國(guó)金證券2012年9月權(quán)益類基金投資策略報(bào)告       

　　控制風(fēng)險(xiǎn)，等待突破

　　王聃聃 張劍輝

　　投資策略

　　控制風(fēng)險(xiǎn)，等待突破——權(quán)益類開(kāi)放式基金投資建議

　　由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻頻低于市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)仍未有效改觀，壓制了投資者信心，未來(lái)雖有望觸底，但回升仍需時(shí)日。與此同時(shí)，政策力度也弱于市場(chǎng)預(yù)期，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂進(jìn)一步增加。我們認(rèn)為接下來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)仍將受到經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)格局的制約，能否打破沉寂、實(shí)現(xiàn)突破，需要基本面的配合和實(shí)質(zhì)性利好政策的催化。

　　對(duì)于基金投資，在市場(chǎng)反復(fù)波動(dòng)、基本面及政策面無(wú)實(shí)質(zhì)性突破的背景下，短期仍以控制風(fēng)險(xiǎn)為前提，采用相對(duì)穩(wěn)健的策略，除了在各大類資產(chǎn)品種間進(jìn)行平衡，在產(chǎn)品選擇上可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)或者擅長(zhǎng)把握結(jié)構(gòu)化市場(chǎng)投資的基金，同時(shí)考慮前期強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合重倉(cāng)股篩選相應(yīng)的基金產(chǎn)品短期適當(dāng)回避。

　　如上文所講，市場(chǎng)能否打破沉寂、實(shí)現(xiàn)突破，需要基本面的配合和實(shí)質(zhì)性利好政策的催化，短期來(lái)看經(jīng)濟(jì)基本面的壓力短期難以有效改觀，可以適當(dāng)關(guān)注政策層面，比如18大之后越來(lái)越清晰的政策路線，如果有更為積極的信號(hào)釋放，可選擇進(jìn)攻性更強(qiáng)的品種對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整。從基金品種來(lái)看，除了風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)特征更突出的指數(shù)型基金是把握反彈的利器，部分主動(dòng)管理、彈性高的品種也是較好的選擇。

　　從風(fēng)格的搭配角度，延續(xù)我們上一期的建議，適當(dāng)保持均衡的配置，淡化擇時(shí)能力和行業(yè)選擇，一方面結(jié)構(gòu)化市場(chǎng)行情中自下而上精選個(gè)股的策略將更有效率，另一方面穩(wěn)定增長(zhǎng)類個(gè)股仍面臨獲利回吐壓力，而中報(bào)利空釋放后的周期藍(lán)籌股也有向上修復(fù)的可能。在具體的產(chǎn)品選擇上，可以進(jìn)行風(fēng)格的搭配，也可以精選選股能力突出、配置相對(duì)均衡的基金產(chǎn)品。

　　分紅能力不足，精選個(gè)體動(dòng)態(tài)把握——封閉式基金投資建議

　　隨著基金中報(bào)披露完畢，傳統(tǒng)封閉式基金的分紅能力也受到關(guān)注，但從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，25只傳統(tǒng)封閉式基金中僅有基金漢盛、基金同盛的可分配收益為正，且單位可分配收益僅為0.032元和0.018元，并考慮當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，分紅能力不容樂(lè)觀。

　　整體來(lái)看，最近幾周折價(jià)較前期波動(dòng)不大，靜態(tài)年化收益的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，從目前折價(jià)率和年化收益與歷史的比較來(lái)看，整體折價(jià)雖有進(jìn)一步下降空間，但市場(chǎng)情緒低迷加之外部事件刺激匱乏，折價(jià)下降空間有限。在產(chǎn)品的選擇上可以結(jié)合個(gè)體的折價(jià)安全邊際、投資管理能力進(jìn)行動(dòng)態(tài)把握。具體可適當(dāng)關(guān)注的產(chǎn)品如金泰、科瑞、同盛、金鑫、泰和、興和等。

　　考慮市場(chǎng)仍處于弱勢(shì)格局中，高彈性的指數(shù)分級(jí)B類份額基金的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)不大，但經(jīng)過(guò)前期的大幅下跌，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可適當(dāng)參與超跌反彈行情，在具體選擇上可結(jié)合基金產(chǎn)品風(fēng)格和流動(dòng)性情況，匹配高杠桿產(chǎn)品，比如銀華銳進(jìn)、信誠(chéng)500B等。

　　2012年9月組合推薦(“★”為重點(diǎn)推薦的組合和產(chǎn)品)

　　進(jìn)攻型組合★

基金名稱	基金類型	權(quán)重
★中銀中小盤	股票型	20%
上投成長(zhǎng)	股票型	20%
國(guó)富價(jià)值	股票型	20%
農(nóng)銀成長(zhǎng)	股票型	20%
鵬華價(jià)值	股票型	20%

