國金證券券商集合理財行業月報(2012.9)         

　　債券型和貨幣型中低風險產品發行受青睞

　　張劍輝

　　8月份，券商資產管理人共發行集合理財產品11只，其中以債券型、偏股型以及其它類型產品為主要發行品種。另外，前期推廣發行的產品在本月密集設立，共有16只產品宣告成立。

　　從資金募集規模來看，16只產品募得資金約172億元，創出年內新高。其中，債券型和貨幣型限定性產品貢獻資金139億元，顯示投資者在弱市環境中對中低風險資產的偏愛。從產品投資類型來看，新設立的產品包括其它類型、偏股型、債券型和貨幣型產品。其中，國泰君安現金管家、銀河水星1號和華泰紫金天天發是繼信達現金寶試點后，第二批設立的客戶保證金現金管理型產品。另外，券商管理人繼續加大創新產品的研發。

　　前期強勢股回調，部分集合理財產品受損嚴重

　　A股市場連續4月陰跌，強勢股紛紛回調。8月國內經濟加速下滑，中報風險逐步釋放，投資者情緒普遍比較悲觀，市場繼續下行，股指、交易量等連創新低，上證綜合指數全月累計下跌2.67%。行業方面，房地產、食品飲料和采掘等前期強勢股全面補跌。風格上，大盤股拖累市場，滬深300指數下跌5.49%，中證500指數下跌0.62%，創業板指數則上漲4.38%。公募基金方面，股票型、混合型開放式基金平均下跌3.07%、3.52%。

　　前期強勢股回調，部分集合理財產品受損嚴重。184只大集合產品中26漲158跌，平均收益率為-2.03%；其中，其它類型產品跌幅相對較少，偏股型和FOF產品略遜，指數型產品則受累表現落后。67只小集合產品中33漲34跌，平均收益率為-0.79%；其中，FOF型和其它類型產品整體實現正收益，偏股型產品則相對落后。

　　8月資金整體略顯緊張，債券市場呈現震蕩走勢。上證國債指數全月上漲0.29%，上證企債指數上漲0.28%，可轉債指數下跌0.82%，同期債券型開放式基金整體下跌0.67%。43只債券型券商集合理財產品10漲1平32跌，平均收益率為-0.25%。

　　從大集合管理人來看，23家券商中東北證券旗下偏股型和FOF型大集合產品業績表現相對較好，月平均實現正收益。另外，國信證券、第一創業證券和安信證券等其它12家管理人的平均業績表現也均好于同期行業的平均水平。對于小集合管理人，9家券商中中信證券、上海光大證券資產管理和興業證券旗下的偏股型和FOF型小集合產品表現抗跌；另外，廣發證券、國泰君安證券(微博)資產管理和申銀萬國(微博)證券等的平均業績也均好于同期行業平均水平。

　　券商集合理財產品9月投資建議

　　對于集合理財產品9月的投資，我們建議：如果政策信號釋放更為積極，可以選擇進攻性較強的品種，例如國泰君安上證央企50、銀河99指數等指數型產品，這些品種前期跌幅較多，參與反彈將是較好的選擇；另外，部分管理靈活、彈性較高的品種也可以適當關注，例如光大陽光、國信金理財內需升級等。但是，如果財政收入下滑、貨幣政策謹慎仍并不支持大規模基建項目的實際開工，市場或再度走向低迷，此時，我們建議選擇業績表現相對穩健的量化套利品種，如國泰君安旗下君享套利系列產品等。

　　一、券商集合理財產品8月發行概況：債券型和貨幣型中低風險產品發行受青睞

　　券商集合理財產品進入設立高峰期。8月份，券商資產管理人共發行集合理財產品11只，其中以債券型、偏股型以及其它類型產品為主要發行品種。前期推廣發行的產品在本月密集設立，共有16只產品宣告成立。

　　從資金募集規模來看，盡管8月市場資金面略顯緊張，但是16只產品仍募得資金約172億元，創出年內新高。其中，13只大集合產品共募集資金166.42億元，平均規模為12.80億元；3只小集合產品募集資金5.82億元，平均規模為1.94億元。值得一提的是，債券型和貨幣型限定性產品貢獻資金合計139億元，顯示投資者在弱市環境中對低風險資產的偏愛。

