國金證券2012年11月QDII基金投資策略報告：偏向周期風格，重配新興市場

　　國金證券 張宇 張劍輝

　　美經濟數據超預期，“財政懸崖”問題存疑

　　國際方面，美國今年9月房地產和零售數據超預期。美國9月新屋開工數環比大增15%，至87.2萬戶，為2008年7月以來的最高水平，且遠高市場預期。美國9月零售銷售同比連續三個月上漲，環比增長1.1%，好于預期。美消費者信心指數也恢復至08年金融危機前水平。

　　從9月份美E3的相關內容上可以看出，如果就業市場沒有實質性的改善，美央行就會持續購買按揭債券，甚至加大資產購買力度。這也說明了在當前美央行的決策序列中，在價格穩定的前提下，就業是最重要的參考指標；一般猜測，在失業率高于7%之前，QE3就會一直持續下去。這繼續有助于未來美國在刺激消費和房地產市場復蘇的力度。

　　目前，投資者較為擔憂美國 “財政懸崖”的問題，市場分析認為這種情緒反映在9月份以來的美股價格下跌中。事實上，業界反映美國“財政懸崖”等內部之爭，已經較大程度影響到企業的投資行為。最近美國國會預算局研究顯示：如果任由“財政懸崖”發展，美國2013年上半年可能重陷衰退。減稅政策到期加上開支削減計劃，將使2013財年美國聯邦政府財政赤字減少6070億美元，相當于國內生產總值的4%。但受此影響，2013年上半年美國經濟將萎縮1.3%。但硬幣的另一方面，美國的財政預算行為如果得到合理的制度約束，那么長期將有利于美元保持國際貨幣的強勢地位。

　　最近，歐盟峰會提出了銀行業聯盟，賦予歐洲央行自2013年 1月 1日起監管歐洲6000多家銀行的最高權利。國金證券海外經濟小組認為：其意義至少有三個方面：1，銀行監管的統一意味著歐洲經濟向更統一的方向邁進，也是消除歐洲區域間競爭力差異的一個必由途徑；2，歐洲央行將有條件向歐元區眾多國家提供統一的貨幣環境，而不是現在歐洲央行的行長所說的歐洲目前貨幣政策在有些區域無法有效傳導；3，在統一的監管下，歐洲央行可以發揮最終貸款人的角色，有利于消除潛在的銀行危機；而之前一些缺乏競爭力的國家實際上是沒有最終貸款人的機制的。盡管有這些巨大的正面意義，但統一的銀行監管與分裂的財政之間仍然存在矛盾。

　　中國經濟悲觀預期改善，四季度或重回周期風格

　　在針對中國的悲觀情況在三季度達到一個高峰之后，10月份公布的中國經濟數據整體好于預期。三季度中國GDP年同比增長7.4%，但年化計算仍相當于年增長9.1%。9月工業增加值同比增長9.2%；1-9月投資累計同比增長20.5%，投資增速反彈主要來源于基建和交通運輸投資增速大幅反彈。在消費方面，零售額同比增長為今年漲幅最多的月份。匯豐中國制造業PMI預覽值也創3個月新高。

　　最新公布的經濟數據顯示，中國貨幣信貸增速已從底部爬升。從歷史看，在貨幣供應觸底后，股市都會迅速進行反彈。雖然下游的汽車、家電、紡織服裝等仍在經歷去庫存，但上游去庫存接近尾聲，在貨幣活化的背景下，經濟出現了輕微回升。從貨幣的改善以及去庫存的進展來看，中國經濟的系統性風險基本得到了釋放。四季度中國股市或重回周期/價值風格。

　　QDII基金三季報觀點：四季度并不悲觀

　　綜合最近QDII三季度大部分基金經理的觀點：對四季度行情并不悲觀。隨著主要經濟體新政治周期的到來，市場情緒的提升，將帶來新興市場和部分周期性標的機會。在前期回調之后，可能面臨買入的時機；有基金經理從逆向投資的角度看，周期性品種的吸引力在加大；超配具備長期成長潛力的行業，同時擇機增持跌幅較大的周期性行業個股。

　　美國的房地產市場出現復蘇跡象；前期的房屋庫存接近消化完畢，地產商增加開工，銀行放松信貸，居民增加了購買量；QE3 的政策中購買房屋抵押貸款是主要手段，直接利好房地產市場。目前美國房地產市場在時間上和復蘇過程上均處于中期，基金經理預期未來數年美國房地產市場仍將有良好的表現。

　　在大宗商品方面，對于黃金市場，估計短期會有調整，中長期上升趨勢沒有改變；看好農業產業鏈相關產品的需求增長。未來風險因素包括：海內外三季度公司財報壓力；四季度美國面臨債務懸崖和財政預算的討論；歐洲債務危機并未完全解決；中東地緣政治風險等。

　　11月份QDII投資策略： 偏向積極風格，增配新興市場

　　10月份，QDII基金方面，恒生H股、南方中國、海富通海外等集中投資于港股的基金表現最好，而油氣能源、貴金屬和納指100美股基金的業績居后。在我們的10月份配置中，由于對于QE3推出效果的樂觀預期，而其中大宗商品類在其時點后表現不佳，一定程度拖累了組合業績。

　　11月份，美國經濟處于溫和復蘇狀態當中，但美股經過今年以來的強勢表現，我們預計近期維持區間震蕩。季報公布期以及在創出連年新高之后的獲利回吐，使美國股市短期的表現缺乏吸引力。大宗商品方面，在美釋放QE3之后，其余成熟市場國家的跟進，反而促使了美元指數的反彈；大宗商品價格在QE3推出前后表現迥異。

　　我們預期未來QE3的持續力度仍會對于大宗商品的價格以及通脹，產生正面影響。正如前文分析，如果就業市場沒有實質性的改善，美央行就會持續購買按揭債券，甚至加大資產購買力度。面對經濟增長和就業目標，美國財政赤字問題只可能得到有限度的控制。因此，對于黃金等貴金屬我們中長期繼續看好。

　　與全球其他類型風險資產相比，新興市場仍中長期具有明顯估值優勢。總之，我們建議在未來短期QDII策略，在均衡的風格上，可適度傾向積極/周期風格，并增配新興市場品種比例。

　　本期推薦QDII組合：

　　本期以新興市場為主配置，并搭配貴金屬QDII。新興市場品種為國投新興(全球配置/主動管理風格，選股能力較強/偏周期性)、招商金磚四國(金磚四國指數/大盤藍籌風格／偏周期性)、廣發亞太(港股為主／均衡風格)；成熟市場為大成標普500(美國中大盤藍籌/均衡風格)；貴金屬仍為匯添富貴金屬(FOF／投資黃金及白銀等貴金屬)。其中重點推薦品種為國投瑞銀新興市場、招商標普金磚四國。

　　說明：由于這個組合本身考慮到了資產在區域和類別配置上的需要，相對全面；為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們以后會在表中加上★，表示為近期相對更看好的個別基金，并在文中列示理由。