僅由政策刺激引發(fā)的周期性行情在基金看來(lái)似乎難以為繼。在缺乏基本面支撐的背景下，業(yè)績(jī)確定的成長(zhǎng)品種依舊是其目前相對(duì)青睞的投資標(biāo)的。

　　基金認(rèn)為，由于三季度GDP 難以較大幅度改善，周期股暫時(shí)難有表現(xiàn)；相較之下，一些成長(zhǎng)股盡管估值較之前期有所提升，然而基于配置的黏性，其出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性不大。隨著市場(chǎng)即將進(jìn)入三季度業(yè)績(jī)披露期，今年及明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定的個(gè)股估值有望順利切換重獲投資吸引力。

　　⊙本報(bào)記者 安仲文

　　“且戰(zhàn)且退”周期股

　　至少?gòu)哪壳扒闆r看，即便是國(guó)內(nèi)萬(wàn)億投資項(xiàng)目的拉動(dòng)，歐洲央行購(gòu)債乃至美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的刺激，似乎都無(wú)法重新挽回基金經(jīng)理對(duì)傳統(tǒng)周期品種的投資信心。與之相反，基金經(jīng)理每每利用市場(chǎng)博弈中的周期股反彈進(jìn)行大幅度減倉(cāng)。

　　在成長(zhǎng)股“中場(chǎng)休息”整理之際，國(guó)內(nèi)外政策的風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)散戶資金追逐周期股的現(xiàn)象，而基金卻在“圍城效應(yīng)”中悄然退出周期股。

　　“周期股的行情不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)有吸引力的收益，更大的機(jī)會(huì)在于趁成長(zhǎng)股調(diào)整之際買入未來(lái)業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)的品種。”一些券商此前直言，周期股的脈沖行情將給“深陷其中”的公募基金帶來(lái)絕佳的減持與調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　深圳一位超大型基金公司人士對(duì)此也表示：“投資的信息是不對(duì)稱的，機(jī)構(gòu)將周期股賣給散戶的現(xiàn)象是存在的。”

　　此外，基金倉(cāng)位的降低似乎也可以用來(lái)解讀基金在周期股反彈行情下的減持行為。

　　根據(jù)德圣基金9月13日倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，偏股方向基金平均倉(cāng)位相較之前明顯下降。可比主動(dòng)股票基金加權(quán)平均倉(cāng)位為80.10%，相比之前降3.02個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得一提的是，周期股的反彈行情越來(lái)越多地被基金經(jīng)理視為“投資的干擾因素”，基金并不愿意冒著突然降臨的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)追漲有限的反彈，與之相對(duì)，當(dāng)前成長(zhǎng)股依舊堅(jiān)挺的現(xiàn)象也說(shuō)明基(微博)金未改變?cè)�有策略�?/p>

　　由于前期基金半年報(bào)披露公募基金扎堆抱團(tuán)于成長(zhǎng)股，而成長(zhǎng)股普遍流通性較差，如果基金轉(zhuǎn)戰(zhàn)周期股勢(shì)必引發(fā)基金在成長(zhǎng)股上的“踩踏慘劇”，但這輪行情中成長(zhǎng)股堅(jiān)挺的表現(xiàn)也佐證了基金重配成長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)未有改變。

　　記者獲悉，有部分基金經(jīng)理參與周期股的反彈行情，但規(guī)模十分有限，嚴(yán)格控制倉(cāng)位和止損止盈，基金經(jīng)理依然希望借助成長(zhǎng)股的穩(wěn)定增長(zhǎng)來(lái)確保全年凈值情況的改善。

　　“周期股投資機(jī)會(huì)持續(xù)的時(shí)間可能非常有限。”摩根士丹利華鑫基金(微博)公司的一位人士日前表示，近期階段性利好周期股的利好陸續(xù)傳來(lái)：歐洲央行宣布購(gòu)債、美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳提升政策寬松預(yù)期、國(guó)內(nèi)眾多基建投資項(xiàng)目陸續(xù)審批。然而盡管新的投資項(xiàng)目刺激對(duì)持續(xù)下跌的強(qiáng)周期板塊無(wú)疑是一針強(qiáng)心劑，短期將促使市場(chǎng)活躍度上升，但由于機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是緩慢的過(guò)程，難以一蹴而就完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，因此周期股面臨的壓制將可能是長(zhǎng)期性的。