　　從產品投資類型來看，16只新設立的產品中其它類型、偏股型、債券型以及貨幣型產品各有5只、4只、4只和3只。其中，國泰君安現金管家、銀河水星1號和華泰紫金天天發是繼信達現金寶試點之后，第二批設立的客戶保證金現金管理型產品。另外，券商管理人繼續加大創新產品的研發，例如：新成立的招商智遠避險二期以恒定比例投資組合保險(CPPI)策略為主，中信貴賓7號和8號以市場中性策略為主，東方紅新睿3號、新時代量化套利1號分別以折價套利和股指期貨套利為主要投資策略。

　　圖表1：8月份產品設立情況

產品簡稱	管理人	成立日期	國金分類	產品屬性
中銀國際中國紅債券寶	中銀國際證券	2012-8-1	債券型	大集合
中信貴賓8號	中信證券	2012-8-2	其它類型	小集合
國泰君安現金管家	國泰君安證券資產管理	2012-8-6	貨幣型	大集合
東方紅新睿3號	東方證券資產管理	2012-8-8	其它類型	大集合
銀河水星1號	中國銀河證券	2012-8-8	貨幣型	大集合
廣發金管家弘利債券	廣發證券	2012-8-9	債券型	大集合
國海金貝殼8號	國海證券	2012-8-9	偏股型	大集合
新時代量化套利1號	新時代證券	2012-8-14	其它類型	小集合
中信建投高息債	中信建投	2012-8-16	債券型	大集合
光大陽光穩債收益	上海光大證券資產管理	2012-8-17	債券型	大集合
長江超越理財主題精選	長江證券	2012-8-20	偏股型	大集合
華泰紫金天天發	華泰證券	2012-8-21	貨幣型	大集合
華鑫鑫財富樂享1號	華鑫證券	2012-8-22	偏股型	大集合
中信貴賓7號	中信證券	2012-8-23	其它類型	小集合
日信證券日鑫添利	日信證券	2012-8-30	偏股型	大集合
招商智遠避險二期	招商證券(微博)	2012-8-30	其它類型	大集合

　　來源：國金證券研究所， wid

　　8月有2只產品因投資者的大規模贖回而被迫清盤，分別是偏股型產品——東吳財富3號和FOF產品——中金基金優選。面對持續的熊市，傳統的偏股型產品、FOF型產品普遍遭遇贖回壓力，其中東吳財富3號繼浙商匯金新經濟之后，在成立僅4個月之時遭遇大規模贖回而無奈清盤。

　　二、券商集合理財產品8月業績表現：前期強勢股回調，部分集合理財產品受損嚴重

　　A股市場連續4月陰跌，強勢股紛紛回調。8月國內經濟加速下滑，中報風險逐步釋放，投資者情緒普遍比較悲觀，市場繼續下行，股指、交易量等連創新低，上證綜合指數全月累計下跌2.67%。行業方面，電子元器件、信息服務和信息設備等板塊受益于蘋果產業鏈漲幅居前，而房地產、食品飲料和采掘等前期強勢股全面補跌。風格上，大盤股拖累市場，滬深300指數下跌5.49%，中證500指數下跌0.62%，創業板指數則強勢上漲4.38%。公募基金方面，股票型開放式基金平均下跌3.07%，混合型開放式基金平均下跌3.52%。

　　前期強勢股回調，部分集合理財產品業績受損嚴重。包括大、小集合在內的251只非限定性集合理財產品跌多漲少，平均收益率為-1.70%。其中，184只大集合產品中26漲158跌，平均收益率為-2.03%；67只小集合產品中33漲34跌，平均收益率為-0.79%。

　　分類型而言，184只大集合產品中其它類型產品跌幅相對較少，偏股型和FOF產品略遜，指數型產品則受累表現落后。具體而言，131只偏股型產品中22漲109跌，整體下跌1.91%，最大漲幅為2.06%，最大跌幅為12.04%。其中，申銀萬國2號、東北證券2號、大通星海1號、恒泰先鋒1號以及東北證券3號等表現較優，8月漲幅居前；而部分重倉券商、保險以及食品飲料等前期強勢板塊的產品，受板塊的大幅回調影響，資產凈值折損較多。

