QDII基金業績獨占鰲頭，債券資產避險效應突出

　　高級分析師：王廣國

　　宏觀經濟的持續下滑(預期一季度見底，到三季度還沒有見底)、企業盈利繼續惡化、資金面的持續緊張以及央行持續逆回購替代降準降息等等一系列預期落空，4月份后市場緩慢下跌，站在此刻看發現股市的確是經濟的晴雨表，企業盈利和經濟下行中股市理應如此，預期的產生在于等待傳統的“舊船票”。此一時，彼一時，曾經促使經濟繁榮的無論是人口紅利、進出口紅利和產能健康度以及政策空間都今非昔比，經濟的良性恢復將進入一個較長的過程。2012年前三季度，市場在預期上漲、預期破滅中溫柔下跌，上證指數下跌5.15%，滬深300下跌2.24%，深證成指下跌2.69%。中證100指數下跌1.59%，中證500指數下跌2.05%，創業板指數下跌5.46%，中小板指數下跌0.72%。

　　債券市場方面， 2012年上半年隨著寬松政策的出臺，投資者的風險偏好逐漸提升，中低評級的信用債走出一波大的行情。下半年以來，由于預期的貨幣寬松政策一直沒有出臺，傳統的降準的手段被央行頻繁逆回購所代替。三季度以來債券市場進入調整期。總體看，2012年前三個季度國債指數上漲2.60%，企債指數1.63%，中信標普可轉債指數上漲0.15%。

　　分行業看，今年前三季度按照證監會行業分類漲幅前五名的行業為醫藥生物(9.75%)、房地產(9.27%)、食品飲料(8.74%)、木材家具(5.36%)、電子行業(5.08%)，跌幅前五名的行業為造紙印刷(--12.91%)、信息技術(-11.73%)、交通運輸(-10.79)、紡織服裝(-10.56%)、機械設備(-9.31%)。

　　1.主動管理的股混類基金：股混基金微漲0.35%，選股能力主導基金業績

　　2012年前三季度主動權益類基金微漲0.35%，其中業績最好的是股票型基金，微漲0.65%，混合型基金下跌0.13%。從主動管理的股混基金的業績表現來看，前三季度主動管理的股混基金中倉位不是決定業績的主要因素，自下而上的精選個股對業績貢獻較大。前三個季度的市場走勢呈現出結構化分化，無論是板塊之間還是同一板塊內的個股均分化嚴重，今年前三個季度對基金業績貢獻最大的三駕馬車是喝酒吃藥板塊、新興產業相關板塊和早周期的地產、保險和券商板塊，細分行業是白酒、醫藥、蘋果產業鏈、安防、節能環保、建筑裝飾、地產等。例如股票型基金中業績表現最好的上投新興動力集中配置蘋果產業鏈、安防和醫藥板塊個股，前三季度累計收益22.95%。沒有配置該類熱點板塊的基金，倉位低對市場下跌的分散風險作用不大。

　　主動管理的權益類基金分季度來看：

　　一季度業績上漲：周期風格基金和部分次新基金雙雙飛，大消費風格基金這個季度有點冷

　　一季度表現出三個階段的市場風格，一月份大盤藍籌風格、周期風格基金表現較好、二月份中小盤成長風格基金表現突出，三月份穩健成長偏消費風格的基金表現抗跌。整體而言，一季度重倉早周期和強周期行業的基金業績表現較好，重倉大消費行業的基金業績落后。一季度主動股混基金分別上漲0.41%和0.47%。

　　二季度業績上漲：消費主題、成長風格占優

　　二季度市場成長風格表現占優，行業表現分化，醫藥行業結束了長時間頹勢異軍突起獲得了16%的行業漲幅，因此醫藥主題基金表現搶眼，除了醫藥，消費主題二季度整體表現較好，重配消費個基均獲得不錯收益，整體而言，二季度消費主題、醫藥主題、重倉非周期行業和風格偏成長基金業績表現較好。二季度主動股混基金分別上漲4.47%和3.66%。

