國內第一只國債ETF申報工作已進入實質性階段，未來推出后國債ETF將具有國債期貨現貨標的的身份，在此領域其獨有的作用是其他類型ETF所不具備的。

　　本文將從海外經驗入手，分析國債ETF在國債期貨交易中的投資價值。

　　1、中國國債現貨市場基礎較好，能夠為期貨市場活躍度提供保證

　　美國國債期貨市場的運行通常有如下特征：10年期國債期貨最活躍，其次是5年期，然后是20年期；到期月份最近的國債期貨合約成交較活躍，往往是主力合約；到期月份越遠，成交量越不活躍，甚至沒有成交。

　　目前中國國債期貨仿真交易只有5年期，從整體來看中國國債期貨合約設計與美國有非常高的相似度。除了合約票面利率、最小變動價位等細節不同之外，單就可交割債券范圍上看，我國國債期貨可交割債券范圍遠遠大于美國5年期國債期貨。我國5年期國債期貨可交割債券是剩余期限在4-7年內的國債，這類型債券在債市中規模占比較高。而美國5年期國債期貨可交割債券僅為剩余期限為4.17年-5.25年內的國債。我們可以認為現券基礎豐富，相應的期貨合約越活躍。因此中國國債期貨現貨基礎還是不錯的。

　　2、目前利用國債期貨進行期現套利存在流動性風險

　　期現套利策略，是國債期貨最常用的套利策略之一。期限套利策略是利用最便宜可交割券(CDT)和國債期貨之間的價差進行的套利。比如，當市場出現一定程度的基差時，理論上投資者可賣空期貨合約，同時買入CDT，待到期時交割平倉獲利。然而在實際投資過程中，由于流動性等原因，CDT卻未必能夠即時從市場中獲得。

　　3、國債ETF有助于減少國債期現套利的流動性風險

　　利用國債ETF，可以在一定程度上減少不能即刻獲得CDT的流動性不確定。當期限套利機會出現時，仍舊賣空期貨合約，同時二級市場買入國債ETF，再贖回一籃子債券，留下CDT待交割。其余債券可二級市場賣出或者選擇基差較大的再進行期現套利。不過，這里面還需考慮ETF折溢價水平、套利空間至少需能夠覆蓋溢價率等風險。

　　銀河證券基金研究中心分析師 宋楠

　　(CIS)