海通證券 王廣國(guó) 伍彥妮

　　截至2012年10月19日，公募基金三季報(bào)已全部完成披露�？傮w上看，3季度公募基金行業(yè)管理總規(guī)模達(dá)到2.43萬(wàn)億，相對(duì)于2季度小幅上升。存量基金整體遭遇凈贖回，低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類產(chǎn)品整體凈贖回大于高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類產(chǎn)品，以短期理財(cái)基金贖回比例最大。增量基金中短期理財(cái)債券型基金發(fā)行規(guī)模較大。

　　1. 基金規(guī)模小幅增加，貢獻(xiàn)來(lái)自新發(fā)基金

　　截至2012年9月30日，1101只公募基金的總規(guī)模達(dá)到24328億元(規(guī)模和份額統(tǒng)計(jì)中，ETF聯(lián)接基金只計(jì)算投資ETF以外的部分，未公布季報(bào)的新基金以發(fā)行份額為準(zhǔn)。)，相比于2012年2季度末小幅增長(zhǎng)了147億元。行業(yè)規(guī)模由3季度前成立的存量基金規(guī)模和3季度新發(fā)行的增量基金規(guī)模共同構(gòu)成，規(guī)模的增長(zhǎng)全部來(lái)自于增量基金的貢獻(xiàn)：存量基金在3季度中規(guī)模整體下降了1548億元，而3季度新發(fā)基金總規(guī)模為1695億元，占全市場(chǎng)基金比例約7%。

　　存量基金方面，989只存量基金3季度總規(guī)模下滑6.40%，總份額下滑3.18%。說(shuō)明存量基金規(guī)模的下降約一半來(lái)自于份額的凈贖回，一半來(lái)自于單位凈值的下降。

　　從份額來(lái)看，存量基金總份額凈贖回880億份，增量基金總份額為1699億份，約為存量基金凈贖回?cái)?shù)額的兩倍。增量基金的認(rèn)購(gòu)量除了彌補(bǔ)存量基金的凈贖回外，給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)的總份額的增加。

　　總體上看，存量基金份額遭遇少量?jī)糈H回，凈值出現(xiàn)小幅下滑；3季度新發(fā)基金的新增份額是行業(yè)規(guī)模增加的原因。

　　表1 2012年2、3季度總規(guī)模

　　資料來(lái)源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：1. 規(guī)模和份額統(tǒng)計(jì)中，ETF聯(lián)接基金只計(jì)算投資ETF以外的部分，未公布季報(bào)的新基金以發(fā)行份額為準(zhǔn)。

　　2. 個(gè)數(shù)統(tǒng)計(jì)中，債券、貨幣型基金A\B\C類整體計(jì)1只基金，分級(jí)基金整體計(jì)1只基金，聯(lián)接基金與其對(duì)應(yīng)的ETF整體計(jì)1只基金，嘉實(shí)滬深300ETF聯(lián)接由于并非完全投資于ETF，單獨(dú)計(jì)1只基金。

　　2. 2012-9-30(可比)統(tǒng)計(jì)的是2012年7月1日前成立的基金在2012年9月30日的規(guī)模情況。

　　2. 新發(fā)基金：理財(cái)債基發(fā)行如火如荼

　　在3季度新發(fā)的基金產(chǎn)品中，理財(cái)債券型基金受到了投資者的熱烈追捧，10只產(chǎn)品總規(guī)模共計(jì)782億元。從類型上看，較低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的債券型基金的發(fā)行情況好于較高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類基金，傳統(tǒng)債券型基金平均每只募集份額近25億份，而普通權(quán)益類基金平均每只募集份額近約6億份。

　　表2 2012年3季度新發(fā)基金規(guī)模TOP10 

　　在3季度新發(fā)基金規(guī)模TOP10中，理財(cái)債券型基金占據(jù)6席，傳統(tǒng)債券型基金占據(jù)2席，QDII和保本型基金各占1席。理財(cái)債券型基金規(guī)模存在較大的差異，工銀瑞信7天理財(cái)規(guī)模最大，達(dá)到270.66億元；部分理財(cái)債券型基金規(guī)模不到20億，與傳統(tǒng)債券型基金規(guī)模相近。易方達(dá)恒生H股ETF和華夏恒生ETF作為跨境ETF創(chuàng)新產(chǎn)品，募集規(guī)模大于傳統(tǒng)ETF。另外，華夏、南方等大型基金管理公司發(fā)行的中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品也受到歡迎。

　　權(quán)益類基金方面，雖然發(fā)行情況不甚理想，但不少行業(yè)基金的成立體現(xiàn)了產(chǎn)品創(chuàng)新，為投資者提供了配置型工具，如商品方向的南方金糧油、鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)、華寶興業(yè)資源優(yōu)選等，醫(yī)藥方向的博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)、融通醫(yī)療保健行業(yè)等。

