債券基金前三季度業(yè)績盤點：

　　大公司強者恒強，中小公司尋求業(yè)績突破

　　德圣基金研究中心   

　　債市表現(xiàn)搶眼，上半年主導(dǎo)全年收益

　　2012年債市的表現(xiàn)又印證了“股弱債強”的長期規(guī)律。在股市因經(jīng)濟下滑陷入長期筑底的低迷之際，債市卻因貨幣政策轉(zhuǎn)向、流動性趨向?qū)捤啥�持續(xù)表現(xiàn)強勢。

　　今年一季度，債市延續(xù)了去年四季度的整體上漲，但結(jié)構(gòu)性特征顯著，分化明顯。國債收益率小幅下降，高等級信用債收益率先降后升，而中低等級信用債收益率大幅下降，交易所公司債、企業(yè)債降幅尤大。轉(zhuǎn)債跟隨股票市場波動，先漲后跌，總體漲幅不如中低等級信用品種。

　　二季度，通脹指數(shù)CPI持續(xù)下行，為貨幣政策提供了一個寬松的環(huán)境，5月降準和6月降息為債券市場提供了繼續(xù)上漲的理由，各類期限的債券機會顯現(xiàn)，尤其是久期較長的中低評級信用債仍然有著強勢表現(xiàn)。

　　三季度，債市進入震蕩調(diào)整階段。上半年漲幅較大，收益率水平快速下降制約了債市進一步上行空間，同時市場預(yù)期的政策進一步放松并未實現(xiàn)，短期資金面出現(xiàn)緊張狀況。這兩方面因素都促使債市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，上半年漲幅較大的信用債回落較為顯著，而利率債表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　從上半年債市的整體表現(xiàn)來看，把握債券市場的結(jié)構(gòu)性投資機會是債券基金獲取優(yōu)勝的關(guān)鍵。上半年對中低等級信用債的投資和杠桿的合理利用，下半年因應(yīng)政策環(huán)境和經(jīng)濟變化自上而下應(yīng)對債市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，保存勝利果實，是債券基金保持業(yè)績的關(guān)鍵。但總的來說，上半年的收益情況主導(dǎo)了全年的成績，對信用債的合理配置則成為債券基金比拼的主要策略。

　　強者恒強，固定收益成為基金業(yè)績亮點

　　上半年債市表現(xiàn)突出，債券基金也普遍獲得不錯收益。上半年216只債券基金獲得平均凈值增長5.485%，加權(quán)平均凈值增長6.039%。而三季度以來債券基金表現(xiàn)出現(xiàn)停滯，6月30日截至10月22日，債券基金平均收益-0.25%，加權(quán)平均收益-0.169%。總體上規(guī)模略大的債券基金表現(xiàn)略強，而一些小規(guī)模債券基金業(yè)績分化較大，拖累了債券基金整體業(yè)績。

　　雖然三季度以來債市也進入調(diào)整，但相比股市持續(xù)向下，債券市場今年以來較好的正收益還是成為基金業(yè)績的亮點。固定收益也成為基金比拼業(yè)績的主戰(zhàn)場。從基金公司角度來看，固定收益類投資再度顯出了“強者恒強”的情況，我們在今年以來的成績單中繼續(xù)發(fā)現(xiàn)不少固定收益品牌基金的身影。除此以外，部分中小公司旗下的中小債券基金因為積極操作踏準節(jié)拍，也在今年的債市牛市中斬獲頗豐。

　　對投資者而言，發(fā)現(xiàn)強者恒強的債券基金管理者更有意義。這部分基金在每一輪債券市場機會中都能覓得先機，或者能較好地應(yīng)對債券市場趨勢和結(jié)構(gòu)的變化，省卻了投資者挑選基金的煩惱。而對于某一段時期業(yè)績異軍突起的基金，投資者還需要觀察其在更長債市周期內(nèi)業(yè)績的穩(wěn)定性。

　　表1：今年以來表現(xiàn)最佳的10只債券基金

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心

　　由表1可見，年初以來表現(xiàn)最佳的十只債券基金凈值增長率超過10%。從中我們發(fā)現(xiàn)了熟悉的工銀瑞信(微博)、富國、南方等旗下基金身影。而如果從上半年和三季度業(yè)績保持的情況來看，這十只基金中多數(shù)都是上半年業(yè)績出色，同時三季度應(yīng)對債市調(diào)整比較主動；其中工銀和南方旗下基金三季度業(yè)績波動稍大，但上半年出色的表現(xiàn)仍保證了全年業(yè)績領(lǐng)先。

　　而如果從債券基金管理的整體實力上，考慮到管理債券基金資產(chǎn)的規(guī)模、長期業(yè)績的穩(wěn)定性，今年以來工銀、富國、南方、易方達、鵬華等老牌的固定收益管理團隊仍然保持了整體上業(yè)績領(lǐng)先；招商、建信等傳統(tǒng)上固定收益業(yè)績突出的基金公司今年業(yè)績略有下滑。而今年以來業(yè)績突出的天治、華商、長城等中小公司旗下債券基金，則因為管理規(guī)模過小、歷史業(yè)績記錄并不穩(wěn)定等原因，其固定收益管理整體實力尚待觀察。