　　受公募基金普跌影響，40只FOF型產品中幾乎全部下跌，整體跌幅為2.47%，其中最大跌幅為6.23%。由于部分指數基金和高杠桿基金的跌幅較多，重倉配置相關品種的集合理財產品普遍受損較為嚴重，部分配置貨幣市場基金等低風險資產的產品則較好的規避了市場得下行風險。其中國信金理財經典組合、東吳財富2號實現小幅正收益，中信基金精選、中銀國際中國紅基金寶和申銀萬國3號基金寶等產品跌幅也相對較淺。

　　大盤股和前期強勢的消費股大跌，拖累3只指數型產品繼續下跌，國泰君安上證央企50、銀河99指數和中金消費指數跌幅均超過4%。

　　10只其它類型產品2漲8跌，平均收益率為-1.08%，在大集合產品中表現相對抗跌。其中，東方紅新睿2號、長城2號凈值小幅收漲，前者主要參與折價套利，后者更多的配置了低風險資產。

　　與大集合產品相比，小集合產品表現抗跌，其中FOF型和其它類型產品整體實現正收益，偏股型產品則相對落后。具體而言，43只偏股型產品中11漲32跌，整體跌幅為1.80%，其中最大漲幅為1.66%，最大跌幅為7.54%。東興金選1號、中信貴賓6號、東方紅量化1號以及中信貴賓5號等風險資產配置相對較輕而債券以及債券基金等持倉較高的產品實現了漲幅居前，8月收益均超過1%；另外，中信貴賓3號、東莞旗峰財富1號和國泰君安君享成長等也有較好的表現。

　　小集合中唯一的一只FOF型產品——國泰君安君享精品基金一號，8月表現不俗，實現收益1.45%，其中部分債券型基金的上漲為其業績穩步提升貢獻較多。

　　23只其它類型產品中21漲2跌，平均收益率為0.99%，在下跌的行情中整體表現較為突出。其中，最近由封閉轉開放的光大陽光集結號收益型一期在打新中獲益不少，以7.66%的漲幅大幅領跑同類產品；另外，國泰君安證券旗下的多只量化套利產品也有不錯表現，如君享套利2號、君享套利5號、君享量化、君享套利6號和君享套利1號等產品的收益率均超過1%。

　　從圖表2~3看，市場連續4個月下跌，偏股型、FOF型券商集合理財產品普遍遭受損失，而市場板塊間的輪番下跌，使得上述品種投資獲益更為非常困難。但是在熊市環境中，以套利策略產品為代表的創新型券商集合理財產品異軍突起，今年以來的收益普遍為正，較好的規避了市場的下行風險。

　　圖表2：各階段券商集合理財收益(大集合產品)

	8月	近一季度	近半年	今年以來	近一年	近兩年	近三年
平均收益	-2.03%	-6.21%	-6.42%	-3.17%	-15.41%	-19.65%	-14.05%
Sharp指標	-	-	-1.51	-0.70	-1.72	-1.63	-0.85
最高收益	2.06%	2.17%	4.39%	9.56%	4.62%	-0.22%	38.01%
最低收益	-12.04%	-19.11%	-21.30%	-18.12%	-34.12%	-41.20%	-39.87%
正收益產品數量	26	12	16	40	5	0	4
統計樣本數量	184	178	163	162	140	78	38
同期滬深300指數收益	-5.49%	-16.23%	-16.30%	-6.01%	-22.55%	-24.05%	-22.10%
同期滬深300指數Sharp指標	-	-	-1.39	-0.41	-1.25	-1.01	-0.67
同期中證500指數收益	-0.62%	-16.36%	-15.06%	-3.90%	-29.14%	-31.59%	-4.23%
同期中證500指數Sharp指標	-	-	-1.04	-0.20	-1.19	-1.12	-0.05

　　注：“近一年”、“近兩年”、“近三年”收益均已扣除業績報酬。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表3：各階段券商集合理財收益(小集合產品)

