■本報(bào)記者 柳燈

　　10月15日，首支以中小企業(yè)債券為主要投資標(biāo)的的鵬華中小企業(yè)純債債券型發(fā)起式證券投資基金開(kāi)始發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士分析稱，短期內(nèi)，中小企業(yè)私募債對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，公募基金恐難大規(guī)模進(jìn)入投資。

　　利率下降致發(fā)行趨緩

　　作為中小企業(yè)融資新途徑、金融創(chuàng)新產(chǎn)品，中小企業(yè)私募債可謂含著金鑰匙“出生”，備受市場(chǎng)熱捧。

　　6月8日，蘇州華東鍍膜玻璃公司5000萬(wàn)元債券半天內(nèi)就被一搶而空，深圳市嘉力達(dá)實(shí)業(yè)有限公司私募債也在當(dāng)日售馨。

　　但隨著票面利率下降，中小企債喧囂漸逝。

　　據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，6月份，24只中小企債 (同一家公司第一期、第二期分開(kāi)算)完成發(fā)行額21.83億元，平均發(fā)行年限為2.21年，平均票面利率為9.17%，最高利率為13.5%；7月份，8只完成發(fā)行額7億元，平均發(fā)行年限和票面利率分別為2.50年、9.01%，最高利率為11%；8月份，除去2只未公布利率，其他9只完成發(fā)行額9億元，平均發(fā)行年限為2.14年，平均票面利率下降至8.75%，最高利率為10%；9月份，這一數(shù)據(jù)為零，僅2家企業(yè)完成備案。

　　面世僅4個(gè)月，中小企債就陷入了“叫好不叫座”的尷尬。

　　“一方面，隨著發(fā)行企業(yè)整體資質(zhì)的下降，綜合考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素，低于10%的票面利率已不足以吸引投資者；另一方面，票面利率加上承銷費(fèi)用、擔(dān)保費(fèi)用以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等其他中介費(fèi)用，實(shí)際發(fā)行利率必定會(huì)超出10%，這對(duì)于中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)是很沉重的。 ”ChinaVenture投中集團(tuán)(微博)分析師李玲告訴本報(bào)記者。

　　對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限

　　“按照2012年一季度末全市場(chǎng)基金資產(chǎn)凈值分類計(jì)算，各類公募基金配置中小企業(yè)私募債的潛在規(guī)模可達(dá)2500億至3000億元。 ”華泰聯(lián)合證券分析師王昉在研報(bào)中分析稱。

　　6月11日，匯添富基金專戶成功投資首批中小企業(yè)私募債中部分品種，成為首家參與中小企業(yè)私募債投資的基金公司。

　　10月15日，鵬華中小企債基開(kāi)始發(fā)行，募集資金上限為10億元，將在合同生效后三年內(nèi)封閉運(yùn)作，是首只明確以中小企業(yè)債券為主要投資標(biāo)的的債券基金。

　　此外，市場(chǎng)上還有3只公募基金可以投向中小企債，分別為華夏安康信用優(yōu)選、廣發(fā)雙債添利、嘉實(shí)增強(qiáng)收益定期，先后成立于今年9月11日、20日、24日。

　　“我們預(yù)期現(xiàn)階段開(kāi)放式基金配置中小企業(yè)私募債的比例會(huì)非常有限。 ”新浪倉(cāng)石研究中心分析師李駿告訴本報(bào)記者，通過(guò)與相關(guān)負(fù)責(zé)人溝通，在未來(lái)一年內(nèi)，4只公募基金對(duì)中小企債的實(shí)際配制比例都不會(huì)超過(guò)5%，華夏安康信用優(yōu)選和廣發(fā)雙債添利只是可以投，但是沒(méi)有具體的細(xì)化，投資比例可能更低。

　　“私募債初期對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。”中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤告訴本報(bào)記者，私募債相對(duì)基金規(guī)模較小，流動(dòng)性相對(duì)較差，不易轉(zhuǎn)讓和變現(xiàn)，不能滿足基金的流動(dòng)性需求。此外，私募債的信息披露程度遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)非常滿意的水平，對(duì)信用事件和違約事件的處理也未有先例。因此，目前基金既沒(méi)有能力也沒(méi)有余地大量的配置，私募債的投資收益對(duì)基金凈值貢獻(xiàn)將很有限。

　　據(jù)本報(bào)記者了解，根據(jù)規(guī)定，中小企債以非公開(kāi)方式發(fā)行，單券投資人數(shù)限制在200人以內(nèi)，且只能通過(guò)上交所和深交所相關(guān)平臺(tái)、證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，使其交易頻率較低、流動(dòng)性較差。

　　對(duì)基金提出更高要求

　　“如何平衡低費(fèi)率可能給基金帶來(lái)更高的流動(dòng)性要求和多數(shù)信用債特別是中小企業(yè)私募債流動(dòng)性不足的實(shí)際情況，這將考驗(yàn)基金經(jīng)理和整個(gè)基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)。”李駿告訴本報(bào)記者，對(duì)于投資私募債的公募基金來(lái)說(shuō)，私募債的挑選對(duì)于基金管理人提出更高要求，這也是一些實(shí)力不濟(jì)的公募基金決定暫緩?fù)瞥鏊侥紓�基金的一大原因。從基金�?jīng)理的選擇來(lái)看，目前推出私募債基金的基金公司大多比較重視為其首只私募債債基選擇業(yè)績(jī)比較出色的基金經(jīng)理。

　　華泰聯(lián)合證券研報(bào)表示，中小企業(yè)私募債的高票息率能否轉(zhuǎn)化為基金業(yè)績(jī)，還需假以時(shí)日加以檢驗(yàn)，最本質(zhì)的還是要回歸基金管理人的信用債投資管理能力上來(lái)，我國(guó)信用債市場(chǎng)尚未發(fā)生真正的信用違約時(shí)間，但是中小企業(yè)私募債很可能會(huì)打破這一歷史。

　　一位基金公司固定收益部總監(jiān)此前也表示，對(duì)于基金公司而言，投資中小企業(yè)私募債對(duì)基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力要求很高。如果私募債發(fā)行主體做不到信息充分揭示，那么調(diào)研和后續(xù)信息跟蹤成本也會(huì)較高，因此基金公司對(duì)私募債的風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)更加嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)管理能力也需要有所提高，可能需要注意分散化投資，加強(qiáng)動(dòng)態(tài)跟蹤。

　　上海證券基金研究中心首席分析師代宏坤(微博)也告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者，信用分析是中小企業(yè)債券投資的關(guān)鍵，中小企業(yè)債券市場(chǎng)也主要為機(jī)構(gòu)投資者所主導(dǎo)。投資中小企業(yè)債券的關(guān)鍵在于運(yùn)用信用評(píng)級(jí)方法，從行業(yè)、公司、財(cái)務(wù)分析等評(píng)估其違約概率，一般的個(gè)人投資者是不具有這樣的專業(yè)分析能力的，在海外，高收益?zhèn)�券市�?chǎng)是以機(jī)構(gòu)投資者為主，占比達(dá)95%以上。