　　考慮到債券基金管理資產(chǎn)規(guī)模和給投資者創(chuàng)造的實際回報，我們用加權(quán)平均凈值增長率來衡量基金公司固定收益的整體業(yè)績更為合適。從表2可見，今年以來南方、富國、工銀瑞信三家公司的固定收益整體表現(xiàn)位居前三甲。富國、工銀瑞信長期業(yè)績穩(wěn)定領(lǐng)先，而南方基金則在增強固定收益團隊后業(yè)績提升顯著。易方達、鵬華也保持著其固定收益中上的業(yè)績水平，但相對而言其債券基金的業(yè)績波動略大，三季度尤為明顯。

　　表2：債券基金整體業(yè)績領(lǐng)先的五家基金公司

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心

　　注：凈值增長率略有區(qū)別的A、B、C類債券基金分開計算；計算排除較為特殊的轉(zhuǎn)債基金

　　接下來我們就前三甲固定收益團隊的風(fēng)格、旗下代表性基金進行簡要點評。

　　南方基金：把握時機，債券業(yè)績提升顯著

　　南方是老牌基金公司中全面發(fā)展的典型。業(yè)內(nèi)排名你靠前的大型基金公司通常著力打造權(quán)益類投資的優(yōu)勢，而南方基金則是各方面均衡發(fā)展，在近年來股弱債強的市場趨勢下對固定收益投資能力也給予了充分重視。其債券投資團隊的補強在今年收到了良好效果。

　　2012年以來，南方基金固定收益團隊發(fā)揮了在固定收益和股票投資兩方面的優(yōu)勢，在各類資產(chǎn)間進行靈活配置，積極把握各類資產(chǎn)的階段性機會。今年一季度將配置重點轉(zhuǎn)向中低等級信用債，同時對轉(zhuǎn)債進行了鎖定收益的波段操作。同時在股票一級和二級市場上的投資也略顯積極，這在一定程度上放大了基金凈值波動，三季度債券基金業(yè)績有所下滑，但仍保持在中游偏上水平。

　　表3：南方旗下債券基金今年業(yè)績概覽

　　富國基金：穩(wěn)健為先，追求風(fēng)險調(diào)整收益最大

　　在老牌基金公司中，富國基金是首個著力培育固定收益品牌的基金公司。穩(wěn)定的固定收益核心團隊，清晰的投資風(fēng)格，持續(xù)加強的團隊建設(shè)，使得富國固定收益團隊成為業(yè)內(nèi)整體實力最強的團隊之一。富國固定收益的整體風(fēng)格是穩(wěn)健為先，風(fēng)險控制第一，追求風(fēng)險調(diào)整后的收益最大即夏普比率最優(yōu)。同時在債市的確定性機會下則果斷出擊，充分利用杠桿等工具增強收益。同時加強自下而上對信用債個券甄選和風(fēng)險防范也是富國近年的主要策略。

　　團隊核心饒剛、鐘智倫管理的債券基金是富國旗下的代表性基金，包括富國天豐、富國產(chǎn)業(yè)債、富國匯利、富國天利等。這些基金的風(fēng)格略有不同，如富國天利主打自上而下的債券類別資產(chǎn)配置，而專注信用債投資的富國天豐、富國產(chǎn)業(yè)債等則同時更加關(guān)注自下而上的個券選擇。對信用債風(fēng)險的良好控制+杠桿操作是富國長期投資信用債的秘訣之一。此外，在類權(quán)益類投資上，各只基金的風(fēng)格也有所不同，富國天利、富國天豐、富國產(chǎn)業(yè)債等對權(quán)益類投資抱著較為謹慎的心態(tài)，而富國優(yōu)化則在類權(quán)益投資上較為積極，使得基金凈值波動幅度較大。

　　表4：富國旗下債券基金今年以來業(yè)績概覽

　　工銀瑞信：靈活操作，積極把握債市變化

　　工銀瑞信基金是銀行系基金的代表，其固定收益的資產(chǎn)管理規(guī)模和業(yè)績在行業(yè)中領(lǐng)先，體現(xiàn)出其銀行系基金的特有優(yōu)勢。工銀系債券基金的風(fēng)格是靈活操作，積極把握債市的趨勢和結(jié)構(gòu)變化并主動調(diào)整債券組合配置，在把握債市主流投資機會上表現(xiàn)出色。旗下代表性債券基金工銀信用添利、工銀添頤、工銀雙利。在債券投資上采取了靈活的配置策略，基本是全債配置基金，今年以來以信用債為主要配置方向，獲得了良好收益。但同時也積極關(guān)注債市不同品種收益率的變化，在信用債收益空間下降時注重對國債金融債等利率品種階段性機會的把握，在權(quán)益類投資上較為謹慎。

　　表5：工銀瑞信旗下債券基金今年業(yè)績概覽