	8月	近一季度	近半年	今年以來	近一年	近兩年
平均收益	-0.79%	-3.57%	-3.54%	-1.51%	-12.18%	-16.49%
Sharp指標	-	-	-1.51	-0.55	-1.54	-1.02
最高收益	7.66%	2.86%	5.97%	11.32%	5.91%	11.49%
最低收益	-7.54%	-19.94%	-21.21%	-17.69%	-33.88%	-37.48%
正收益產品數量	33	19	21	27	11	1
統計樣本數量	67	59	52	52	44	10
同期滬深300指數收益	-5.49%	-16.23%	-16.30%	-6.01%	-22.55%	-24.05%
同期滬深300指數Sharp指標	-	-	-1.39	-0.41	-1.25	-1.01
同期中證500指數收益	-0.62%	-16.36%	-15.06%	-3.90%	-29.14%	-31.59%
同期中證500指數Sharp指標	-	-	-1.04	-0.20	-1.19	-1.12

　　注：“近一年”、“近兩年”收益均已扣除業績報酬。

　　來源：國金證券研究所

　　8月資金整體略顯緊張，債券市場呈現震蕩走勢。上證國債指數全月上漲0.29%，上證企債指數上漲0.28%，可轉債指數下跌0.82%，同期債券型開放式基金整體下跌0.67%。43只債券型券商集合理財產品10漲1平32跌，平均收益率為-0.25%。其中，華泰紫金鼎步步為盈以2.11%的漲幅位居第一，另外，申銀萬國寶鼎5期、長江超越理財增強債券和興業證券金麒麟1號等產品也有較好的表現。

　　三、券商集合理財管理人業績分析

　　通過計算同一管理人旗下偏股型和FOF型大集合產品的期間平均收益率考察券商管理人在大集合產品運作中的表現。這里我們僅討論擁有多于3只(含3只)運作滿半年以上產品的券商管理人，合計23家券商、103只產品。

　　在23家券商管理人中，東北證券旗下的偏股型和FOF型大集合產品業績表現相對較好，月平均實現正收益。另外，國信證券、第一創業證券和安信證券等其它12家管理人的平均業績表現也均好于同期行業的平均水平。其中，東北證券2號和東北證券3號取得較好的投資回報，為管理業績提升貢獻較多；國信證券多只大集合產品表現抗跌，也使得管理人業績靠前。從今年以來的業績表現看，第一創業證券、興業證券、上海光大證券資產管理以及中國中投證券4家管理人業績平均實現正收益。

　　圖表4：券商管理人業績表現(大集合產品，近一月前十)

實際管理人	近一月資產凈值增長率	近三月資產凈值增長率	近半年資產凈值增長率	今年以來資產凈值增長率	產品數
東北證券	0.41%	-6.06%	-7.97%	-3.18%	3
國信證券	-0.13%	-6.03%	-5.42%	-2.38%	6
第一創業證券	-0.41%	-6.20%	-1.47%	5.08%	3
安信證券	-0.95%	-4.59%	-3.45%	-2.26%	3
中信證券	-1.00%	-7.59%	-7.93%	-4.28%	9
國海證券	-1.24%	-6.68%	-9.09%	-6.74%	3
中金公司	-1.35%	-5.24%	-5.94%	-2.49%	4
上海光大證券資產管理	-1.36%	-2.56%	-0.21%	1.60%	6
長江證券	-1.65%	-5.45%	-4.87%	-4.11%	7
中國銀河證券	-1.87%	-6.65%	-6.87%	-2.69%	3
全部產品平均	-2.12%	-6.69%	-6.18%	-2.90%	103

　　注：1、按近一月資產凈值增長率降序排列。

　　2、僅計算擁有多于3只(含3只)運作半年以上的產品的管理人。

　　來源：國金證券研究所

　　與大集合類似，通過計算同一管理人旗下偏股型和FOF型小集合產品的期間平均收益率考察券商管理人在小集合產品運作中的表現。這里我們僅討論擁有多于2只(含2只)運作半年以上產品的券商管理人，合計9家券商32只產品。

　　在9家券商管理人中，中信證券、上海光大證券資產管理和興業證券旗下偏股型和FOF型小集合產品8月表現相對抗跌，廣發證券、國泰君安證券資產管理和申銀萬國證券等管理人的平均業績表現也均好于同期行業的平均水平。另外，從今年以來的業績表現看，盡管近期業績普遍走低，但是興業證券、浙商證券以及中信證券等3家管理人的平均業績仍實現正值，表現較優。

　　圖表5：券商管理人業績表現(小集合產品)

