Morningstar晨星美國分析師 Shannon Zimmerman

　　編譯：梁銳漢

　　當巴菲特價值投資的光環受到 “高山流水“曲高和寡的制約，林奇的成長股投資也隨著時間的流逝漸漸成為投資界的一個傳說，主動型投資在美國市場正面臨著前所未有的壓力，相反，被動投資的大佬、先鋒基金的創始人約翰·博格正擁有越來越多的信眾，被動投資開始變身成為很多投資者心目中的新的“高富帥”。而一些受到業績困擾的主動型基金因為相繼流出資金淪落為被投資者冷遇的“屌絲基金“。江山易主，游戲易人，誰也難以保證自己就一定穩坐釣魚臺。

　　截至到2012年8月末，今年的被動型投資可以盡情的向主動型投資來炫耀他們的勝利，對前者而言，今年可謂是業績規模雙豐收。指數基金和ETF基金不僅在業績上超出主動型基金有一定的幅度，還獲得資金持續的流入。相反，主動型投資繼續處于出血狀態。

　　截止到6月末，2012整個主動型美國股票基金出現了500億美元的凈流出，需要注意的是這已經是連續6年的資金凈流出，投資者接連撤出資金的一幕還在重復上演。而對被動投資，今年以來相應的美國股票基金獲得了410億美元的資金流入。

　　主動投資何日花再開？

　　當觀察到近幾年美國共同基金業資金流動的曲線，除了基金公司的高管們需要再一次深入的思考他們的商業模式外，投資者也需對自己的投資策略做一下梳理。管理資金的流入流出對所有的基金經理都是一個問題—有時候甚至很棘手。但當資產出現持續和大面積的蒸發，就算是一流的選股型基金經理也要忍痛割愛那些基本面和估值都受到認可的股票，如此賣出可能進一步打壓股價導致業績低迷。

　　主動型投資采取何種風格是個問題。如在2008年時采取防御性投資策略可以較好回避系統風險，但在接下來的2009年就有可能逆風而行，這確實有點塞翁失馬的味道，如果投資風格是連貫的話。

　　從歷史的角度看

　　廣義上來說，主動投資本身就暗示一種策略。和所有其他我們能知道的投資策略一樣，它注定在有些時候會大放異彩，有些時候則可能暗淡無光。

　　從2000年8月到2012年7月的109個三年滾動回報來看，跟蹤標普500指數的先鋒500(VFINX)有46%的比率其業績位于同類大盤平衡基金的前第一或第二個四分位，另外大約54%的比例業績落在同類的第三個四分位。

　　如果進一步看市值較小的指數基金，先鋒小盤股票指數基金的表現就要好得多，該基金跟蹤MSCI美國小盤股1750指數，在相應時間段其業績落在同類小盤平衡基金的第三或者第四個四分位的比例只有20%。該基金的費率只有0.24%，相比所屬類別基金的標準費率是1.37%，累計算下來這12年間這支先鋒基金要超越同類近4個百分點。

　　但即使在被動型投資整體占據優勢的市場環境中，仍然有不少的主動型基金表現超越市場。2012到目前為止可以說是被動投資的好年景，但晨星類別的大盤價值和中盤價值基金平均都超越其基準指數：羅素1000價值和羅素中盤價值指數。

　　業績風向標

　　一如晨星基金研究總監羅素·金奈爾的研究表明，基金的費率是其未來表現最可靠的預測指標：基金的費率越低，長期里戰勝同類的概率就越大。而星級在未來表現的預測上要稍微弱于費率。一個原因是星級作為風險調整后收益，已經對基金的費率有所反映。

　　雖然被動投資天然的擁有著低費率優勢，但在長期回報競爭中并不一定就能勝出。主動型投資作為一個整體有可能在某些市場環境下表現弱于被動投資，但需要記住的是主動投資是一個分化極大的群體，里面既有黃金，也有沙子，被動投資相對而言可能更為單調一些。除了費率，一個擁有豐富投資經驗并且任職穩定的基金經理團隊也尤為重要。

　　對投資人而言，如何能保證自己的財富不斷增值是他們所思考最多的問題。但即使投資者按照最嚴格的標準來挑選主動型基金，也難免在某些市場環境中表現落后市場基準。同時，被動投資雖然擁有低費率、組合透明等優勢，也不能保證他們能一直戰勝主動投資。好的消息是，投資者可以同時選擇主動投資和被動投資來構建他們的投資組合。