　　與對(duì)周期股保持距離的態(tài)度相對(duì)應(yīng)，業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性、基本面的改善等因素依然是基金經(jīng)理在當(dāng)前市場(chǎng)選股配置的主要考量，這也意味著結(jié)構(gòu)性的行情將長(zhǎng)期主導(dǎo)市場(chǎng)，而周期股的反彈行情則可能被基金經(jīng)理視為“市場(chǎng)的干擾因素”。

　　深圳的一位基金經(jīng)理認(rèn)為，投資還在于對(duì)于具體品種基本面的把握，而不應(yīng)隨波逐流切換熱點(diǎn)品種。

　　重業(yè)績(jī)輕估值

　　談及對(duì)周期股“不感冒”的原因，平安大華投資總監(jiān)顏正華向《上海證券報(bào)》指出，目前A股市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，大股票缺乏資金關(guān)注；此外，藍(lán)籌公司是順周期的，大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型達(dá)成普遍共識(shí)；加之囿于受管制因素過(guò)多，大藍(lán)籌公司發(fā)展普遍遭遇天花板。

　　“進(jìn)攻的思路也就是買入大家目前達(dá)成共識(shí)的、未來(lái)有發(fā)展前景的行業(yè)，如醫(yī)藥、環(huán)保、消費(fèi)、科技等行業(yè)，即使估值很貴，但如果能找到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期的個(gè)股，還是可以有較為客觀的絕對(duì)回報(bào)。”顏正華認(rèn)為。

　　而深圳一家基金公司投資總監(jiān)則向《上海證券報(bào)》表示，成長(zhǎng)股的投資還是要重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力，估值高低是次要的問(wèn)題。在其看來(lái)，對(duì)于成長(zhǎng)類公司的投資首先要關(guān)注商業(yè)模式、業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力是成長(zhǎng)投資的核心問(wèn)題，只要判斷這類公司擁有較好的增長(zhǎng)邏輯，就可以在個(gè)股回調(diào)時(shí)果斷買入。

　　上述人士認(rèn)為，包括很多環(huán)保類個(gè)股都保持相對(duì)較高的估值水平，但今年環(huán)保股整體上保持相對(duì)不錯(cuò)的股價(jià)走勢(shì)，行業(yè)整體表現(xiàn)跑贏很多低估值周期股板塊，因此估值絕對(duì)不是投資的唯一因素。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年8月31日，環(huán)保估值的相對(duì)溢價(jià)保持高位，環(huán)保PE為39.42，估值相對(duì)溢價(jià)為416%。從行業(yè)平均PE排名來(lái)看，環(huán)保行業(yè)更是位居首位。然而盡管估值并不便宜，基金經(jīng)理所重倉(cāng)的諸多環(huán)保類品種卻為其帶來(lái)了不錯(cuò)的超額收益。

　　“有限的資金只能進(jìn)攻那些有限的板塊，這是成長(zhǎng)股結(jié)構(gòu)性行情的主要原因。”大摩華鑫專戶投資副總監(jiān)王建立認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，一方面A股市場(chǎng)缺乏增量資金，大藍(lán)籌板塊很難被場(chǎng)內(nèi)存量資金推動(dòng)起來(lái)；另一方面大多數(shù)行業(yè)由于受到經(jīng)濟(jì)周期的影響而出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的板塊主要集中在新興成長(zhǎng)的領(lǐng)域而且通常為中小市值公司，因此，有限的資金進(jìn)攻有限的板塊是市場(chǎng)的必然選擇，業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性決定了資金的流向。

　　寶盈基金(微博)經(jīng)理王茹遠(yuǎn)也認(rèn)為，當(dāng)下A股領(lǐng)域的行情還在于選擇具有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)品種，而未來(lái)在成長(zhǎng)股上的投資更要注重長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力。

　　王茹遠(yuǎn)告訴記者，雖然當(dāng)前市場(chǎng)認(rèn)準(zhǔn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況，但實(shí)質(zhì)上很多現(xiàn)在業(yè)績(jī)很好的成長(zhǎng)股也不得不面臨天花板的問(wèn)題。“比如它的下游客戶是非常窄的領(lǐng)域，可能那個(gè)行業(yè)都讓他做了，可能就有20、30億的規(guī)模，但是短期因?yàn)樾袠I(yè)的驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好也吸引了資金的追捧”。

　　在王茹遠(yuǎn)看來(lái)，實(shí)際上這類公司由于天花板的存在是不具有長(zhǎng)期投資邏輯的，其跨領(lǐng)域、轉(zhuǎn)型再獲成功的概率可能并不高，因此這類看似業(yè)績(jī)較好的成長(zhǎng)標(biāo)的也不得不面臨估值長(zhǎng)期下移的問(wèn)題。