實際管理人	近一月資產凈值增長率	近三月資產凈值增長率	近半年資產凈值增長率	今年以來資產凈值增長率	產品數
中信證券	-0.08%	-1.09%	0.21%	1.81%	4
上海光大證券資產管理	-0.22%	-0.94%	-0.15%	-1.29%	2
興業證券	-0.62%	-7.06%	-4.16%	7.50%	2
廣發證券	-1.69%	-9.50%	-9.01%	-9.53%	2
國泰君安證券資產管理	-1.87%	-4.25%	-5.02%	-0.87%	2
申銀萬國證券	-2.20%	-4.92%	-6.55%	-4.77%	2
東方證券資產管理	-2.65%	-7.89%	-7.25%	-7.54%	10
浙商證券	-3.23%	-1.12%	1.60%	5.38%	5
東海證券	-5.97%	-14.03%	-15.84%	-12.51%	3
全部產品平均	-2.31%	-5.76%	-5.03%	-3.02%	32

　　注：1、按近一月資產凈值增長率降序排列。

　　2、僅計算擁有多于2只(含2只)運作半年以上的產品的管理人。

　　來源：國金證券研究所

　　四、券商集合理財產品中長期風險收益特征分析

　　本部分通過風險調整后收益和下行風險兩個角度分析產品近一年、近兩年、近三年的風險收益特征。由于其它類型、指數型等產品的風險收益特征與傳統的偏股型、FOF型產品不同，這部分暫不作討論。

　　偏股型產品方面，運作滿一年、兩年和三年的大集合產品分別有97只、54只和27只。具體來看，97只運作滿一年的偏股型產品中僅光大陽光避險增值、創業創金價值成長2只產品的夏普比率實現正值，其它產品均為負值(相應負值部分僅作參考，下同)。在下行風險方面，同期滬深300指數的下行風險為46.74%，97只偏股型產品中93只的下行風險低于同期滬深300指數，其中中信穩健回報、中信紅利價值、南京神州3號、光大陽光避險增值以及方正金泉友3號等產品的下行風險保持在較低的風險水平。

　　在運作滿兩年的54只偏股型產品的夏普比率均為負值，而同期滬深300指數的夏普比率亦為負值。在下行風險方面， 54只偏股產品中50只產品的下行風險優于同期滬深300指數(69.88%)，其中中金安心回報、中信穩健回報、中山金匯1號、銀河北極星1號以及安信理財2號等產品的下行風險較小。

　　另外，在27只運作滿三年的偏股型產品中，東方紅4號、東方紅2號和光大陽光等3只產品的夏普比率為正值。在風險控制方面，27只產品的下行風險均小于同期滬深300指數(105.76%)，其中，大通星海1號、宏源內需成長和長江超越理財3號等產品表現較優。

　　FOF型產品方面，運作滿一年、兩年和三年的大集合產品各有38只、23只和11只。具體來看，

　　38只運作滿一年的FOF型產品的夏普比率均為負值。在風險控制方面，這38只FOF型產品的下行風險均低于同期滬深300指數，其中華西證券融誠2號、東吳財富2號、中銀國際中國紅基金寶、東北證券5號以及安信基金寶等產品在同類產品中表現靠前。

　　23只運作滿兩年的FOF型產品的夏普比率亦均為負值。風險控制方面，全部23只產品均優于同期滬深300指數，其中中銀國際中國紅基金寶、長江超越理財基金管家Ⅱ和山西證券匯通啟富1號等產品的下行風險控制表現較優。

　　11只運作滿三年的FOF型產品的夏普比率均為負值。風險控制方面，全部11只產品均優于同期滬深300指數，其中東海東風2號、招商基金寶二期和國泰君安君得益優選基金等在下行風險的控制方面表現相對穩健。

　　在小集合產品方面，36只運作滿一年的小集合產品中，中信貴賓1號、創業創金靈活成長1期和中信貴賓5號3只產品取得正的夏普比率。在風險控制方面，34只產品的下行風險優于同期滬深300指數，其中中信證券旗下貴賓系列1號、5號、2號和3號產品以及第一創業證券的創金靈活成長1期等產品表現穩定。另外，10只運作滿兩年的小集合產品中浙商金惠1號的夏普比率為正值，申銀萬國寶鼎1期、光大陽光集結號混合型一期以及國泰君安君享精品基金一號等9只產品的下行風險小于同期滬深300指數。

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