超過0.60，相關(guān)程度并不高，其走勢(shì)無法很好的代表標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)。

　　六、總結(jié)

　　整體來看，目前指數(shù)型QDII基金主要分為兩類：第一類主要跟蹤不同國(guó)家或地區(qū)的市場(chǎng)走勢(shì)。此類基金以獲取某個(gè)市場(chǎng)的平均收益為主要投資目的，如果產(chǎn)品齊全，涵蓋全球各市場(chǎng)指數(shù)，那么利用此類產(chǎn)品便可以直接、有效地進(jìn)行全球化資產(chǎn)配置。但是，從目前的情況來看，跟蹤標(biāo)的主要集中在美國(guó)和香港市場(chǎng)的，缺乏如富時(shí)100、法國(guó)CAC40、德國(guó)DAX、日經(jīng)225等可以代表其他國(guó)家或地區(qū)的市場(chǎng)指數(shù)。從未來QDII發(fā)展的角度看，由于投資者的不同需求，多樣化是其發(fā)展的必然方向，搶灘各海外強(qiáng)勢(shì)指數(shù)投資或?qū)⒊蔀榛�金公司發(fā)展QDII基金最方便有效的方式。第二類主要指的是以大宗商品為投資主題的產(chǎn)品，但是很多時(shí)候此類基金僅僅是打著大宗商品的旗號(hào)，其跟蹤的指數(shù)和大宗商品價(jià)格具有較大的差異性，從法律法規(guī)和國(guó)內(nèi)投資現(xiàn)狀來看，F(xiàn)OF-QDII型產(chǎn)品相對(duì)能較好地代表標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)，投資者在選擇的過程中要注意甄別其中的差異。