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債市前景仍可期待,金融債、信用債配置價值漸顯
來源:好買基金研究中心
一、 基礎市場回顧
9月債券市場表現偏弱,市場震蕩下跌運行特征突出。中債總財富指數收于141.81點,相比上月末下降0.23%。分項來看,中債短融總財富指數和企業債總財富指數出現上漲,全月分別上漲0.27%和0.16%,國債和金融債總財富指數分別下降0.22%和0.25%。
中債總財富(總值)指數
中債系列指數近一年收益
資料來源:Wind,好買基金研究中心
從二級市場來看,各債種收益率曲線平坦化上行。利率債方面,國債、金融債收益率普遍上行。1年期國債收益率上行11bp至2.79%,高出歷史均值47bp,10年期國債上行6bp至3.46%,低于歷史均值15bp。非國開行金融債1年和10年收益率分別上行18bp和12bp,至3.27%和4.18%,均高于歷史均值,特別是中長期金融債,已凸顯出配置價值。
國債收益率
非國開行政策性金融債收益率
銀行間AAA企業債收益率
銀行間AA級企業債收益率
資料來源:Wind,好買基金研究中心
信用債方面,9月中短期信用債收益上漲高出長期,各期限收益均位于歷史均值以上,平均高出44bp。9月企業債信用利差短期擴大,長期收窄。從絕對值水平看,當前信用利差高于歷史前四分之一分位數,配置價值已有顯現。
AAA企業債信用利差
AA企業債信用利差
資料來源:Wind,好買基金研究中心
二、 宏觀經濟狀況
1. 經濟底部趨穩
9月PMI指數小幅反彈。官方PMI指數為49.8,較上月上升0.6個點,是8月份以來連續第二個月位于50榮枯線以下。季節性規律顯示,每年9月PMI指數會高于8月,過去7年的數據顯示平均會高出1.83個點。今年9月PMI指數小幅反彈,與8月低基數有關,事實上反彈幅度較低。此外,季節性特征較弱的匯豐PMI指數為47.9,較8月上升0.3個點,絕對值位于歷史低位。兩者綜合表明中國制造業處于收縮狀態,當前經濟仍在底部區域。
從官方PMI分項指標來看,多數指標出現小幅反彈。供需方面,9月新訂單反彈1.1個點,主要由新出口訂單拉動,內需訂單增幅略小。產成品庫存重回下降通道,下降0.3個點,并跌破48,略高于歷史47.3的平均水平,企業去庫存逐步接近尾聲。結合來看,供需缺口指標小幅改善,上升1.4個點,有助于去庫存進程并為工業品價格提供支撐。此外,原材料庫存略有改善,一者是由于前期跌幅較大,近期有所調整;二者是由于近期美國QE3及近兩月原材料價格持續上漲,企業有抓緊增加原材料庫存動力。綜合來看,企業訂單略有反彈,原材料價格趨于上漲,兩者將促使工業品價格反彈,但當前仍處于去庫存進程中,PPI環比仍將為負值,但跌幅會進一步收窄。
另一個分項指標是從業人員指數,從今年4月份開始,該指數持續回落,從4月的51下降至9月的48.9。在經濟下行過程中,就業問題逐漸凸顯,就業狀況的惡化在某種程度上會對未來的消費和物價水平產生負面影響。同時,由于就業因素是政策變量的核心影響因素,就業的惡化會促使政府出臺刺激政策。但就目前而言,尚未觀察到大量的失業現象,經濟增速仍處于可承受區間內,未來政策放松的節奏仍有待于觀察近期將披露的3季度經濟數據。
PMI走勢
PMI主要分項指數
資料來源:Wind,好基金研究中心
8月份工業生產表現持續低迷,工業增加值同比增長8.9%,較上月下降0.3%。分輕重工業來看,8月重工業增加值同比增長9%,增速較上月上升0.2%,輕工業同比增長8.6%,較上月降低1.5%。輕工業增加值增速明顯下降是8月工業增加值增速再次下滑的主因。整個三季度工業增加值同比增速未有改善,經濟仍處于底部區域。近期發改委大規模批復基建項目,未來會帶動重工業起步,預計9月工業增加值同比增速將有穩定趨勢,維持在9%左右。
