來源：海通證券

　　證券研究報告基金倉位研究

　　分析師：陳瑤

　　根據2012年9月7日至2012年9月20日期間(以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告2012年2季報的基金，估算本期主動管理股票與混合型開放式基金(不含偏債混合型，以下稱為“股混型”)的雙周平均股票倉位，對比2012年8月31日至2012年9月13日期間(以下稱為“上期”)測算的股混型基金的雙周平均倉位，我們發現，股混型基金股票倉位的簡單平均基本維持穩定，僅由上期的71.96%小幅縮減至本期的71.69%，減少了0.27個百分點，處于2006年以來的中低水平。

圖1基金平均測算倉位處于2006年以來的中低水平

資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　股混開基倉位基本維持穩定。從基金類型上看，本期股混開基倉位基本維持穩定，較上期僅有小幅縮水。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由75.68%縮減至75.41%，減少了0.27個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由65.51%縮減至65.24%，減少了0.27個百分點。基金倉位縮水可能有三方面因素：一是持倉股票市值下跌，二是基金申購贖回，三是基金主動減倉。考察市場指數情況，本期中證800指數平均點位較上期平均點位上漲0.89%，考慮到股票市值的上漲會造成股票倉位的被動提升，假設在估算期間基金持股不動，忽略申購贖回的影響，依據中證800指數漲幅，可以推算本期股票型基金倉位應為75.84%，而目前股票型基金倉位是75.41%，說明股票型基金主動減倉0.43個百分點。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響之后，混合型基金的倉位應為65.71%，而目前混合型基金的倉位估算為65.24%，即混合型基金整體主動減倉0.47個百分點。

　　股基倉位變動略有分歧，混基倉位繼續向低端偏移。為保證可比性，我們僅對比本期和上期均計算出倉位數據的303只股票型和175只混合型開放式基金。可以發現，本期股票型基金倉位變動略顯分歧，中高(倉位介于80%~90%)和中低(倉位介于60%~70%)倉位基金數量較上期有小幅增加；混合型基金倉位則繼續向低端偏移。具體來看，本期股票型基金中，中低倉位基金數量最多，共105只，占比約34.65%，較上期增加3只，幅度約2.94%，中高倉位基金數量較上期增加1只，增幅約1.47%，高倉位(倉位高于90%)基金數量與上期持平，而中等(倉位介于70%~80%)倉位基金數量較上期減少4只，幅度為-4.08%。混合型基金方面，本期以中低倉位基金數量最多，為60只，占全部混合型開放式基金的34.29%；具體變動上，本期中低及低倉位(倉位低于60%)基金數量較上期不同程度增加，其中以中低倉位基金數量變動及幅度均較為明顯，共較上期增加5只，幅度達9.09%，高倉位基金數量與上期持平，而中高及中等倉位基金數量不同程度減少，以中高倉位基金數量及幅度下降較為明顯，減少約20.83%。

圖2股票型基金倉位分布比較	圖3混合型基金倉位分布比較
資料來源：海通證券金融產品研究中心	資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　十大公司八減二增。根據基金2012年中期規模數據，分析股混開基規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為70.37%，與上期相比減少了1.23個百分點。具體來看，本期十大基金公司中，除博時和華安倉位分別提升1.92和1.77個百分點外，其余八家基金公司倉位均不同程度縮水，其中以匯添富基金倉位縮減較為明顯，倉位較上期下降3.17個百分點。主動增減倉方面，情況類似，以博時(1.73%)和匯添富(-3.35%)分別領銜基金公司主動增減倉。本期近七成基金公司倉位在65%~80%之間。

　　整體上看，本期市場表現低迷，股指再創歷史新低，測算數據顯示，市場上股混開基在連續幾周大幅降倉后，本期倉位基本維持穩定，僅較上期小幅縮減0.27個百分點，倉位整體處于2006年以來中低水平，大型公司以減倉為主。分析原因，一方面，政治性因素帶來的恐慌情緒短期來看對市場存在一定影響，9月匯豐制造業PMI初值為47.8，雖然較上月略有回升，但考慮到季節性回升慣例，且仍處于50榮枯線以下的低位，結合9月前兩周房地產銷售數據不達預期，對經濟企穩回升的擔憂依然存在，加之銀行間市場流動性略顯緊張，本期基金整體保持前期較低的倉位水平，少動多看，等待市場情緒修復。