　　三季度普跌：新興產業主題和重倉醫藥行業等偏成長的基金抗跌

　　三季度經濟的持續不見底導致市場持續下跌，房地產政策的變化導致地產板塊大幅下跌。上半年拉動基金業績的基金重倉持有的三駕馬車中房地產板塊大幅下跌、食品飲料、醫藥、新興產業主題板塊面臨調整壓力，因此，三季度基金業績表現出較大的波動。三季度以來股混基金業績表現出來的特點：1、新興產業主題基金表現抗跌。2、重倉持有醫藥行業的基金表現抗跌。3、重倉周期行業和房地產板塊較多的基金大幅下跌。三季度主動股混基金分別下跌3.92%和4.06%

　　2.指數型基金：消費和資源主題基金表現良好

　　前三季度表現較好的指數型基金主要集中在跟蹤中大盤風格指數。例如博時超大盤等等。受益于大消費行業的良好表現，上證消費80指數也表現較好。此外，受益于全球寬松政策的出臺，商品、資源主題的指數型基金也有較好的表現。具有良好指數化管理能力的富國基金旗下的富國500和富國300均有優于同業的表現。

　　3.QDII：QDII基金業績獨占鰲頭，資產配置作用凸顯

　　2012年以來，國內經濟走勢和政策環境均低于預期，投資者信心持續低迷，風險偏好也逐漸降低。而國外市場特別是成熟市場雖然經濟的回暖也不盡如意，但是在歐美市場非常寬松的貨幣環境以及不斷出臺救助經濟計劃提高投資者的風險偏好的情況下，外圍市場特別是成熟市場表現出較好的走勢，在此帶動下，QDII基金表現出良好的資產配置作用，對國內的系統性風險分散作用明顯。2012年前三個季度QDII成為表現最好的類型，前三個季度截至9月27日凈值平均上漲6.49%，業績漲幅最高的基金為國泰納指100，收益達到22.20%。

　　但是今年以來QDII業績是一波三折，一季度QDII基金受益于外圍市場的回暖，整體上漲6.72%，但是二季度歐債危機的深化以及美國經濟數據的不穩定性導致QDII大幅下跌8.16%，三季度在歐美市場推出的量化寬松政策的帶動下，QDII整體上漲5.82%，資源主題的QDII基金表現突出。

　　4.債券基金：經濟衰退期，債券資產避險效應突出

　　前三季度國內基金類型中固定收益類基金表現良好，其中債券型基金在經歷上半年信用債牛市后，雖然三季度有所回調，前三季度還是取得了平均4.65%的凈值上漲。

　　債券基金分季度來看：

　　上半年：債券型基金上漲邏輯簡單，中低信用評級信用債行情貫穿上半年

　　2012年上半年中低評級信用債的行情貫穿上半年，持倉結構中重點持有中低評級信用債的基金業績漲幅居前。其中一季度純債基金和偏債基金分別上漲2.04%、1.25%，二季度純債基金和偏債基金分別上漲4.25%和3.82%。

　　三季度：寬松政策未出，債市回調和股市下跌均拖累債券型基金

　　三季度債券基金整體是下跌的，結束上半年的優勢，主要是由于上半年債券收益率的快速下降，在預期的降息或降準落空后，收益率上行。另外一個方面是股票類資產對債券型基金的拖累。寬松政策未出，債市回調和股市下跌均拖累債券型基金。三季度純債基金和偏債基金分別下跌0.60%和1.43%。

　　5.貨幣基金：前三季度收益逐季下行，仍是良好的現金管理工具

　　前三季度貨幣基金的收益是3.01%，年化收益率是4.02%。

　　2012年前三季度貨幣型基金的收益是逐季度下降的，一季度中1月份、2月份的資金面相對緊張，銀行間回購利率保持高位，3月份資金面相對寬松。一季度貨幣型基金年化收益率取得了高于一年期定期存款的回報。A類型的平均收益類為1.14%，年化收益率為4.56%。二季度在央行降準降息政策下資金面維持了較為寬松的狀態，但6月中下旬以來由于季末因素的影響，資金面相對緊張。二季度貨幣型基金年化收益率取得了高于一年期定期存款的回報。A類型的平均收益類為1.026%，年化收益率為4.17%。三季度A類型的平均收益是0.78%，年化收益是3.12%。

　　表 1  2012年前三季度各類型基金業績

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　QDII基金業績截至時間2012年9月27日，其余類型業績截至時間2012年9月28日。