　　防御型組合

基金名稱	基金類型	權(quán)重
★銀河穩(wěn)健	混合－積極配置型	20%
新華行業(yè)	股票型	20%
富國(guó)天源	混合－積極配置型	20%
中銀增利	債券－新股申購(gòu)型	20%
建信增利	債券－新股申購(gòu)型	20%

　　靈活配置組合

基金名稱	基金類型	權(quán)重
東方精選	混合－靈活配置型	20%
★中銀收益	混合－靈活配置型	20%
招商收益	債券－新股申購(gòu)型	20%
南方多利	債券－新股申購(gòu)型	20%
廣發(fā)強(qiáng)債	債券－新股申購(gòu)型	20%

　　★ 封閉式基金組合

基金名稱	基金類型	權(quán)重
基金金泰	股票型	25%
基金科瑞	股票型	25%
基金普惠	股票型	25%
基金興和	股票型	25%

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　一、權(quán)益類開(kāi)放式基金投資建議

　　控制風(fēng)險(xiǎn)，等待突破——A股權(quán)益類開(kāi)放式基金投資建議

　　7 月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)依然低迷，仍未看到改善信號(hào)，投資整體壓力猶存不可持續(xù)，工業(yè)臺(tái)階式下滑，下半年存在低于預(yù)期的可能，消費(fèi)由韌性支撐必選，整體消費(fèi)或波段式下滑，外需、內(nèi)需不振的格局沒(méi)有發(fā)生變化。

　　工業(yè)產(chǎn)出臺(tái)階式下滑。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.2% ，增速環(huán)比降0.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期，綜合考慮重要工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的趨勢(shì)，彰顯了工業(yè)產(chǎn)出的臺(tái)階式下滑。國(guó)金宏觀小組認(rèn)為，如果當(dāng)前的需求、盈利、融資等條件并無(wú)改善，下半年工業(yè)增速有可能顯著低于預(yù)期。

　　投資壓力猶存。1-7 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比20.4%，較前六月持平。制造業(yè)是投資較高的支撐力量，而房地產(chǎn)大幅下滑，基建投資較7 月表現(xiàn)平淡。展望未來(lái)，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致制造業(yè)投資較高，不具備持續(xù)性，地產(chǎn)投資處于下滑之中，整體來(lái)看固定資產(chǎn)投資仍面臨壓力。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷背景下，未來(lái)消費(fèi)難有起色。7 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)13.1%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)12.2%)，名義消費(fèi)較上月下滑。除必選消費(fèi)品增速持平，地產(chǎn)鏈條消費(fèi)、汽車等消費(fèi)品均下滑。未來(lái)名義消費(fèi)雖有可能反彈，但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，難有真實(shí)起色。

　　進(jìn)出口顯著下滑。出口增速?gòu)? 月的13.9%下滑到1.6%，進(jìn)口增速?gòu)?0.6%下滑到1.2%，單月下滑幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，整體來(lái)看外需、內(nèi)需不振的格局沒(méi)有發(fā)生變化，未來(lái)外需下滑的幅度還有可能超預(yù)期。

　　此外，信貸貨幣數(shù)據(jù)繼續(xù)疲軟，7 月信貸增量5401 億元、M1 增長(zhǎng)4.6%，信貸的絕對(duì)量創(chuàng)年內(nèi)新低，政策效果并未顯現(xiàn)，同時(shí)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比再創(chuàng)新低，信貸結(jié)構(gòu)依舊，凸顯企業(yè)需求不足、經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。

　　圖表1：固定資產(chǎn)投資季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比數(shù)據(jù)

　　圖表2：消費(fèi)名義與實(shí)際增速表現(xiàn)不佳

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所 　國(guó)金宏觀策略小組

　　與此同時(shí)，央行發(fā)布的2季度貨幣政策報(bào)告也更加明確中期經(jīng)濟(jì)降速，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題顯著增加措辭，并就未來(lái)政策取向表示以穩(wěn)為主，延續(xù)一季度報(bào)告中“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)和“穩(wěn)健的貨幣政策”措辭，強(qiáng)調(diào)了“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更為重要的位置”。就目前來(lái)看，雖然通脹水平下滑對(duì)于政策的約束減小，但房?jī)r(jià)反彈也制約著貨幣政策的步伐，央行執(zhí)行貨幣政策的節(jié)奏依然十分謹(jǐn)慎。

　　就接下來(lái)市場(chǎng)環(huán)境，由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻頻低于市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)仍未有效改觀，壓制了投資者信心，未來(lái)雖有望觸底，但回升仍需時(shí)日。與此同時(shí)，政策力度也弱于市場(chǎng)預(yù)期，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂進(jìn)一步增加。我們認(rèn)為接下來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)仍將受到經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)格局的制約，能否打破沉寂、實(shí)現(xiàn)突破，需要基本面的配合和實(shí)質(zhì)性利好政策的催化。

