□國金證券

　　王聃聃 張琳琳 張劍輝

　　前期A股連創(chuàng)新低已經(jīng)較充分反映了經(jīng)濟的負(fù)面預(yù)期，同時維穩(wěn)的政策預(yù)期雖然溫和但仍有力，低估值背景下市場下行空間有限。步入10月份，國內(nèi)微觀經(jīng)濟層面開始出現(xiàn)一定的企穩(wěn)信號，市場具備短期反彈的基礎(chǔ)。在基金投資上，可戰(zhàn)術(shù)性出擊，階段性的提升風(fēng)險，但需密切跟蹤后續(xù)政策及數(shù)據(jù)變化，適當(dāng)進行靈活調(diào)整。

　　權(quán)益類開放式基金

　　戰(zhàn)術(shù)性出擊 側(cè)重周期

　　盡管在當(dāng)前政策作為力度有限的情況下，經(jīng)濟還會延續(xù)一段時間低迷，但伴隨著逐漸累計的積極信號以及市場系統(tǒng)性風(fēng)險的大幅下降，在風(fēng)險控制角度可戰(zhàn)術(shù)性出擊，階段性的提升基金投資風(fēng)險等級。但需密切跟蹤后續(xù)政策及數(shù)據(jù)變化，適當(dāng)進行靈活調(diào)整。在基金產(chǎn)品選擇上，適度增持權(quán)益類基金產(chǎn)品(包括股票型、混合型基金)，并可側(cè)重考慮一些操作相對積極的產(chǎn)品，包括指數(shù)型/指數(shù)增強型基金。

　　從風(fēng)格搭配的角度來看，隨著短周期見底、景氣度有望伴隨著投資的階段改善而改善的周期風(fēng)格基金具備較明顯的估值優(yōu)勢以及進攻性，與此同時，結(jié)構(gòu)性估值差異以及解禁高峰來臨下的成長股仍面臨回調(diào)壓力，因此從風(fēng)格角度可著重周期類產(chǎn)品的配置。而對于消費、成長風(fēng)格基金，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型長期深入背景下，待消費成長類板塊的相對調(diào)整后，可再度考慮予以戰(zhàn)略配置。此外，在市場反復(fù)波動、投資熱點切換較快的環(huán)境中，建議側(cè)重關(guān)注靈活型產(chǎn)品。從實證的角度來看，考量最近一個季度的基金業(yè)績和反映基金操作風(fēng)格的持股周轉(zhuǎn)率情況顯示，業(yè)績和周轉(zhuǎn)率雖然沒有相關(guān)性，但業(yè)績前50名的基金平均持股周轉(zhuǎn)率最高，顯示出“活躍型”管理人適應(yīng)性相對較強。

　　固定收益開放式基金

　　短期理財投資價值提升

　　在政策托底之手作用下，政府主導(dǎo)投資和基建投資已經(jīng)開始發(fā)揮對沖功能，房地產(chǎn)投資也已經(jīng)走過最困難的階段，市場對于經(jīng)濟基本面的預(yù)期開始出現(xiàn)向上修正，同時通脹同比反彈的確認(rèn)以及海外寬松政策的頻出也將對國內(nèi)貨幣政策的放松節(jié)奏形成制約，因此，對接下來債市表現(xiàn)，我們維持前期相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。然而，在經(jīng)歷了6月8日以來債券市場的持續(xù)下跌后，前期市場尤其是短端品種，已經(jīng)在較大程度上反映了資金面沖擊，短期可以關(guān)注短端品種超調(diào)后的短期下行機會。可優(yōu)選能夠憑借出色風(fēng)險收益配比穿越牛熊的短久期產(chǎn)品。

　　貨幣市場基金收益率回落速度放緩、但趨勢難改。受資金適度緊張、尤其是季末因素影響，貨幣市場基金收益率回落的速度9月有所放緩，但也僅是放緩而已。隨著流動性供應(yīng)的逐步改善，以及基金經(jīng)理主動降低久期等多方面因素的不斷發(fā)酵，貨幣市場基金收益率回落趨勢難以改變。相應(yīng)的，短期理財類債券基金、定期開放的分級基金A類份額的相對價值將提升，可增加關(guān)注。

　　封閉式基金

　　中長期預(yù)期收益具吸引力

　　最近幾周權(quán)益類的傳統(tǒng)封閉式基金折價較前期波動不大，靜態(tài)年化收益的優(yōu)勢繼續(xù)擴大，短期來看折價進一步下降空間有限，整體折價率圍繞10%中樞波動的狀態(tài)或延續(xù)。在產(chǎn)品的選擇上可以結(jié)合個體的折價差異、投資管理能力進行動態(tài)把握。

　　同時，封閉式債券基金的優(yōu)勢可繼續(xù)關(guān)注，如果基礎(chǔ)市場能夠提供4%的年漲幅，多數(shù)封閉債基都能夠取得6%的中長期預(yù)期年化收益，這一收益水平相對穩(wěn)定也可謂“豐厚”，在當(dāng)前股債震蕩的市場環(huán)境中值得關(guān)注。低風(fēng)險投資者可篩選低回購杠桿、短修正久期、強投資能力具備的個體，持有到期獲取穩(wěn)健的到期年化收益，如國投雙債、鵬華豐潤。

　　QDII基金

　　貴金屬資產(chǎn)需提高謹(jǐn)慎

　　美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500上市公司的業(yè)績二季度創(chuàng)新高，再加上美國大選因素的影響，美國股票市場階段高位強勢震蕩的可能性大，但要關(guān)注美國大選后的風(fēng)險，建議接下來QDII配置逐漸減持美國市場，增配金磚國家市場。

　　由于主要經(jīng)濟體貨幣政策跟進美國QE的預(yù)期增強，貨幣供應(yīng)總量的增長短期繼續(xù)有利于黃金等貴金屬，而石油則受制于美國大選和地緣政治因素。但是，隨著美元的逐步企穩(wěn)甚至走強，亦將抑制黃金的走勢。因此，短期可繼續(xù)關(guān)注黃金等貴金屬資產(chǎn)，但需逐漸提升警惕性。