海通證券9月份基金投資策略           

　　凝固的憧憬，狙擊成長風格基金

　　海通證券金融產品研究中心高級分析師 王廣國

　　股混開基：我們8月份的策略為強勢板塊調整后，核心配置中盤藍籌成長風格基金，8月份基金持有的部分核心板塊出現補跌。未來市場在保民生政策和經濟轉型相關政策出臺下將使市場呈現結構性的機會，缺少趨勢性機會，受益于民生改善和經濟轉型相關主題的行業提供投資邏輯。因此，在經濟確定見底之前，伴隨著基金持有的核心板塊的調整，中長期基金投資中我們仍然堅持穿越周期看成長的投資策略，保持對成長風格基金進行核心配置，選擇持有逆周期行業較多的基金，重點配置持有醫藥、消費以及新興產業個股較多的電子、信息技術等行業的基金。此外，主要投資美國市場的QDII基金例如國泰納指100、廣發納指100可作為分散國內市場風險的配置品種。

　　債券基金：我們對之前的選基策略進行一定程度的調整，由于市場缺少趨勢性機會，策略上對選股能力相對較弱的偏債型基金保持規避的態度。市場對于企業經營狀況的擔憂可能加劇，高等級信用債相對于中低評級品種來說安全系數更高，同時還能獲取一定的票息收益，投資者可以選擇一些重配高等級信用債的純債型基金。考慮到未來貨幣政策放松步伐趨緩，資金利率可能維持在高位，同時9月末銀行習慣性的攬存行為或將進一步推升資金成本，所以組合平均久期較短的產品將是更優的選擇。此外，引入產品的歷史業績來作為對管理人個券選擇及信用風險甄別能力的評價指標，選擇管理固定收益類產品時間久且歷史業績優秀的基金經理管理的債券型基金。

　　貨幣基金：8月CPI回頭的概率較高，同時宏觀經濟難見回升動力，久期偏短且以低風險債券為主要投資方向的貨幣型投資價值較高。投資者可以根據季報選擇一些歷史業績較好，且組合剩余期限偏短的貨幣型基金進行配置，前一標準用于評價基金經理的主動管理能力，后一標準則使基金在資金面趨緊時能夠通過到期再投資的方式，及時使組合收益跟上市場收益。

　　推薦基金：中歐新動力、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、諾安靈活配置、國泰金牛創新、交銀成長、建信核心精選、嘉實優質企業、農銀行業成長、國富深化價值；開放式債券型基金：工銀增強收益A、中銀增利；貨幣基金：萬家貨幣、海富通貨幣；QDII基金：國泰納指100

　　1. 9月份市場投資環境展望：凝固的憧憬，刀尖上起舞

　　經濟面，8月份的匯豐PMI從49.3%下滑至47.8%，無論是總量指標還是分項指標再一次顯示當前經濟下行壓力較大，此外，公布的 1-7月規模以上工業企業的銷售毛利率和銷售利潤率均有所下降，工業增加值累計同比增速將繼續下行工業企業庫存同比繼續下降，需求疲弱將讓主動去庫存持續一段時間，經濟企穩的跡象仍然模糊。

　　此外，從物價變動來看，8月CPI難以延續之前的下行趨勢，原因主要有以下幾點：1)8月國內災害天氣頻發，同時海外糧食主產區遭遇持續干旱，推動農產品價格環比上升；2)隨著中秋等節假日的臨近，月餅等食品進入銷售旺季，進一步帶動雞蛋等主要食品價格的上行；3)從非食品因素來看，最新一次FOMC會議加大了市場對于聯儲推行寬松政策的預期，大宗商品價格開始回升，同時潛在的地緣政治危機也反映在了近期上漲的國際油價之中，國內成品油價格上調的壓力尤在。由于貨幣政策與物價水平密切相關，因此在CPI出現反復之際，央行的政策操作會較為謹慎，而近期公布的大中城市房價環比數據也增加了央行的顧慮。經濟不見好轉的情況下，CPI的回升將擠壓政策空間，保增長難度加大。