　　對(duì)于基金投資，在市場(chǎng)反復(fù)波動(dòng)、基本面及政策面無(wú)實(shí)質(zhì)性突破的背景下，短期仍以控制風(fēng)險(xiǎn)為前提，采用相對(duì)穩(wěn)健的策略，除了在各大類資產(chǎn)品種間進(jìn)行平衡，在產(chǎn)品選擇上可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)或者擅長(zhǎng)把握結(jié)構(gòu)化市場(chǎng)投資的基金，同時(shí)考慮前期強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合重倉(cāng)股篩選相應(yīng)的基金產(chǎn)品短期適當(dāng)回避。

　　在產(chǎn)品選擇上可關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)的產(chǎn)品，一方面較好的業(yè)績(jī)持續(xù)性顯示了其靈活的投資風(fēng)格，對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)風(fēng)格的適應(yīng)性，另一方面也體現(xiàn)了基金經(jīng)理良好的投資管理能力，在長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)節(jié)奏、投資熱點(diǎn)較難把握的背景下，業(yè)績(jī)持續(xù)性可能會(huì)成為中長(zhǎng)期選擇關(guān)注的標(biāo)準(zhǔn)之一。在具體的產(chǎn)品選擇上，我們用最近三年的月度數(shù)據(jù)，對(duì)基金排名前50%的次數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并結(jié)合基金經(jīng)理的變動(dòng)，篩選持續(xù)性較好的產(chǎn)品，包括嘉實(shí)增長(zhǎng)、國(guó)泰金牛、嘉實(shí)服務(wù)、諾安配置、銀河行業(yè)等基金均顯示出良好的業(yè)績(jī)持續(xù)性(具體見(jiàn)下圖表左)。

　　目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利的拐點(diǎn)難以在短期出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)格局將壓制市場(chǎng)走勢(shì)，區(qū)間震蕩格局仍是市場(chǎng)的主旋律，在基金選擇從穩(wěn)健的角度可以重點(diǎn)匹配擅長(zhǎng)震蕩市場(chǎng)環(huán)境投資、把握結(jié)構(gòu)性行情的基金。在具體的產(chǎn)品選擇上，計(jì)算了基金過(guò)去三年在21個(gè)漲跌幅5%以內(nèi)的震蕩市場(chǎng)中業(yè)績(jī)表現(xiàn)前30%的次數(shù)，并結(jié)合基金經(jīng)理變化適當(dāng)篩選，包括廣發(fā)聚瑞、嘉實(shí)策略、中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)、廣發(fā)核心、嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)、國(guó)泰金牛、中銀中國(guó)、興全社會(huì)、農(nóng)銀成長(zhǎng)等為代表的基金可重點(diǎn)關(guān)注(具體見(jiàn)下圖表右)。

　　此外對(duì)于前期強(qiáng)勢(shì)個(gè)股短期需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，隨著中報(bào)披露接近尾聲，中報(bào)利好釋放后前期強(qiáng)勢(shì)個(gè)股可能面臨著向下修復(fù)，尤其是一些成長(zhǎng)性被高估的個(gè)股，因此，可結(jié)合基金重倉(cāng)股篩選相應(yīng)的基金產(chǎn)品短期適當(dāng)回避。

　　圖表3：基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性

36個(gè)月排名前50%次數(shù)	基金名稱
26次以上	嘉實(shí)增長(zhǎng)、國(guó)泰金牛、嘉實(shí)服務(wù)、諾安配置、銀河行業(yè)、匯豐大盤
25次	嘉實(shí)策略、澳銀配置、富國(guó)天瑞、添富藍(lán)籌、南方價(jià)值
24次	中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)、中銀中國(guó)、富國(guó)天成、嘉實(shí)成長(zhǎng)、易方達(dá)科匯、嘉實(shí)精選
23次	添富價(jià)值、大摩資源、東方成長(zhǎng)、交銀成長(zhǎng)、銀華優(yōu)勢(shì)、富國(guó)天源、華夏回報(bào)、建信核心、銀華和諧主題、新華泛資源、諾安成長(zhǎng)、中銀策略
22次	嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)、國(guó)投穩(wěn)健、農(nóng)銀成長(zhǎng)、東方精選、銀河穩(wěn)健、長(zhǎng)城回報(bào)、興業(yè)全球、華夏回報(bào)2、添富焦點(diǎn)、國(guó)富彈性、建信優(yōu)勢(shì)、工銀平衡等