　　3. 存量基金：理財(cái)債基凈贖回過(guò)半

　　理財(cái)債基大幅凈贖回，理財(cái)債基規(guī)模波動(dòng)大

　　3季度前成立的存量基金總份額在3季度由2.76億份下降至2.67億份，凈贖回比例為3.18%。分類型來(lái)看，除貨幣型A類基金總份額小幅增加1.89%外，其余類型基金均表現(xiàn)為凈贖回(封閉型基金除外)。產(chǎn)品贖回的重災(zāi)區(qū)當(dāng)屬理財(cái)債券型基金，總份額由418億份降至192億份，凈贖回比例達(dá)到53.9%。一方面，3季度新發(fā)行的理財(cái)債券型基金募集規(guī)模較大，可能在理財(cái)基金中存在贖回老產(chǎn)品申購(gòu)新產(chǎn)品的現(xiàn)象；另一方面，3季度理財(cái)債券型基金平均業(yè)績(jī)?yōu)?.78%，與貨幣型基金A類份額打成平手，弱于貨幣型基金B(yǎng)類份額(0.83%)，貨幣型基金份額增加對(duì)短期理財(cái)債有一定的分流作用。

　　低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品凈贖回多于高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品

　　除理財(cái)債券型基金外，傳統(tǒng)債券型基金整體也遭遇了10%以上的贖回。一方面，經(jīng)歷上半年債券收益率快速下降后，3季度降準(zhǔn)的預(yù)期一直沒(méi)有兌現(xiàn)，三季度債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，債券型基金在3季度凈值開(kāi)始由漲轉(zhuǎn)跌，投資者在3季度贖回了債券型基金以兌現(xiàn)盈利；另一方面，3季度發(fā)行成立的債券型產(chǎn)品募集規(guī)模較大，可能存在部分投資者贖回老基金申購(gòu)新基金的現(xiàn)象。

　　權(quán)益類基金整體遭遇凈贖回，贖回比例相對(duì)于債券型基金較小。一方面，權(quán)益類基金的持有人去年遭受較大虧損，雖然今年上半年有所上漲，但賬面可能仍然虧損。部分投資者可能由于凈值下跌而贖回基金，而“處置效應(yīng)”也可能導(dǎo)致虧損較大的持有人繼續(xù)持有權(quán)益類基金產(chǎn)品；另一方面，股票市場(chǎng)今年以來(lái)表現(xiàn)好于去年，大幅下跌的概率較低，部分投資者可能出于對(duì)股市前景的憧憬而繼續(xù)持有權(quán)益類基金。分類型來(lái)看，股票型基金份額基本維持穩(wěn)定，3季度小幅凈贖回了0.92%；指數(shù)型基金3季度整體下跌了6.22%，落后于主動(dòng)權(quán)益類基金，在3季度凈贖回比例也高于主動(dòng)權(quán)益類基金，為2.19%。

　　貨幣A出現(xiàn)凈申購(gòu)，貨幣型B類整體贖回

　　貨幣型基金由于近年來(lái)收益有所提高，多數(shù)時(shí)候表現(xiàn)為凈申購(gòu)，但貨幣型基金B(yǎng)類份額今年3季度也遭遇了3.11%的凈贖回。貨幣型基金整體業(yè)績(jī)3季度與上半年相比有所下降。

　　QDII基金繼續(xù)凈贖回：正確認(rèn)識(shí)QDII的投資價(jià)值

　　近年來(lái)QDII基金的申贖情況一直不容樂(lè)觀。3季度雖然QDII整體凈值上漲了5.82%，但持有人繼續(xù)贖回份額35億份，贖回比例為3.92%。QDII基金近年來(lái)創(chuàng)新不斷，提供了多樣化的資產(chǎn)配置工具，能夠有效分散國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，從今年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就可見(jiàn)一斑。但除諾安全球黃金等少數(shù)產(chǎn)品通過(guò)短時(shí)間內(nèi)較大幅度的上漲獲得投資者的青睞外，其余QDII產(chǎn)品普遍表現(xiàn)得較難獲得投資者的認(rèn)可。對(duì)于QDII基金的投資價(jià)值需要重新認(rèn)識(shí)。

　　2007年底對(duì)于首次出海的QDII來(lái)說(shuō)，可謂是出師未捷身先死，長(zhǎng)使“投資者”淚滿襟，投資者對(duì)QDII產(chǎn)生敵視心理。為什么2008年QDII基金沒(méi)有表現(xiàn)出良好的風(fēng)險(xiǎn)分散作用呢？這和國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境有關(guān)系。2008年、2009年是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及全球危機(jī)下各國(guó)在共同實(shí)施的寬松政策。導(dǎo)致全球市場(chǎng)共漲共跌。QDII基金的分散風(fēng)險(xiǎn)作用不明顯。