　　在當(dāng)前的策略選擇上，王茹遠(yuǎn)認(rèn)為當(dāng)下處于成長(zhǎng)股行情的第二階段，因此還是要堅(jiān)持選擇業(yè)績(jī)有所表現(xiàn)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力確定的品種，在選擇標(biāo)的上要關(guān)注那些短期具有安全邊際的投資標(biāo)的，配置那些有業(yè)績(jī)支撐、政策刺激等具有股價(jià)催化劑的品種。

　　估值切換的希望

　　值得一提的是，雖然成長(zhǎng)股經(jīng)過(guò)前期資金追捧，當(dāng)前估值已出現(xiàn)較大程度的提升，包括環(huán)保、計(jì)算機(jī)、文化傳媒等新興產(chǎn)業(yè)的整體估值位居市場(chǎng)前列，但包括基金公司、券商均認(rèn)為由于一些成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股估值較高的問(wèn)題可以通過(guò)業(yè)績(jī)來(lái)解決。

　　“跨年度會(huì)出現(xiàn)個(gè)股的估值切換，一些成長(zhǎng)類的個(gè)股現(xiàn)在看估值的確很高，但是如果按照明年的業(yè)績(jī)來(lái)參考，那么現(xiàn)在就是很好的買點(diǎn)。”深圳一家專戶投資總監(jiān)向《上海證券報(bào)》指出，成長(zhǎng)股四季度還會(huì)出現(xiàn)一波上漲行情，這波行情主要由估值切換推動(dòng)，由于一些個(gè)股下半年業(yè)績(jī)繼續(xù)釋放，這些個(gè)股在估值切換后投資價(jià)值會(huì)顯得具有吸引力。

　　南方金糧油基金經(jīng)理郭國(guó)棟向本報(bào)記者指出，用發(fā)展的眼光長(zhǎng)期看待投資，現(xiàn)在的成長(zhǎng)股具有相對(duì)較好的投資時(shí)機(jī)，投資機(jī)會(huì)總體上大于其他品種。郭國(guó)棟認(rèn)為，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)和其他品種的所謂牛股其實(shí)往往與估值無(wú)關(guān)，也就是說(shuō)牛股往往就是那些估值非常貴的品種。

　　“很多人都會(huì)發(fā)現(xiàn)一些個(gè)股非常貴，估值總是很難跌下來(lái)。”深圳一家合資基金公司人士向記者坦言，一些戰(zhàn)略性投資的品種往往都是那些估值比較貴，因此以小規(guī)模的介入進(jìn)行戰(zhàn)略性持有，但往往也就是這些估值很貴的個(gè)股容易出現(xiàn)所謂的牛股。

　　上述人士認(rèn)為，估值貴事實(shí)上反映此類個(gè)股成長(zhǎng)的確定性基本上得到各方資金的認(rèn)同，因此稍有調(diào)整就有資金乘機(jī)介入，A股中小板和創(chuàng)業(yè)板的很多基金重倉(cāng)股都具有這樣的特征，而一旦由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)估值切換，這些個(gè)股的上升空間也就進(jìn)一步打開了。

　　上半年的冠軍基金經(jīng)理景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力余廣接受《上海證券報(bào)》采訪時(shí)也坦言，雖然經(jīng)過(guò)今年上半年的估值大幅提高，投資者在面對(duì)“績(jī)優(yōu)股”投資時(shí)會(huì)較為糾結(jié)，但當(dāng)前市場(chǎng)的特征是具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)公司繼續(xù)創(chuàng)新高是大概率事件，而市場(chǎng)本身不支持系統(tǒng)性上漲，因此那些優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股雖然經(jīng)過(guò)前期大漲而出現(xiàn)較高的估值，但這類個(gè)股的估值可以通過(guò)業(yè)績(jī)加以解決。

　　與此同時(shí)，民生證券的一份報(bào)告指出，A股市場(chǎng)即將進(jìn)入三季報(bào)公布時(shí)段，估值切換后業(yè)績(jī)確定個(gè)股估值將重新具有吸引力。報(bào)告認(rèn)為，由于三季度GDP 難以較大幅度改善，在此背景下，周期股暫時(shí)可能難以有所表現(xiàn)，但一些成長(zhǎng)股雖然估值較之前期有所提升，但基于配置的黏性，成長(zhǎng)股出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性不大，而市場(chǎng)即將進(jìn)入10 月份的三季度業(yè)績(jī)披露期，今年及明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定的個(gè)股估值得以順利切換，估值將重新具有吸引力。