　　圖表4：震蕩市場(chǎng)業(yè)績(jī)排名前三分之一的次數(shù)較多的基金

21個(gè)震蕩月排名前30%次數(shù)	基金名稱
15次以上	廣發(fā)聚瑞、嘉實(shí)策略
12-13次	廣發(fā)核心、中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)、嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)等
11次	國(guó)泰金牛、中銀中國(guó)、國(guó)投穩(wěn)健、嘉實(shí)增長(zhǎng)、天弘精選、富國(guó)天瑞、興全社會(huì)等
10次	農(nóng)銀成長(zhǎng)、上投內(nèi)需、東方精選、易方達(dá)科匯、嘉實(shí)主題、新華成長(zhǎng)、天治創(chuàng)新等
9次	富國(guó)天成、添富價(jià)值、大摩資源、國(guó)泰區(qū)位、嘉實(shí)精選、銀河穩(wěn)健、中銀收益、興全全球、嘉實(shí)服務(wù)、諾安配置、興業(yè)有機(jī)增長(zhǎng)等

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　如前文所講，市場(chǎng)能否打破沉寂、實(shí)現(xiàn)突破，需要基本面的配合和實(shí)質(zhì)性利好政策的催化，短期來(lái)看經(jīng)濟(jì)基本面的壓力短期難以有效改觀，可以適當(dāng)關(guān)注政策層面，比如18大之后越來(lái)越清晰的政策路線，如果有更為積極的信號(hào)釋放，可選擇進(jìn)攻性更強(qiáng)的品種對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整。從基金品種來(lái)看，除了風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)特征更突出的指數(shù)型基金是把握反彈的利器，部分主動(dòng)管理、彈性高的品種也是較好的選擇。

　　從風(fēng)格的搭配角度，延續(xù)我們上一期的建議，適當(dāng)保持均衡的配置，淡化擇時(shí)能力和行業(yè)選擇，一方面結(jié)構(gòu)化市場(chǎng)行情中自下而上精選個(gè)股的策略將更有效率，另一方面穩(wěn)定增長(zhǎng)類個(gè)股仍面臨獲利回吐壓力，而中報(bào)利空釋放后的周期藍(lán)籌股也有向上修復(fù)的可能。在具體的產(chǎn)品選擇上，可以進(jìn)行風(fēng)格的搭配，也可以精選選股能力突出、配置相對(duì)均衡的基金產(chǎn)品。

　　隨著中報(bào)披露接近尾聲，穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)類股票利好釋放加之獲利回吐面臨估值消化壓力，與此同時(shí)分化將顯現(xiàn)，偽成長(zhǎng)面臨補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然較弱，在未來(lái)估值具備吸引力后，業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的消費(fèi)板塊仍是較好的對(duì)沖選擇。

　　因此從風(fēng)格搭配的角度，短期仍建議投資者從前期側(cè)重消費(fèi)等穩(wěn)定增長(zhǎng)類配置轉(zhuǎn)向均衡，中報(bào)利空釋放后的周期藍(lán)籌股有向上修復(fù)的可能，同時(shí)長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)背景下，產(chǎn)業(yè)前景預(yù)期較好的成長(zhǎng)股也將受到持續(xù)關(guān)注。

　　在具體的產(chǎn)品選擇上，既可以在不同風(fēng)格的基金產(chǎn)品間進(jìn)行搭配，也可以精選選股能力突出、配置相對(duì)均衡的基金產(chǎn)品。

　　圖表5：不同行業(yè)配置風(fēng)格的基金

	基金名稱
均衡配置	華寶收益、添富均衡、國(guó)富價(jià)值、銀河穩(wěn)健 、海富中小盤、富國(guó)天惠、富國(guó)天成、新華行業(yè)、銀河成長(zhǎng)、新華靈活主題、國(guó)富彈性等
側(cè)重周期	方達(dá)資源、上投優(yōu)勢(shì)、中歐小盤、景順能源、交銀主題、東吳行業(yè)、交銀先鋒、南方隆元、嘉實(shí)優(yōu)選、中銀中小盤、易方達(dá)科翔、廣發(fā)內(nèi)需等
側(cè)重成長(zhǎng)	華商阿爾法、上投新動(dòng)力、華安成長(zhǎng)、銀河行業(yè)、銀華和諧、國(guó)聯(lián)安優(yōu)選、鵬華產(chǎn)業(yè)、富國(guó)天源、上投中小盤、興全有機(jī)增長(zhǎng)、農(nóng)銀成長(zhǎng)等
側(cè)重穩(wěn)定增長(zhǎng)	諾安配置、廣發(fā)優(yōu)選、富國(guó)主題、中銀優(yōu)選、廣發(fā)聚瑞、寶康消費(fèi)品、易方達(dá)消費(fèi)、農(nóng)銀中小盤、興全全球等。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　二、封閉式基金投資建議