固定資產投資累計增速出現企穩跡象。8月份城鎮固定資產投資完成額累計同比增加20.2%,略低于7月。房地產開發投資總額累計同比增加15.6%,較上月增加0.2%。房地產銷售面積增速是開發投資增速的先行指標,8房地產銷售面積增速為-4.1%,比7月有所改善,房地產市場的復蘇會帶動固定資產投資增速,但限于政策面的制約,助推作用不強。目前基建投資將是穩定固定資產投資增速乃至帶動總需求增長的首要推動力。近期集中批復大量基建項目,基建類投資有望在未來幾個月明顯回暖,投資初步呈現企穩跡象。
工業增加值同比增長(%)
固定資產投資累計同比增速(%)
進出口數據依舊疲弱。我國8月出口額同比增長2.7%,較上月增加1.7%。但進口額出現負增長,同比為-2.6%,較上月下降7.3%,增速大幅下降且顯著低于市場預期,這跟當前國內外經濟形勢較差、國內需求下降有關。隨著9月外圍市場量化寬松的實施,海外需求會有所增強,進而帶動我國出口。但本輪的QE3刺激效果有限,歐洲經濟仍較疲弱,日本方面因兩國政治因素影響貿易量,綜合來看,未來進出口形勢可能會維持當前狀況,難有明顯起色。
進出口同比增速(%)
資料來源:Wind,好買基金研究中心
綜上來看,9月宏觀經濟數據將不會有明顯亮點。但制造業生產略有反彈、工業增加值和固定資產投資逐漸趨穩、進出口也維持當前局勢,總體經濟已走出下行通道,底部逐漸企穩并有小幅回升跡象,總體大環境仍有利于債市。
2. 通脹拐點已現,但不會形成太大壓力
8月公布的CPI同比上漲2.0%,自之前同比漲幅一路下行至7月1.8%的低點后開始掉頭上行,但總體符合市場預期。今年1至8月,CPI同比上漲2.9%,與同期一年期定存利率基本持平。近期生產資料價格趨漲,國際大宗商品價格持續走高,加之外圍市場推行量化寬松政策會對國內造成輸入性通脹,這些因素構成了推動CPI上行的力量。但是,近期國內經濟處于底部,消費動力不足,政策放松力度有限,物價大幅上升的基本面因素不存在。占CPI最大權重的食品類價格近期趨穩,我們預計,未來CPI會溫和向上,但不會出現較大通脹壓力。
CPI同比、環比增速走勢
今年以來CRB指數走勢
3. 資金緊平衡
8月新增信貸規模超預期,新增人民幣貸款7039億元,較7月份的5401億元出現明顯增長,表明政府正逐漸加大刺激經濟力度。近兩個月,發改委加快批復投資項目,對銀行信貸需求會逐漸增大。預計9月份新增信貸也會高于7000億元。除了10月受到長假因素影響,可能新增信貸會低一些,年內剩余幾個月的新增信貸都不會太低。從結構來看,8月份新增人民幣貸款規模中,中長期貸款占比為17.09%,處于歷史低位,這一方面是由于經濟形勢惡化背景下商業銀行不愿意提供中長期貸款,另一方面反映了企業在經營下滑的情況下不愿意進行中長期固定資產投資。預計未來,隨著基建項目的陸續開工,中長期貸款會有增加趨勢,并在一定程度上帶動經濟增速。
新增人民幣貸款
金融機構新增人民幣貸款中長期占比
資料來源:Wind,好買基金研究中心
9月份資金面受季末因素影響趨緊,但央行逆回購放量,使得月末流動性有所改善。由于季末銀行為了應對流動性指標的考核,融出資金意愿減弱,加上中秋節和國慶長假連接在一起,居民有較強的取現需求,資金面在進入9 月下旬后明顯收緊,7天回購利率沖高至4.70%。在流動性緊張之際,央行實施了巨量逆回購,9月下旬逆回購操作量達6300億元,資金面緊張態勢明顯緩解,7天銀行間質押式回購利率回落至月末的3.13%。
10月資金面總體趨于緊張。首先,6500億元的逆回購將集中在10月中下旬到期,央行需通過公開市場操作進行對沖,繼續采取逆回購操作是大概率事件。由于11、12月份會有較大量央票到期,央行可能會繼續利用逆回購將10月到期資金滾動至年末,再用到期央票進行對沖。但也不排除流動性緊張時,央行會出臺降準措施,資金面寬松仍可以期待。其次,9 月末大量增加的存款對應的法定準備金在10月8日補繳,使得10月上旬市場也會面臨一定的資金面沖擊。再者,財政存款季節性增加,由于企業所得稅的上繳,10月份財政存款一般都會有2000-3000億的上升。