　　資金面，海通宏觀預測，預計8月新增信貸6000億，M2同比增長13.9%，M1同比增長4.7%。由于今年信貸需求疲弱，而貨幣政策又傾向于刺激經濟。這樣傳統信貸投放集中在月初，季初的節奏變為信貸投放在月末，季末沖量。再考慮到目前經濟處于周期底部，正是亟需信貸支持之時。預計8月份信貸略有回升。考慮到8月信貸投放有所增加，基數回歸正常，M2同比增速將與7月份持平。8月份考慮到信貸多增，我們預計M1同比會回升到4.7%。

　　政策面，央行連續使用逆回購操作減弱存款準備金率降低的預期，貨幣政策放松預期落空。財政政策方面，地產調控政策的加強似乎是老生常談，地方規劃投資超7萬億似乎也是口號大于實際。而城鄉大病醫保新政：個人負擔費用補償比不低50%的出臺，則體現了政府保民生的政策導向，在傳統政策保增長難度加大的情況下，保民生的政策出臺顯得尤為重要，有利于經濟轉型，有利于持續發展。擴大內需首先要釋放儲蓄，釋放儲蓄首先要解決民生問題，那未來保民生政策的導向將提供投資邏輯。

　　國際面，歐美經濟呈現冰火分化，美國經濟數據支持溫和復蘇：7月美國就業略有反復；房地產銷售繼續向好： 7月新屋銷售環比增3.6%，成屋銷量環比增2.3%。7月耐用品訂單增長好于預期。歐洲主要經濟體公布的宏觀數據遠低于預期，歐洲經濟的萎縮依舊。

　　股票市場：7月末匯豐PMI的轉好給予投資者新的憧憬，當7月份的經濟數據出來后，憧憬破滅，市場選擇下跌，8月份的匯豐PMI創9個月的新低，市場創近3年新低。市場糾結在于政策出不出、經濟何時見底。但是從目前的政策看，地產調控政策的加強似乎是老生常談，地方規劃投資超7萬億似乎也是口號大于實際，救市的經濟刺激政策也是望眼欲穿盼不來。而保民生的政策例如城鄉大病醫保新政出臺似乎體現了政府保民生的政策導向。在未來保增長難度增加的情況下，去產能雖然很痛苦，但是政府還是對經濟下行的空間容忍度下調，保民生政策成為擴大內需的一個重點方向。因此，我們認為經濟處于底部的時間可能較長。傳統的“經濟差，政策出，預期好，市場漲”的分析邏輯已不適應當前環境，在失去預期凱恩斯政策的指導、先行指標依然下行的情況下，未來市場在保民生政策和經濟轉型相關政策出臺下將使市場呈現結構性的市場，不具有趨勢性機會，刀尖上起舞，具有投資價值的可選標的也趨于集中化，受益于民生改善和經濟轉型相關主題的行業和成長個股提供投資邏輯。

　　債券市場：之前的策略月報中我們認為3季度央行貨幣政策將進一步放松，但事情的發展超出了我們的預料，央行連續使用逆回購操作而非降低存款準備金率來向市場投放流動性。鑒于逆回購成本相對更高，期限也較短，對資金利率的平抑作用有限，此外，近一階段受人民幣貶值預期及中國經濟增速放緩的影響，資金外流趨勢明顯，外匯占款持續走低，導致8月資金面繼續趨緊，7日質押式回購利率長時間在3.4%-3.7%之間波動。近期公布的8月匯豐PMI初值大幅走低，其中代表需求的訂單指標回落幅度較大，而庫存指標則有所回升。需求放緩、庫存增加無疑加大了未來企業主動去庫存的壓力，進而抑制其擴大生產的意愿，工業增加值等同步指標回升動力不足。鑒于以上因素，目前市場對于經濟未來繼續下行的預期已較為一致，避險情緒對利率債和高等級信用債構成利多，但對于信用風險更高的中低評級信用債來說，可能導致信用利差的增加。總體來看，短期內經濟下行和物價回頭恐將疊加，9月債市震蕩調整的概率相對更大。