　　傳統(tǒng)封基：分紅能力不足，精選個(gè)體動(dòng)態(tài)把握

　　截止到2012年8月24日，25只傳統(tǒng)封閉式基金平均折價(jià)10.72%，在平均剩余存續(xù)期2.29年的背景下，平均到期年化收益率(按當(dāng)前市價(jià)買入并持有到期按當(dāng)前凈值贖回的年化收益率水平)為5.41%，整體來(lái)看折價(jià)較前期波動(dòng)不大，但由于存在分化，也使得市場(chǎng)下跌背景下各基金表現(xiàn)有所差異。從單個(gè)基金來(lái)看，25只基金中除了金鑫的靜態(tài)到期年化收益率在7%以上，另有11只產(chǎn)品的靜態(tài)到期年化收益率在6%以上。

　　圖表6：封閉式基金折價(jià)率走勢(shì)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所 　天相數(shù)據(jù)

　　隨著基金中報(bào)披露完畢，傳統(tǒng)封閉式基金的分紅能力也受到關(guān)注，但從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，25只傳統(tǒng)封閉式基金中僅有基金漢盛、基金同盛的可分配收益為正，且單位可分配收益僅為0.032元和0.018元，并考慮當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，分紅能力不容樂(lè)觀。

　　整體來(lái)看，最近幾周折價(jià)較前期波動(dòng)不大，靜態(tài)年化收益的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，從目前折價(jià)率和年化收益與歷史的比較來(lái)看，整體折價(jià)雖有進(jìn)一步下降空間，但市場(chǎng)情緒低迷加之外部事件刺激匱乏，折價(jià)下降空間有限。在產(chǎn)品的選擇上可以結(jié)合個(gè)體的折價(jià)安全邊際、投資管理能力進(jìn)行動(dòng)態(tài)把握。具體可適當(dāng)關(guān)注的產(chǎn)品如金泰、科瑞、同盛、金鑫、普惠、泰和、興和等。

　　創(chuàng)新封基：利用杠桿關(guān)注超跌反彈機(jī)會(huì)     

　　從場(chǎng)內(nèi)交易的創(chuàng)新封閉式基金來(lái)看，在8月市場(chǎng)持續(xù)下跌背景下，分級(jí)杠桿基金價(jià)格也不同程度回落，高杠桿的指數(shù)基金下跌幅度尤為明顯，其中面臨不定期折算的銀華鑫利下跌幅度最大，溢價(jià)率也快速下降。

　　隨著8月基金凈值大幅下跌，不定期折算的觸發(fā)更受到關(guān)注，下圖表右計(jì)算了截止到8月29日的部分基金杠桿率，以及母基金凈值漲跌后基金杠桿率的變化。從距離向下折算較近的基金來(lái)看，銀華鑫利的母基金再下跌0.5%左右杠桿重置，在目前市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下，該基金折算將是大概率，銀華鑫利觸發(fā)折算條款之后，杠桿大幅降低，彈性也隨之降低，短期對(duì)于想博取反彈的投資者還需謹(jǐn)慎。此外，申萬(wàn)進(jìn)取的母基金再下跌3%左右，申萬(wàn)進(jìn)取的杠桿消失，和申萬(wàn)收益同漲同跌，比較來(lái)看，申萬(wàn)進(jìn)取的向下折算更具備優(yōu)勢(shì)，在觸發(fā)條款之后，申萬(wàn)進(jìn)取跌幅減緩，而一旦市場(chǎng)反彈，申萬(wàn)進(jìn)取杠桿回升至11倍左右、價(jià)格彈性釋放，這也使得近期基金溢價(jià)率大幅上升至200%左右。

　　考慮市場(chǎng)仍處于弱勢(shì)格局中，高彈性的指數(shù)分級(jí)B類份額基金的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)不大，但經(jīng)過(guò)前期的大幅下跌，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可適當(dāng)參與超跌反彈行情，在具體選擇上可結(jié)合基金產(chǎn)品風(fēng)格和流動(dòng)性情況，匹配高杠桿產(chǎn)品，比如銀華銳進(jìn)、信誠(chéng)500B等。

　　圖表7：指數(shù)分級(jí)基金杠桿率與溢價(jià)率(2012.8.29)

　　圖表8：部分基金杠桿率變化(2012.8.29)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所 天相數(shù)據(jù)

　　三、基金池及2012年9月份基金組合推薦

　　依據(jù)前面各部分對(duì)相關(guān)市場(chǎng)以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，下階段重點(diǎn)關(guān)注基金池如下：

　　圖表9：基金池推薦(按字母順序排列)

