國金證券2012年10月QDII基金投資策略報告：偏向積極，增配金磚四國／黃金

　　張宇 張劍輝

　　基本結論：

　　美聯儲推出QE3，將對大宗商品產生沖擊

　　9月13日， 美聯邦公開市場操作委員會決定實施QE3。QE3有助于解決美國經濟結構性的問題。

　　但是，QE3將對大宗商品價格產生沖擊，進而引發通脹的擔憂。

　　新興市場增長回落，部分面臨貶值壓力

　　在美國QE之后，出于對美國等發達國家的貨幣寬松對于大宗商品價格的影響，以及輸入型通脹的擔憂，俄羅斯央行在新興市場中，率先提升利率25個基準點，以壓抑目前6%的通脹水平。

　　印度、中國等新興市場面臨本幣貶值壓力。人民幣對于美元的貶值預期，對于QDII基金的業績影響正面。

　　10月份QDII策略：

　　我們建議在組合策略上傾向積極，適度提高風險偏好水平。關注貴金屬和能源類QDII，包括匯添富貴金屬、諾安全球黃金、華寶興業標普石油天然氣上游股票指數等品種。由于石油在供給方面的牽制因素較多，存在更多不確定性，我們相對看好黃金等貴金屬表現。同時，鑒于美股在創出近年來新高之后，可能有調整的需要；而新興市場具有估值優勢。在美股QDII和新興市場基金的配置上，我們增加金磚四國指數基金等新興市場的配置比例。

　　本期重點推薦QDII：招商標普金磚四國指數(QDII—LOF)

　　基本情況：該基金采用指數化投資，跟蹤指數為標準普爾金磚四國40總收益指數(S&P BRIC 40 Idex(et TR))；業績表現：今年以來，截至9月24日招商金磚基金收益率上漲5.8%，在50只QDII中排名30；下半年以來，隨著俄羅斯、恒生指數和巴西股市的反彈，招商金磚基金凈值增長較快，以7.9%的凈值增長率在58只QDII中排名16。

　　從估值水平看，目前是逐步配置金磚四國等新興市場基金的較好時機。截至8月底，香港恒生指數的市盈率僅為9.3倍；為2000年以來的低位；今年下半年以來，原油價格上漲16%，俄羅斯經濟明顯受益；且目前，俄羅斯股票市場普遍低估，目前僅有5倍左右的市盈率，未來存在潛力

　　美聯儲超預期推出QE3，將對大宗商品產生沖擊

　　9月13日， 美聯邦公開市場操作委員會決定實施QE3，內容包括：同意以每月400億美元的速度購買額外的機構按揭證券。繼續完成原定于年底結束的扭轉操作，以延長聯儲持有證券的平均到期時間。以上措施每月合計將使聯儲增加持有850億美元的長期證券。如果勞動力市場沒有實質的改善，美聯儲會繼續購買機構債MBS。同時還會購買額外的資產，和實施其它的政策工具。在價格穩定的前提下，這些政策會持續到勞動力市場改善。

　　我們認為：QE3有助于解決美國經濟結構性的問題。美國經濟結構性的問題，主要是居民資產負債表被破壞，房地產價格較低，失業率較高。前兩次QE在直接解決資產負債表和房地產價格方面效果不是很直接。而這次QE，通過引導房地產按揭利率走低，從而提高房價，幫助修復資產負債表，然后通過財富效應和金融加速器作用，擴張信貸，促進投資和消費，有利于美國制造業投資增長，和競爭力的進一步提升。

　　QE3將對大宗商品價格產生沖擊，進而引發通脹的擔憂。QE3公布每個月400億美元的購債額規模，雖然并不大，但其表態“如果勞動力市場沒有實質的改善，美聯儲會繼續購買機構債MBS”，意味著量化寬松可能成為未來常態。不過，就短期影響看，美股、美元、黃金和原油等在QE3公布后表現各異。美股、原油下跌，黃金穩定。而隨著一些主要經濟體的貨幣政策可能跟進美國QE，美元指數反而出現止跌反彈。

　　圖表1：QE3后美股開始下跌

圖表1：QE3后美股開始下跌

　　圖表2：黃金和IPE布油在QE3公布后表現各異

圖表2：黃金和IPE布油在QE3公布后表現各異

　　來源：國金證券研究所

　　美國房價上漲和股價走高，促進了消費者信心的增強。最近美國密歇根大學消費者信心指數繼續向好，表明消費者信心出現好轉。對于消費驅動型的美國經濟，消費者信心的改善，將促進消費支出，進而促進美國經濟增長。

　　歐元區各國政府已經開始討論建立歐元區中央預算，以解決成員國之間一些嚴重的經濟分歧。這是繼歐元債券受阻后，歐盟向財政聯盟發展的又一次嘗試。歐債危機暴露了歐元區的一大基礎問題——缺乏財政聯盟。許多經濟學家認為，正是由于這一缺陷，希臘、葡萄牙、愛爾蘭等成員國才會陷入財政困境，而德國等經濟強國則越來越快的復蘇。市場認為，建立中央預算，是走向歐元區財政聯盟的一部分。