　　2. 9月份基金投資策略：弱市狙擊成長風格基金

　　股混開基：我們8月份的策略為強勢板塊調整后，核心配置中盤藍籌成長風格基金，8月份基金持有的部分核心板塊出現補跌。未來市場在保民生政策和經濟轉型相關政策出臺下將使市場呈現結構性的機會，缺少趨勢性機會，受益于民生改善和經濟轉型相關主題的行業提供投資邏輯。因此，在經濟確定見底之前，伴隨著基金持有的核心板塊的調整，中長期基金投資中我們仍然堅持穿越周期看成長的投資策略，保持對成長風格基金進行核心配置，選擇持有逆周期行業較多的基金，重點配置持有醫藥、消費以及新興產業個股較多的電子、信息技術等行業的基金。此外，主要投資美國市場的QDII基金例如國泰納指100、廣發納指100可作為分散國內市場風險的配置品種。

　　債券基金：我們對之前的選基策略進行一定程度的調整，由于市場缺少趨勢性機會，策略上對選股能力相對較弱的偏債型基金保持規避的態度。市場對于企業經營狀況的擔憂可能加劇，高等級信用債相對于中低評級品種來說安全系數更高，同時還能獲取一定的票息收益，投資者可以選擇一些重配高等級信用債的純債型基金。考慮到未來貨幣政策放松步伐趨緩，資金利率可能維持在高位，同時9月末銀行習慣性的攬存行為或將進一步推升資金成本，所以組合平均久期較短的產品將是更優的選擇。此外，引入產品的歷史業績來作為對管理人個券選擇及信用風險甄別能力的評價指標，選擇管理固定收益類產品時間久且歷史業績優秀的基金經理管理的債券型基金。

　　貨幣基金：8月CPI回頭的概率較高，同時宏觀經濟難見回升動力，久期偏短且以低風險債券為主要投資方向的貨幣型投資價值較高。投資者可以根據季報選擇一些歷史業績較好，且組合剩余期限偏短的貨幣型基金進行配置，前一標準用于評價基金經理的主動管理能力，后一標準則使基金在資金面趨緊時能夠通過到期再投資的方式，及時使組合收益跟上市場收益。

　　3. 本期組合大類資產配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　本期投資建議如下，標配權益類基金的配置比例，未來市場缺少趨勢性機會，本期國內指數型基金不做配置，以主動管理的基金為主。積極型投資者可以配置80%的權益類基金。其中80%的主動型股票混合型基金，20%的債券型基金；穩健型投資者可以配置55%的權益類基金。其中配置55%的主動型股票混合型基金、25%的債券型基金、20%的貨幣市場基金；保守型投資者可以配置25%的權益類基金，其中主動型股票混合型基金25%、25%的債券型基金、50%的貨幣市場基金。

　　圖1　積極型投資者配置組合

　　資料來源：海通證券研究所

　　圖2　穩健性投資者配置組合

　　資料來源：海通證券研究所

　　圖3　保守型投資者者配置組合

　　資料來源：海通證券研究所

　　4. 推薦基金

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，我們推薦出不同風險程度的基金構建投資組合。2012年9月份推薦基金：

　　股票混合型基金：中歐新動力、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、諾安靈活配置、國泰金牛創新、交銀成長、建信核心精選、嘉實優質企業、農銀行業成長、國富深化價值。

　　開放式債券型基金：工銀增強收益A、中銀增利。

　　QDII基金：國泰納指100基金。

　　貨幣基金：萬家貨幣、海富通貨幣。

　　推薦組合

　　資料來源：海通證券基金研究中心；注：截至日期2012.8.30

　　推薦基金點評：

　　中歐新動力：該基金善于自下而上挖掘優質成長性個股，立足選股，淡化資產配置，選股能力突出，選股視角獨到，選股態度嚴謹審慎。此外，分散投資，且換手率同業偏低。淡化資產配置的策略和穩健的操作風格使基金能夠適應規模的增長。

　　上投行業輪動：上投行業輪動基金最大的看點是馮剛在沉寂一年后重新開始擔任基金經理。馮剛現任上投摩根基金的投資總監，兼任上投行業輪動和上投雙息的基金經理。馮剛曾擔任華寶大盤精選和華寶收益增長的基金經理，歷史管理基金業績突出，馮剛選股能力突出，偏愛中大盤藍籌股，較少進行大類資產配置。

