2012年11月權益類基金投資策略報告

　　國金證券 王聃聃 張劍輝

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　適度積極，強調靈活——A股權益類開放式基金投資建議

　　翹首以盼的經濟數據公布，2012年三季度經濟數據雖然無亮點，但9月份單月的部分數據超常規擴張，包括投資、消費、工業增加值同環比均較上月上行，經濟企穩回升的呼聲漸起。然而數據反彈背后仍有隱憂，能否形成趨勢性改善還有待未來幾個月數據驗證。

　　2012 年3 季度國內GDP 增速連續第7 個季度回落，7.4%為3 年來的最低水平，增速回落源于持續的工業增速下降。但同時，GDP 的季調環比增長2.2%，較二季度繼續改善，反映政策微調下經濟顯露出積極信號。

　　工業增速增幅超市場預期。9月工業增長9.2%，較8月的8.9%明顯回升，高于市場預期。9月工業同比增長主要依靠水泥和石油鏈條達到，環比增長主要依靠鋼材產量上升達到。輕工業增速的回升可歸結為節日與基數效應。但發電量增速繼續下滑仍是隱憂，未來工業數據仍存不確定性。

　　基建投資大幅回升對房地產投資下降。2012年1-9 月份，固定資產投資同比增長20.5%，增速較1-8 月份提高0.3個百分點。盡管地產投資、新開工、銷售均大幅下滑，但基建投資的大幅回升對沖了房地產投資的下降，特別是鐵路投資和公路投資同比強勁增長。對于基建投資的反彈，未來或受到財政支出增長空間有限、信貸額度受約束等制約其持續性。

　　消費增速超預期存在季節性因素。9月名義、實際消費增速均有所回升(分別為14.2%和13.2%)，超出市場預期，石油制品與地產鏈條的貢獻較大，前者為雙節合一、高速公路免費等政策刺激下消費放量，后者則主要受到前期地產銷售回暖的累積推動。整體來看，九月份消費存在一定的季節性因素，相關鏈條的消費回升未來不可持續。

　　外貿改善趨勢性仍待觀察。9月份，我國進出口總值增長6.3%，其中，出口增長9.9%，進口增長2.4%，貿易順差276.7億美元。在海外經濟體經濟運行趨勢沒有明顯改善的背景下，后續出口增速是否會繼續向好仍需進一步的觀察。

　　同時，9月CPI 同比1.9%，PPI 同比-3.6%。9 月蔬菜價格大幅回落，主導食品價格漲幅明顯收窄，在食品價格漲幅或進一步收的背景下，四季度CPI至多溫和反彈。而9 月PPI 環比跌幅較8 月繼續收窄，生產資料價格環比仍為負增長，印證工業總量持續收縮，短期生產資料價格短期內難有實質改善。

　　十月份以來市場展開震蕩反彈，維穩的政策預期、結構性改善的宏觀數據使得投資者情緒明顯提振，流動性的改善也助推市場估值水平回升。就當前市場環境來看，未來四季度的經濟數據仍有可能出現結構性企穩的特征，朦朧的曙光將對市場形成利好支撐，疊加政策維穩以及流動性在走過緊平衡后拐點隱現，在此背景下結構性行情依然可期。但與此同時，市場難以在“預期”中有更多“成就”，經濟筑底企穩的信號有待進一步驗證，能夠逆轉經濟中長期下行壓力的政策尚未有突破，諸多制約因素下的風險也需要后續進行關注。

　　落實到基金投資，在市場估值仍有向上支撐的背景下，投資者可采取適度積極的策略，小幅提升組合風險水平或搭配操作風格更積極的品種，把握市場階段性收益。與此同時，經濟企穩的基礎并不牢固，在組合后續的調整上和基金品種的選擇上均更強調靈活性，以提高對市場環境變化的適應性。

　　短期來看經濟數據仍有可能出現結構性改善，尤其在去年四季度低基數效應下經濟數據有望在四季度呈現階段性企穩的特征，從政策環境來看，十八大前維穩的預期仍然存在，在市場估值仍有向上支撐的背景下，投資者可采取適度積極的策略，小幅提升組合風險水平或搭配操作風格更積極的品種，把握市場階段性收益。具體的選擇上，可以增加組合權益類品種的比例，或者以高貝塔特征的基金甚至指數型基金為標的。

　　與此同時，如上文所講市場難以在“預期”中有更多“成就”，經濟企穩的基礎并不牢固，短期雖或有階段性企穩但中長期經濟增長面臨的下行壓力難有快速改觀，十八大后維穩預期的逐漸減弱、解禁高峰來臨、三季報盈利下滑等都將或將對反彈形成制約。

　　此外，從基金三季報倉位的變化來看，不完全統計的基金平均股票倉位較二季度小幅下降2.8%，且從基金經理報告的觀點來看，盡管不少基金經理提及經濟有望企穩背景下四季度機會多于風險，但仍著重強調穩健和謹慎。

　　因此整體來看，在接下來的市場環境中，為提高對市場環境變化的適應性，無論是超預期利好因素下的進一步的進攻、還是不利因素沖擊反彈后的退居防守，投資操作的“靈活性”顯得更為重要。