股票型基金	推薦理由
東吳雙動(dòng)力	基金管理人投資操作比較積極靈活，同時(shí)選股能力很強(qiáng)。
富國(guó)天惠	擅長(zhǎng)成長(zhǎng)類股票的挖掘，選股能力突出。較為穩(wěn)定的基金經(jīng)理也使得基金風(fēng)格得以持續(xù)，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出。
工銀成長(zhǎng)	持股相對(duì)集中，主要關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格股票的投資，具有一定的選股能力。
廣發(fā)聚瑞	重點(diǎn)投資方向?yàn)榇笙�費(fèi)行業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、調(diào)整受益的行業(yè)，風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健。
國(guó)富價(jià)值	配置相對(duì)均衡，基金經(jīng)理持續(xù)穩(wěn)定且具備良好的管理能力，注重選股、風(fēng)格穩(wěn)健。
國(guó)富小盤	側(cè)重中小盤個(gè)股的投資，基金經(jīng)理自下而上的選股能力突出，且利用基金規(guī)模小的優(yōu)勢(shì)展現(xiàn)其靈活特長(zhǎng)。
海富領(lǐng)先	配置相對(duì)均衡，對(duì)中小盤成長(zhǎng)股有較好的把握。
嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)	基金經(jīng)理劉天君具有較強(qiáng)的選股能力，從既往投資來(lái)看，基金操作靈活，對(duì)成長(zhǎng)股有良好的把握能力。
建信核心	操作風(fēng)格穩(wěn)健，行業(yè)配置相對(duì)均衡，側(cè)重低估值、成長(zhǎng)性好的個(gè)股投資。
交銀先鋒	基金的板塊配置相對(duì)均衡，兼顧周期類、消費(fèi)和新興風(fēng)格的搭配。在目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下調(diào)、通脹下行的趨勢(shì)下，其配置有利于在震蕩市中兼顧進(jìn)攻與防御性。
南方隆元	重點(diǎn)關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，無(wú)論是資產(chǎn)配置還是個(gè)股選擇均較為靈活。
農(nóng)銀成長(zhǎng)	注重成長(zhǎng)性個(gè)股的選擇，淡化擇時(shí)，從近期組合來(lái)看，重點(diǎn)配置估值合理增長(zhǎng)確定的消費(fèi)和科技等成長(zhǎng)股，契合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向。
諾安成長(zhǎng)	對(duì)成長(zhǎng)股有較好的把握，配置相對(duì)均衡，注重風(fēng)險(xiǎn)控制。
鵬華產(chǎn)業(yè)	2011年成立的次新基金，對(duì)建倉(cāng)節(jié)奏較好的把握使得成立以來(lái)業(yè)績(jī)良好，同時(shí)該基金重點(diǎn)關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)中優(yōu)質(zhì)個(gè)股，基金經(jīng)理陳鵬具備較強(qiáng)的投資管理能力。
鵬華價(jià)值	堅(jiān)持自下而上投資，持股集中度較高，精選估值合理的個(gè)股中長(zhǎng)期投資， 且有較好的效果。
上投成長(zhǎng)	作為股票型基金，保持適中的股票倉(cāng)位，且組合結(jié)構(gòu)均衡，具備攻守兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)。
上投中小盤	保持較高的股票倉(cāng)位，淡化擇時(shí)的同時(shí)精選成長(zhǎng)性個(gè)股，從投資組合來(lái)看，包括食品飲料、醫(yī)藥、信息技術(shù)等消費(fèi)類、成長(zhǎng)性突出的個(gè)股關(guān)注度持續(xù)較高。
新華行業(yè)	靈活投資，自下而上精選個(gè)股能力較強(qiáng)，目前風(fēng)格較為均衡，具備攻守兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)。
易方達(dá)消費(fèi)	主題投資的特點(diǎn)突出，主要關(guān)注消費(fèi)行業(yè)股票，同時(shí)基于易方達(dá)基金(微博)優(yōu)良的投研平臺(tái)，進(jìn)一步展現(xiàn)基金經(jīng)理良好的選股能力。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然較弱的背景下，業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的消費(fèi)板塊是較好的對(duì)沖選擇。
中銀中小盤	除了側(cè)重低估值的周期行業(yè)，對(duì)于受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和制度紅利的行業(yè)、部分消費(fèi)品行業(yè)也有關(guān)注，同時(shí)秉承了中銀基金公司良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

