海通證券基金高級分析師 王廣國

　　據主動股混基金披露的2012年3季度報告，3季度重倉股總個數為686只，與2季度相比增加16個，前十大重倉股的持股集中度繼續提高，由37.66%提升到37.72%。三季度宏觀經濟超預期下行，投資機會較上半年更加稀缺，基金需找業績穩定、業績超預期的板塊作為避風港，進一步增持白酒、醫藥等非周期行業和電子信息等科技板塊強勢個股，二季度增持的早周期個股券商、地產、保險個股被減持。詳細情況分析如下：

　　1. 持股集中度進一步提升

　　2012年3季度基金重倉股總個數為686只，與2季度相比增加16個，持股集中度方面，2012年3季度基金前十大重倉股的持股集中度繼續提高，由37.66%提升到37.72%�；�金持倉中持股集中度進一步提升，這也是部分基金重倉股強者恒強的原因，雖然抱團不是刻意而為之，而是在經濟下行的情況下，對于個股和行業分析后，只有部分行業和個股值得去投資，因此出現了抱團現象，例如白酒個股、安防個股、蘋果產業鏈個股等。

　　表1　2012年3季度基金重倉股整體特征

　　2. 核心持倉仍以大消費和大金融為主

　　大消費(白酒、食品、電器、藥)和大金融(保險、券商、銀行)仍是基金重倉的對象

　　從個股來看，截至2012年9月30日，從基金持有的前20大重倉股上看，大消費(白酒、食品、電器、藥)和大金融(保險、券商、銀行)仍是基金重倉的對象，大消費板塊的個股特別是醫藥個股進一步增加，今年上半年基金青睞的地產股減少。較二季度，前二十大重倉股中金地集團、招商地產(微博)、浦發銀行消失，上海家化、天士力和恒瑞醫藥進入前20大。前五大重倉股中貴州茅臺、中國平安(微博)、萬科、格力電器和五糧液，較二季度前四大重倉股沒有發生變化，二季度的保利地產(微博)下滑一位居第6，五糧液被增持進入前五大。

　　早周期板塊風光不再，被大幅減持

　　從基金持有的前20大重倉股的持股數量上看，前20大重倉股中11只個股減持，9只個股增持，其中由于二季度不斷的碎花政策以及金融市場改革而衍生的政策紅利增加經濟復蘇的預期，基金調整持倉結構買入的地產、券商和保險等早周期品種，在三季度政策和經濟增速均低于預期的情況下，三個板塊中的個股被減持，地產板塊中萬科、保利地產、招商地產、金地集團等個股的持股數均較二季度有所降低，券商板塊中中信證券、保險板塊中中國太保等個股減持數量均多于增持數量。此外，前二十大重倉股中的銀行個股連續2個季度凈減持。

　　表2　2012年3季度基金持有的前20大重倉股

　　表3　2012年2季度基金持有的前20大重倉股

　　而在二季度曾被減持的白酒個股例如貴州茅臺、五糧液和洋河股份，在三季度重新被增持，一線白酒個股中瀘州老窖持續兩個季度凈減持。

　　3.吃藥喝酒行情再現，科技引航基金逐成長

　　三季度，宏觀經濟繼續下行，預期政策再次落空，A股市場整體上呈現一個持續下跌的過程，三季度上證指數累計下跌6.26%，并在時隔三年多以后，上證指數再度跌破2000點，滬深300指數期間下跌6.85%，中小板指數與創業板指數也同步下跌了4.76%和5.10%。

　　從增持的前20大個股來看，增持個股的行業結構分析：

　　吃藥喝酒行情再現。二季度，投資者對經濟的預期見底，減持了獲利不菲的白酒個股，三季度在經濟見底推遲的情況下，業績增長穩定的白酒和醫藥個股被青睞。醫藥個股成為三季度增持最多的板塊，在被增持的前20大個股中醫藥股占據8席。三季度白酒個股重新被增持，從公布的三季報來看，白酒個股亮麗的三季報在弱勢經濟下顯得尤其耀眼。

　　科技引航基金逐成長。經濟轉型下，一些有業績保障的電子成長股繼續被增持，科技的進步使得相關成長個股被青睞。例如安防個股中的大華股份、�？低�視，蘋果產業鏈的歐菲光、歌爾聲學，信息技術板塊的科大訊飛等等。

　　從減持的前20大個股來看，減持個股的行業結構分析：

　　銀行板塊繼續被減持。銀行個股在經歷二季度減持后，三季度繼續被減持。明年的業績預期下滑以及利率市場化進程的推進均給銀行板塊帶來利空。

　　地產板塊減持個股較多。和二季度基金增持地產板塊相反的是三季度地產板塊個股被減持，相關個股大幅下跌，地產股龍頭“招保萬金”均被基金減持。三季度房價指數出現反彈，調控進一步加強的預期增強，打擊了房地產股的投資熱情。

　　受宏觀經濟下行、投資減速影響較大的工程機械板塊被減持。工程機械龍頭三一重工(微博)、中聯重科等個股被減持。

表 4　3季度增持的前20只股票

　表 5　3季度減持的前20只股票

　從被增持和減持的個股來看，在經濟下行中，業績的確定性增長以及良好的業績增長預期成為基金買入該股的重要依據，例如白酒個股、上海家化、大華股份等等。而業績增長不明確或者出現下滑趨勢的個股均成為減持的對象。

　　4.新增個股中中小盤成長股居多

　　新增的重倉股中前二十大重倉股中中小盤成長股較多，科技的進步，經濟的轉型潛在的成長空間使得信息技術和電子板塊個股被青睞。

　　被剔除的個股主要集中周期個股，房地產、鋼鐵、機械個股居多。

表6 3季度新增和剔除的前20大重倉股