　　新興市場增長回落，部分面臨貶值壓力

　　最近，標準普爾最近下調對亞太地區經濟增長率預期。其中，下調中國國內生產總值增長預期至7.5%；印度GDP增長預期下調至5.5%。但相比發達國家，新興市場國家仍保持較高的經濟增速，處于回歸更均衡增長水平的階段。

　　在美國QE之后，出于對美國等發達國家的貨幣寬松對于大宗商品價格的影響，以及輸入型通脹的擔憂，俄羅斯央行在新興市場中，率先提升利率25個基準點，以壓抑目前6%的通脹水平。

　　印度、中國等新興市場面臨本幣貶值壓力。2012年中國的外貿順差縮窄；外匯占款同比增長跌至5%以內，回到2001年的增長水平。人民幣兌美元遠期匯價走強，亦蘊含貶值預期。見圖表3、4。人民幣對于美元的貶值預期，對于QDII基金的業績影響正面。

　　圖表3：今年以來 RMB遠期匯率上升

圖表3：今年以來 RMB遠期匯率上升

　　圖表4：我國外匯占款同比下降至2001年水平

圖表4：我國外匯占款同比下降至2001年水平

　　來源：國金證券研究所 ；wid

　　10月份QDII投資策略：偏向積極，增配金磚四國/黃金

　　9月份，QDII基金方面，周期性強的品種和黃金等貴金屬QDII表現最好，華寶油氣、上投全球新興市場、匯添富貴金屬和易方達黃金等業績居前；REITS品種、綜合類的大宗商品投資和香港H股相關品種的業績居后。

　　9月份配置基于均衡，在20120825-20120924，組合平均收益2.82%；60只QDII平均2.85%，跑輸0.03%。

　　10月份，我們建議在組合策略上傾向積極，適度提高風險偏好水平。關注貴金屬和能源類QDII，包括匯添富貴金屬、諾安全球黃金、華寶興業標普石油天然氣上游股票指數等品種。由于石油在供給方面的牽制因素較多，存在更多不確定性，我們相對看好黃金等貴金屬表現。同時，鑒于美股在創出近年來新高之后，可能有調整的需要；而新興市場具有估值優勢。在美股QDII和新興市場基金的配置上，我們增加金磚四國指數基金等新興市場的配置比例。

　　本期重點推薦QDII：

　　招商標普金磚四國指數(QDII—LOF)

　　基本情況：該基金采用指數化投資，通過投資紀律約束和量化風險管理，力求實現對標的指數的有效跟蹤；跟蹤指數為標準普爾金磚四國40總收益指數(S&P BRIC 40Idex(et TR))。成份股均來自S&P/IFCI指數系列中國家指數中的巴西、俄羅斯、印度和中國指數的成份股，按照從市值規模和流動性標準篩選，選取前40名的股票以流通市值占比作為權重構建。目前，基金重倉股包括俄羅斯天然氣、俄羅斯聯邦儲備銀行、中國建設銀行、中國移動(微博)、中海油等藍籌；重倉行業為金融、能源、信息等。

　　業績表現：今年以來，截至9月24日招商金磚基金收益率上漲5.8%，在50只QDII中排名30；下半年以來，隨著俄羅斯、恒生指數和巴西股市的反彈，招商金磚基金凈值增長較快，以7.9%的凈值增長率在58只QDII中排名16。

　　從估值水平看，目前是逐步配置金磚四國等新興市場基金的較好時機。截至8月底，香港恒生指數的市盈率僅為9.3倍；從分類指數看，除了恒生公用事業股的估值水平為18倍較高外，恒生金融、地產和工商行業等估值已經降落為8.8倍、6.7倍和10.2倍，均為2000年以來的低位，見圖表5。能源企業在俄羅斯經濟占主導地位。今年下半年以來，原油價格上漲16%，俄羅斯經濟明顯受益；且目前俄羅斯股票市場普遍低估，目前僅有5倍左右的市盈率，未來存在潛力。見圖表6。我們建議近期關注招商金磚四國指數等新興市場基金的表現。

　　圖表5：2000年以來香港恒生分類指數市盈率表現

圖表5：2000年以來香港恒生分類指數市盈率表現

　　圖表6：2006年以來俄羅斯RTX指數及市盈率表現

圖表6：2006年以來俄羅斯RTX指數及市盈率表現

　　來源：國金證券研究所

　　本期推薦QDII組合：

　　10月份QDII組合，我們更新新興市場品種，為國投新興、招商金磚四國；在成熟市場仍為美股標普500指數；大宗商品中，配置農業(廣發全球農業)和黃金類(匯添富貴金屬基金)。其中，重點推薦品種為國投新興市場、招商標普金磚四國和匯添富貴金屬QDII。見圖表7。

　　圖表7：2012年10月國金QDII組合建議

　　來源：國金證券研究所

　　說明：由于這個組合本身考慮到了資產在區域和類別配置上的需要，相對全面；為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們以后會在表中加上★，表示為近期相對更看好的個別基金，并在文中列示理由。