混合型基金	推薦理由
大摩資源	資產(chǎn)配置靈活、選股能力較強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注未完全被市場(chǎng)認(rèn)同的高成長(zhǎng)性企業(yè)和行業(yè)處于拐點(diǎn)的領(lǐng)先企業(yè)。
東方精選	注重自下而上精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股的投資策略，持股組合兼顧估值與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)突出。
東吳進(jìn)取策略	基金投資運(yùn)作偏好成長(zhǎng)型個(gè)股，積極主動(dòng)，且選股能力較強(qiáng)，階段來(lái)看重點(diǎn)關(guān)注符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)。
方達(dá)策略	靈活投資型品種，目前來(lái)看更傾向于估值較低的周期股以及估值合理的品牌消費(fèi)品股票進(jìn)行投資，自下而上的選股能力較強(qiáng)。
富國(guó)天源	股票倉(cāng)位適中，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)，側(cè)重穩(wěn)健成長(zhǎng)類風(fēng)格股票和低估值銀行股。
廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)	無(wú)論個(gè)股還是行業(yè)投資較為集中，對(duì)于低估值藍(lán)籌風(fēng)格投資有較好的把握。
國(guó)投穩(wěn)健增長(zhǎng)	基金經(jīng)理善于利用資產(chǎn)配置控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，重視組合中對(duì)行業(yè)個(gè)股的選配，基金歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)健。
海富通精選	偏好價(jià)值成長(zhǎng)類股票，操作風(fēng)格靈活積極，基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的管理能力，市場(chǎng)震蕩過(guò)程中更顯優(yōu)勢(shì)。
華安創(chuàng)新	作為混合型基金保持相對(duì)穩(wěn)健的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，配置較為均衡，關(guān)注低估值個(gè)股且注重風(fēng)險(xiǎn)控制。
華安宏利	大盤藍(lán)籌風(fēng)格明顯，對(duì)藍(lán)籌股有較強(qiáng)的把握能力，基金經(jīng)理穩(wěn)定且具備突出的管理能力。
華商阿爾法	管理人選股能力較為突出，契合了產(chǎn)品構(gòu)建高阿爾法組合的投資目標(biāo)。同時(shí)，該基金在秉承了公司選股優(yōu)勢(shì)同時(shí)，打造了相對(duì)獨(dú)立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少。
華夏經(jīng)典混合	風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出，在震蕩市場(chǎng)環(huán)境中更能展現(xiàn)其投資管理能力，行業(yè)配置相對(duì)均衡、持股集中度較低。
嘉實(shí)增長(zhǎng)	操作風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健，偏好中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格股票。
鵬華50	風(fēng)格相對(duì)靈活，注重自下而上選股，基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的管理能力�；�金自成立以來(lái)出色的行業(yè)配置和選股能力，使其業(yè)績(jī)持續(xù)超越同業(yè)。
添富優(yōu)勢(shì)	股票倉(cāng)位保持較高水平運(yùn)作，對(duì)成長(zhǎng)和價(jià)值的配置相對(duì)均衡。
興全趨勢(shì)	在低估值的銀行和消費(fèi)成長(zhǎng)類個(gè)股中進(jìn)行均衡配置，并對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)有較強(qiáng)的把握能力。
興全有機(jī)增長(zhǎng)	業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀，秉承公司穩(wěn)健務(wù)實(shí)的管理風(fēng)格、較強(qiáng)的執(zhí)行力以及優(yōu)秀的資產(chǎn)配置能力，基金經(jīng)理對(duì)中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格股票靈活把握，同樣為基金業(yè)績(jī)?cè)錾�不少�?/td>
銀河穩(wěn)健	配置均衡，攻守兼?zhèn)洌�良好的風(fēng)險(xiǎn)控制使得基金業(yè)績(jī)具有較好的持續(xù)性，擅長(zhǎng)結(jié)構(gòu)行情的把握。
中銀收益	操作靈活，同時(shí)秉承中銀基金公司穩(wěn)健、注重風(fēng)險(xiǎn)控制的特征。在投資上，該基金重視在目前震蕩市中采取“攻守平衡”的板塊配置，兼顧食品飲料、園林裝飾等業(yè)績(jī)較為確定的消費(fèi)行業(yè)和成長(zhǎng)性個(gè)股，以及周期類風(fēng)格的搭配；在大類資產(chǎn)配置上，基金保持穩(wěn)健。
中銀中國(guó)	中盤成長(zhǎng)風(fēng)格突出，兼顧食品飲料等消費(fèi)成長(zhǎng)行業(yè)和業(yè)績(jī)確定且估值合理的個(gè)股配置，風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好，震蕩市場(chǎng)環(huán)境中的優(yōu)勢(shì)明顯。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　依據(jù)前面各部分對(duì)相關(guān)市場(chǎng)以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，建立國(guó)金1209期基金組合如下，對(duì)于短期重點(diǎn)推薦的組合加★，同時(shí)為了方便投資者在配置之外選擇重點(diǎn)的品種，我們?cè)诒碇屑印锏幕�金表示為相�?duì)看好的品種。

　　圖表10：1209期進(jìn)攻型組合

基金名稱	基金類型	基金經(jīng)理	基金公司	投資權(quán)重
★中銀中小盤	股票型	王濤	中銀	20%
上投成長(zhǎng)	股票型	唐倩	上投摩根	20%
國(guó)富價(jià)值	股票型	張曉東	國(guó)海富蘭克林	20%
農(nóng)銀成長(zhǎng)	股票型	曹劍飛	農(nóng)銀匯理	20%
鵬華價(jià)值	股票型	程世杰	鵬華	20%