綜上因素,如央行未有降息降準等措施,10月市場資金面將維持緊平衡。預計10月份利率難有大幅下降,但總體水平不會高于9月。7天銀行間回購利率會圍繞7天逆回購利率震蕩,進入11、12月份,預計流動性會有所改善,屆時7天回購利率有望回落。從資金面看,10月債市可能維持平穩震蕩局勢,待11月資金面相對寬松后,債市會有上升機會。
公開市場操作貨幣投放回籠量
質押式回購利率走勢
資料來源:Wind,好買基金研究中心
綜上來看,經濟在底部企穩,并有緩步回升跡象;通脹拐頭向上,但不會出現大幅上漲;市場資金面繼續維持緊平衡,但流動性寬松仍可以期待。以上基本面對債券市場的影響為中性偏樂觀。
三、 固定收益類基金發行
9月新成立固定收益類基金16只,合計募集規模423.01億元,平均首募規模26.42億元。總體來看,9月新成立固定收益基金數量較8月的7只有大幅增長,但募集總規模僅相當于8月的一半,平均單只募集規模也有大幅下降。
9月份成立的固定收益類基金
基金代碼 | 基金簡稱 | 設立日期 | 設立時總份額(億份) | 基金管理人 | 基金托管人 |
750002 | 安信目標收益債券A | 2012-9-25 | 4.08 | 安信基金 | 農業銀行 |
750003 | 安信目標收益債券C | 2012-9-25 | 15.39 | 安信基金 | 農業銀行 |
020029 | 國泰6個月短期理財債券A | 2012-9-25 | 15.95 | 國泰基金(微博) | 建設銀行 |
020030 | 國泰6個月短期理財債券B | 2012-9-25 | 1.33 | 國泰基金 | 建設銀行 |
070033 | 嘉實增強收益定期債券 | 2012-9-24 | 33.87 | 嘉實基金 | 招商銀行 |
380001 | 中銀理財14天債券A | 2012-9-24 | 42.21 | 中銀基金 | 工商銀行 |
380002 | 中銀理財14天債券B | 2012-9-24 | 21.68 | 中銀基金 | 工商銀行 |
519188 | 萬家信用恒利債券A | 2012-9-21 | 14.84 | 萬家基金 | 建設銀行 |
519189 | 萬家信用恒利債券C | 2012-9-21 | 14.84 | 萬家基金 | 建設銀行 |
090021 | 大成月添利債券A | 2012-9-20 | 36.35 | 大成基金(微博) | 農業銀行 |
091021 | 大成月添利債券B | 2012-9-20 | 14.83 | 大成基金 | 農業銀行 |
270044 | 廣發雙債添利債券A | 2012-9-20 | 5.21 | 廣發基金(微博) | 中國銀行 |
270045 | 廣發雙債添利債券C | 2012-9-20 | 15.94 | 廣發基金 | 中國銀行 |
686868 | 浙商聚盈信用債債券A | 2012-9-18 | 1.13 | 浙商基金 | 交通銀行 |
686869 | 浙商聚盈信用債債券C | 2012-9-18 | 1.74 | 浙商基金 | 交通銀行 |
519118 | 浦銀安盛幸福回報債券A | 2012-9-18 | 16.18 | 浦銀安盛 | 交通銀行 |
519119 | 浦銀安盛幸福回報債券B | 2012-9-18 | 3.98 | 浦銀安盛 | 交通銀行 |
470010 | 匯添富多元收益債券A | 2012-9-18 | 9.43 | 匯添富 | 中國銀行 |
470011 | 匯添富多元收益債券C | 2012-9-18 | 10.45 | 匯添富 | 中國銀行 |