　　泰達紅利先鋒：1)基金歷史業績優異，持續性好。管理的泰達紅利先鋒自2010年-2012年均在同業前20%。2)投資風格靈活，積極擇時，積極進行行業配置，個股選擇從價值角度出發，選擇安全邊際較高的成長股。不拘一格，就是梁輝的投資個性。他表示，自己在牛市里會多配置一些周期股，在震蕩市里則會從價值角度出發，在各個行業里尋找安全邊際較高的成長股。3)基金經理梁輝歷史管理基金經驗豐富且管理業績良好，泰達紅利先鋒任職期間管理業績排名第1/165。

　　諾安靈活配置：該基金業績表現出色，并且保持良好的穩定性。優秀的選股和行業配置能力對其業績的貢獻較大，該基金行業配置和持股相對分散，投資運作靈活多變，緊跟市場脈搏。相對分散的持倉結構避免了市場風格突變對業績的短期影響。

　　國泰金牛創新：國泰金牛創新長、中、短期均表現優異，并且保持良好的穩定性。基金的選股能力較強，注重自下而上挖掘個股，兼顧低估值的大盤藍籌及盈利增長能經受時間考驗的成長股。行業配置上始終保持金融保險業的龍頭地位，其他的行業相對分散。淡化資產配置，整體維持較高的倉位水平。整體來看，基金在市場上漲且風格偏價值時有望取得較好的收益。

　　交銀成長：基金經理歷史業績表現穩健，熊市和震蕩市中表現較好。選股能力不俗，偏好大盤成長股，行業配置相對均衡。基金倉位相對較高，操作上積極順勢而，以投資標的的成長性來抵御市場的波動。

　　建信核心精選：建信核心精選近年來業績保持良好的穩定性，不俗的行業配置能力是其取得良好業績的重要來源。建信核心精選偏愛大盤股，積極配置符合經濟轉型導向、具有較強核心競爭力的藍籌板塊。資產配置上積極順勢而為，注意風險的控制。

　　嘉實優質企業：該基金重選股，輕擇時，注重選擇具有長期投資價值的個股，以白馬成長股為主，而且個股持有周期長，成立以來長中短各期業績穩定。投資風格上在震蕩市和下跌市同業表現好，在成長風格和平衡風格市場中表現優于其他基金。成立以來一直由劉天君擔任基金經理，運作風格穩定。

　　農銀行業成長：農銀行業成長中長期業績突出，風險收益比良好。該基金以具有較高成長空間的科技股和具有良好業績穩定性的消費股為核心配置，兼顧金融、周期性行業的投資。基金經理對政策與市場的敏銳度高、操作風格積極靈活，通過較強的行業配置和選股能力為基金帶來超額收益。

　　國富深化價值：該基金的基金經理歷史管理業績良好，穩定性較強。基金風格上偏向于成長風格，對批零、醫藥、家電等非食品的泛消費行業配置較高，對強周期行業進行輪動配置以維持基金短期業績的穩定性。對個股注重長期投資。基金凈值彈性較高，在上漲市具有較強的進攻性。

　　國泰納指100：主要跟蹤納斯達克(微博)100指數，投資標的為Nasdaq-100指數成份股、以Nasdaq-100指數為投資標的的指數型公募基金(包括ETF)，是較好的分散國內系統性風險的工具。

　　工銀增強收益：經歷多個債券牛熊周期切換，中長期收益良好，各年度均可戰勝同類平均水平，業績穩定性強。基金由公司固定收益總監杜海濤管理，投資風格上偏重于宏觀經濟和政策分析，力圖通過主動預判和對各類資產的提前布局來獲取超額收益。海通股債強弱風格雷達顯示，該基金雖未在某種市場環境下有特別優異的表現，但在各類市場環境下都能小幅戰勝同類平均水平，屬于適應能力較強的綜合型產品。目前本產品高等級信用債持有比例較高，組合久期控制良好，較為貼合近期債市的投資環境。

　　中銀穩健增利：業績排名穩定良好，基金經理為李建和奚鵬洲，從業經驗豐富，且任職穩定，基金的投資風格延續性強。產品對于擇時操作相對淡化，持續維持債券的高倉位運作，券種選擇上傾向于信用產品。銀行系公司背景，債市投資經驗豐富。

　　萬家貨幣：長中短期業績均較突出的現金管理工具。

　　海富貨幣A：基金歷史業績穩定性較好，提供良好的現金管理工具。

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