　　但是2010年以來(lái)，成熟市場(chǎng)持續(xù)實(shí)施的寬松貨幣政策一直延續(xù)，而新興市場(chǎng)比如我國(guó)，為了緩解通脹壓力，不斷的實(shí)施緊縮的貨幣政策，收縮流動(dòng)性。在外圍市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)兩種相反的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境下，QDII基金顯示出良好的風(fēng)險(xiǎn)分散能力，2011年投資成熟市場(chǎng)的QDII基金跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)內(nèi)基金。2012年QDII基金的風(fēng)險(xiǎn)分散作用更加明顯了。當(dāng)國(guó)內(nèi)外政策出現(xiàn)相反方向時(shí)，特別是國(guó)內(nèi)緊縮，國(guó)外寬松時(shí)(例如2011年、2012年)市場(chǎng)呈現(xiàn)出不同的走勢(shì)，QDII風(fēng)險(xiǎn)分散作用是比較明顯的。因此，在投資基金過(guò)程中QDII是有必要配置的，選擇與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相關(guān)性較小的QDII進(jìn)行投資。

　　表3 2012年3季度各類型基金份額變化

　　資料來(lái)源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：規(guī)模和份額統(tǒng)計(jì)中，ETF聯(lián)接基金只計(jì)算投資ETF以外的部分，未公布季報(bào)的新基金以發(fā)行份額為準(zhǔn)。統(tǒng)計(jì)樣本為3季度前成立的基金。

　　4. 最新行業(yè)版圖：強(qiáng)者橫強(qiáng)，固定收益產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)規(guī)模提升

　　理財(cái)型產(chǎn)品影響十大基金公司規(guī)模

　　十大基金管理公司管理規(guī)模穩(wěn)重略降。華夏、嘉實(shí)依然居前兩位，南方憑借固定收益類產(chǎn)品的發(fā)行，規(guī)模躍居第三，易方達(dá)規(guī)模排名第4。截至2012年3季度，前十大基金公司管理總規(guī)模為1.19萬(wàn)億元，占全行業(yè)規(guī)模的48.9%，相比于2季度小幅下降了0.28個(gè)百分點(diǎn)。十大基金公司排名有所變化：憑借新發(fā)行的超大規(guī)模的理財(cái)型基金，工銀瑞信基金公司規(guī)模提升了逾兩百億，排名由第12提升至第7。此外，南方、大成基金(微博)管理公司也是理財(cái)型基金的受益者。博時(shí)基金(微博)由于旗下貨幣型基金凈申購(gòu)量較大，公司整體排名有所提升。

　　表4 最新十大基金公司

　　資料來(lái)源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：規(guī)模和份額統(tǒng)計(jì)中，ETF聯(lián)接基金只計(jì)算投資ETF以外的部分，未公布季報(bào)的新基金以發(fā)行份額為準(zhǔn)。

　　表5 3季度存量基金凈申購(gòu)最多的基金公司  

　　資料來(lái)源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：規(guī)模和份額統(tǒng)計(jì)中，ETF聯(lián)接基金只計(jì)算投資ETF以外的部分，未公布季報(bào)的新基金以發(fā)行份額為準(zhǔn)。

　　公司規(guī)模增加受新發(fā)基金影響

　　2012年3季度規(guī)模增長(zhǎng)較快的基金公司是工銀瑞信基金、南方基金、建信基金(微博)、中銀基金和招商基金。規(guī)模增長(zhǎng)較快的基金公司主要得益于新發(fā)產(chǎn)品創(chuàng)造的新增規(guī)模，以上五家基金公司均名列3季度新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模較大的基金公司TOP7中。

　　表6 規(guī)模增長(zhǎng)最快的基金公司

　　資料來(lái)源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：規(guī)模和份額統(tǒng)計(jì)中，ETF聯(lián)接基金只計(jì)算投資ETF以外的部分，未公布季報(bào)的新基金以發(fā)行份額為準(zhǔn)。

　　表7 3季度新發(fā)基金規(guī)模較大的十家公司  

　　資料來(lái)源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：1. 規(guī)模和份額統(tǒng)計(jì)中，ETF聯(lián)接基金只計(jì)算投資ETF以外的部分，未公布季報(bào)的新基金以發(fā)行份額為準(zhǔn)。

　　2. 個(gè)數(shù)統(tǒng)計(jì)中，債券、貨幣型基金A\B\C類整體計(jì)1只基金，分級(jí)基金整體計(jì)1只基金，聯(lián)接基金與其對(duì)應(yīng)的ETF整體計(jì)1只基金。