　　進一步從靈活性的角度來看，對于主動的靈活操作，一方面投資者可以結合經濟數據、政策面的變化在股債資產中進行積極的調整，而另一方面，對于專業能力一般的普通投資者，關注操作風格靈活且管理能力已經得到檢驗的基金產品，同樣達到積極靈活調整的效果。

　　在上期的報告中，我們從實證的角度考察了基金業績和基金操作風格的關系，盡管業績和周轉率沒有相關性，但三季度業績前50名的基金平均持股周轉率最高，顯示出“活躍型”管理人適應性相對較強。

　　在具體產品的選擇上，管理能力已經得到檢驗的靈活型產品可重點關注，在具備靈活操作特征的產品中，我們進一步用TM模型對基金擇時能力、選股能力進行驗證，以應對行情可能反復波動、投資機會仍有較大不確定性的市場環境。比如新華行業、銀河成長、新華主題、華寶收益、農銀成長、上投行業、信誠深度、國富成長、添富價值等基金科側重關注。

三季度基金排名分組和平均換手率

操作風格靈活且TM模型顯示較強擇時選股能力

　　此外，從投資機會的角度來看，近期市場領漲板塊并不明確，且短期來看無論是周期亦或是成長均較難形成更強的趨勢。因此對于基金投資者，可以延續適當均衡的配置，而超額收益的把握上可以側重估值修復、穩增長政策預期、三季報業績增長、市場情緒改善等投資主線，關注相關板塊配置較多的基金，隨著基金三季報的披露，基金最新的配置情況可以作為重要參考，從中選擇匹配的產品。

　　短期來看無論是周期亦或是成長均較難形成更強的趨勢，傳統周期行業在當前經濟增長回升預期力度有限的背景下難有更大的彈性，而成長股估值水平仍缺乏安全邊際，熱點切換的局面仍將在未來一段時間內主導。

　　對于基金投資者，可以延續適當均衡的配置，而超額收益的把握上可以側重幾條投資主線。其一，估值修復動力較強、穩增長預期下的地產、基建等相關板塊關注較多的基金，其二，三季報業績有望穩健增長的醫藥、食品飲料等白馬股配置較多的基金，同樣盈利增速具備穩定特征且低估值防御性更強的銀行股關注較多基金，其三，短期市場情緒改善且具備彈性的非銀行金融、化工等板塊配置較多的基金。

　　結合基金三季報的組合披露情況，篩選以下基金供參考。

　　二、封閉式基金投資建議

　　傳統封基：折價小幅上升，關注個體優勢

　　截止到2012年10月19日，25只傳統封閉式基金平均折價11.61%，在平均剩余存續期2.14年的背景下，平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)為6.79%，整體來看折價率以及到期年化收益率水平較上月末均小幅上升。從單個基金來看，明年7月底和3月底分別到期的基金裕陽和基金開元的到期年化收益率均在9%以上，另有14只產品的靜態到期年化收益率在7%以上，具備安全邊際優勢。

封閉式基金折價率走勢

　　市場情緒低迷加之外部事件刺激匱乏，最近幾周傳統封閉式基金折價有所上升，靜態年化收益的優勢也隨之擴大，同時從季報披露的財務狀況來看，三季度可分配收益全部為負值使得年度分紅的預期更進一步下降。傳統封閉式基金整體折價圍繞10%~11%中樞波動的狀態或延續，但在個體折價差異下，可以結合個體優勢、投資管理能力動態把握超額收益，尤其關注到期年化收益水平較高的具備安全邊際優勢的基金。具體可進行關注的產品如開元、普豐、同益、景宏、普惠、興和、科瑞等。

　　創新封基：利用不同產品特征把握階段收益                                                 

　　從場內交易的創新封閉式基金來看，最近一個月分級杠桿基金價格隨市場反彈，但內部表現仍有分化，除了流動性較好、杠桿率較高的雙禧B、銀華銳進等有較好的表現，部分折價交易的基金如瑞福進取、同慶800B等也有突出的表現。此外，份額折算后的瑞和遠見在市場反彈預期下也大幅上漲。

　　杠桿基金的表現和市場環境關系密切，考慮市場估值仍有向上支撐，高風險偏好的投資者可利用杠桿基金把握階段機會，但如前文所講，在反彈空間仍有制約的背景下，還需保持必要的靈活性和警惕性。

　　在具體產品選擇上，銀華銳進、信誠500B、廣發100等基金無論是流動性還是杠桿彈性均具備明顯優勢，分別3.1倍、2.6倍和2.5倍的杠桿率水平并結合溢價率水平，具備一定的彈性和比較優勢；母基金風格突出的銀華鑫瑞、雙禧B也可以作為把握風格資產的較好工具，目前杠桿率分別為1.9倍和2.2倍左右；對于更為激進的投資者，申萬進取的高杠桿率對于想博取股市反彈收益的投資者具有較強吸引力，目前7.2倍左右的杠桿率最高，且母基金再下跌5.5%左右即到達0.1元的閥值；此外，有到期日設計、折價交易的瑞福進取、同慶800B對于相對穩健的投資者也可進行關注。

部分基金杠桿率變化

　　三、基金池及2012年11月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1211期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

　　圖表：1211期進攻型組合

　　圖表：1211期防御型組合★

　　圖表：1211期靈活配置組合

　　圖表：1211期封閉基金組合