450018 | 國富恒久信用債券A | 2012-9-11 | 5.59 | 富蘭克林基金 | 農業銀行 |
450019 | 國富恒久信用債券C | 2012-9-11 | 2.48 | 富蘭克林基金 | 農業銀行 |
001031 | 華夏安康優選債券A | 2012-9-11 | 25.60 | 華夏基金(微博) | 中國銀行 |
001033 | 華夏安康優選債券C | 2012-9-11 | 29.16 | 華夏基金 | 中國銀行 |
040036 | 華安安心收益債券A | 2012-9-7 | 3.53 | 華安基金(微博) | 郵儲銀行 |
040037 | 華安安心收益債券B | 2012-9-7 | 5.15 | 華安基金 | 郵儲銀行 |
050027 | 博時信用債純債債券 | 2012-9-7 | 13.77 | 博時基金(微博) | 工商銀行 |
360021 | 光大保德信添盛雙月債券A | 2012-9-5 | 26.63 | 光大保德信 | 交通銀行 |
360022 | 光大保德信添盛雙月債券B | 2012-9-5 | 7.80 | 光大保德信 | 交通銀行 |
206015 | 鵬華純債債券 | 2012-9-3 | 23.86 | 鵬華基金 | 建設銀行 |
資料來源:Wind,好買基金研究中心
正在募集基金
基金代碼 | 基金簡稱 | 財匯基金分類 | 募集起始日 | 計劃募集截止日 | 基金管理人 | 基金托管人 |
471028 | 匯添富理財28天債券A | 債券型基金 | 2012-10-8 | 2012-10-16 | 匯添富 | 交通銀行 |
472028 | 匯添富理財28天債券B | 債券型基金 | 2012-10-8 | 2012-10-16 | 匯添富 | 交通銀行 |
161618 | 融通歲歲添利債券A | 債券型基金 | 2012-10-9 | 2012-11-2 | 融通基金 | 工商銀行 |
161619 | 融通歲歲添利債券B | 債券型基金 | 2012-10-9 | 2012-11-2 | 融通基金 | 工商銀行 |
166902 | 民生加銀平穩增利A | 債券型基金 | 2012-10-9 | 2012-11-9 | 民生加銀 | 建設銀行 |
166903 | 民生加銀平穩增利C | 債券型基金 | 2012-10-9 | 2012-11-9 | 民生加銀 | 建設銀行 |
161119 | 易方達新綜合債券發起式(LOF)A | 債券型基金 | 2012-9-28 | 2012-11-2 | 易方達 | 農業銀行 |
161120 | 易方達新綜合債券發起式(LOF)C | 債券型基金 | 2012-9-28 | 2012-11-2 | 易方達 | 農業銀行 |
資料來源:Wind,好買基金研究中心
四、 固定收益類基金業績
9月固定收益類基金中貨幣基金和短期理財型基金獲得正收益,漲幅分別為0.2391%和0.2515%。純債基金微跌0.0616%。全月受股票整走弱的拖累,偏債基金持續了上月的虧損行情,月跌0.2192%。
各類基金平均漲幅 | |
名稱 | 月平均漲跌幅(%) |
貨幣型 | 0.2391 |
短期理財型基金 | 0.2515 |
純債基金 | -0.0616 |
偏債基金 | -0.2192 |
資料來源:Wind,好買基金研究中心
9月貨幣型基金平均回報0.2391%,年化收益率2.91%,較8月份下降0.06%。9月份凈值增長居前的基金是建信貨幣(年化3.68%)、中海貨幣A(年化3.66%)、東方金賬簿貨幣(年化3.60%)。
貨幣型基金漲幅前十 | |||
名稱 | 漲跌幅(%) | 名稱 | 漲跌幅(%) |
建信貨幣 | 0.3015 | 招商現金增值A | 0.2736 |
中海貨幣A | 0.3002 | 匯添富貨幣A | 0.2730 |
東方金賬簿貨幣 | 0.2949 | 博時現金收益 | 0.2728 |
長信利息收益A | 0.2912 | 華寶興業貨幣A | 0.2724 |
華富貨幣 | 0.2773 | 南方現金增利A | 0.2718 |
資料來源:Wind,好買基金研究中心
9月短期理財型基金平均回報0.2515%,年化收益率3.01%。9月份凈值增長居前的基金是華安季季鑫A(年化6.24%)、建信雙周安心理財A(年化3.49%)、嘉實理財寶7天A(年化3.10%)。
短期理財型基金漲幅前十 | |||
名稱 | 漲跌幅(%) | 名稱 | 漲跌幅(%) |
華安季季鑫A | 0.5059 | 光大添天利A | 0.2372 |
建信雙周安心理財A | 0.2867 | 匯添富理財60天A | 0.2312 |
嘉實理財寶7天A | 0.2550 | 匯添富理財14天A | 0.2185 |
工銀瑞信(微博)7天理財A | 0.2472 | 南方理財14天A | 0.1978 |
匯添富理財30天A | 0.2414 | 華安月月鑫A | 0.1901 |
資料來源:Wind,好買基金研究中心
9月純債型基金平均回報-0.0616%。凈值增長居前的基金是大摩強收益債券、中銀穩健雙利A、國聯安信心增長A。
純債型基金漲幅前十 | |||
名稱 | 漲跌幅(%) | 名稱 | 漲跌幅(%) |
大摩強收益債券 | 0.8049 | 國聯安信心增益 | 0.5877 |
中銀穩健雙利A | 0.7373 | 國泰金龍債券A | 0.4798 |
國聯安信心增長A | 0.6731 | 易方達純債A | 0.3953 |
長信中短債 | 0.6036 | 長城積極增利A | 0.3817 |
銀華純債信用主題 | 0.6024 | 泰信周期回報 | 0.3759 |
資料來源:Wind,好買基金研究中心
9月偏債型基金平均回報0.2192%。凈值增長居前的基金是民生加銀增強收益A、天治穩健雙盈、南方廣利回報AB。
偏債型基金漲幅前十 | |||
名稱 | 漲跌幅(%) | 名稱 | 漲跌幅(%) |
民生加銀增強收益A | 1.1618 | 長信利豐 | 0.5888 |
天治穩健雙盈 | 0.8812 | 益民多利債券 | 0.5773 |
南方廣利回報AB | 0.7782 | 萬家增強收益 | 0.5391 |
金元惠理豐利 | 0.6572 | 國泰雙利債券A | 0.4965 |
泰達宏利集利A | 0.6301 | 天弘永利債券A | 0.4082 |
資料來源:Wind,好買基金研究中心
五、 投資策略
9月債市情況來看,制約市場的因素主要有三點,其一,通脹觸底回升,其二,經濟位于底部,數據未有明顯好轉跡象,其三,政策弱于預期,頻繁使用逆回購操作使得市場降準預期落空,資金面始終處于緊平衡狀態。降杠桿和降久期防御成了主旋律。時至10月,當前利率品種收益率已經全面恢復甚至高于年初水平,信用債的信用利差處于歷史前1/4的位置,配置價值漸顯。總體上,經濟底部趨穩,并有緩步上行跡象,通脹回升但不會有大幅上行壓力,資金面緊平衡下,寬松仍可期待。從大方向上看,預計10月債市會在震蕩中小幅向上,四季度債市前景依然值得期待。
基于以上分析,投資者在目前可進行適當配置。利率債方面,建議關注中長期金融債,特別是5年期金融債,投資者可在獲得票息收入的同時博取交易性機會。信用債方面,可關注中長久期的高等級信用債。在選擇債券型基金時,也主要選擇高等級信用債占比較多,中長久期金融債配比較高的產品。風險偏好型投資者可關注波段操作能力較強且可參與可轉債投資的債券型基金。
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