　　圖表11：1209期防御型組合

基金名稱	基金類型	基金經(jīng)理	基金公司	投資權(quán)重
★銀河穩(wěn)健	混合－積極配置型	錢睿南	銀河	20%
新華行業(yè)	股票型	何瀟	新華	20%
富國(guó)天源	混合－積極配置型	李曉銘	富國(guó)	20%
中銀增利	債券－新股申購(gòu)型	李建，奚鵬洲	中銀	20%
建信增利	債券－新股申購(gòu)型	鐘敬棣	建信	20%

　　組合說(shuō)明：組合平均股票倉(cāng)位82%，較上月略下降。本期調(diào)入中銀中小盤、國(guó)富價(jià)值和農(nóng)銀成長(zhǎng)，調(diào)整后的組合風(fēng)格更加均衡和穩(wěn)健，其中中銀中小盤側(cè)重周期風(fēng)格和農(nóng)銀成長(zhǎng)側(cè)重成長(zhǎng)股投資的風(fēng)格互補(bǔ)，國(guó)富價(jià)值是一只配置相對(duì)均衡的產(chǎn)品，且選股能力突出。

　　組合說(shuō)明：組合平均股票倉(cāng)位44%，較上期略下降，本期調(diào)入銀河穩(wěn)健，該基金在配置上較為均衡，且風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)，此外，組合新華行業(yè)也是一只配置均衡、個(gè)股選擇能力突出的品種，而富國(guó)天源側(cè)重低估值且靈活型更強(qiáng)。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　圖表12：1209期靈活配置組合★

基金名稱	基金類型	基金經(jīng)理	基金公司	投資權(quán)重
東方精選	混合－靈活配置型	李驥，龐颯	東方	20%
★中銀收益	混合－靈活配置型	陳軍，甘霖	中銀	20%
招商收益	債券－新股申購(gòu)型	謝志華	招商	20%
南方多利	債券－新股申購(gòu)型	李璇	南方	20%
廣發(fā)強(qiáng)債	債券－新股申購(gòu)型	謝軍	廣發(fā)	20%

　　圖表13：1209期封閉基金組合

基金名稱	基金類型	基金經(jīng)理	基金公司	投資權(quán)重
基金金泰	股票型	程洲	國(guó)泰	25%
基金科瑞	股票型	付浩	易方達(dá)	25%
基金普惠	股票型	楊俊	鵬華	25%
基金興和	股票型	彭一博，劉振華	華夏	25%

　　組合說(shuō)明：作為靈活配置型組合，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境繼續(xù)以收益穩(wěn)健為前提，組合內(nèi)產(chǎn)品以債券型基金為主，本期調(diào)入風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出的中銀收益，與組合中原有的風(fēng)格靈活、配置相對(duì)均衡的東方精選搭配。

　　組合說(shuō)明：傳統(tǒng)封基主要從折價(jià)率、組合結(jié)構(gòu)以及投資管理能力角度出發(fā)，同時(shí)本期在風(fēng)格上適當(dāng)均衡，選擇基金金泰、基金科瑞、基金普惠和基金興和。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　圖表14：組合說(shuō)明

	進(jìn)攻型組合	防御型組合	靈活配置組合	封閉基金組合
投資對(duì)象	以股票型/混合型開(kāi)放式基金為主，兩類產(chǎn)品配置比例不低于80%	涵蓋股票型/混合型/債券型開(kāi)放式基金	涵蓋股票型/混合型/債券型開(kāi)放式基金/貨幣市場(chǎng)基金	完全配置封閉式基金
組合目標(biāo)	通過(guò)相對(duì)穩(wěn)健的類屬配置，構(gòu)建高/中/低不同風(fēng)險(xiǎn)特征的組合，目標(biāo)旨在取得超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的相對(duì)收益。適合對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)定位清晰及有主動(dòng)進(jìn)行配置需求的投資者。		通過(guò)積極靈活類屬配置，謀求絕對(duì)收益和相對(duì)收益間的平衡。適合對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)定位不甚清晰、在保值基礎(chǔ)上有適當(dāng)增值需求的投資者。	精選封閉式基金，取得超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的相對(duì)收益。
業(yè)績(jī)基準(zhǔn)	偏股型開(kāi)放式基金收益指數(shù)	60%偏股型開(kāi)放式基金收益指數(shù)＋40%債券型開(kāi)放式基金收益指數(shù)	MAX(一年期定期存款稅后利率，50%偏股型開(kāi)放式基金收益指數(shù))	封閉式基金價(jià)格指數(shù)
市場(chǎng)基準(zhǔn)	80%流通A+20%上證國(guó)債指數(shù)	50%流通A+50%上證國(guó)債指數(shù)	——	——

　　其中：總凈資產(chǎn)＝Σ(樣本報(bào)告期的規(guī)模×樣本的凈值)。遇到分紅、份額變動(dòng)等情況，按“除數(shù)修正法”進(jìn)行修正：即日指數(shù)=即日基金凈值/調(diào)整后前一交易日基金凈值*前一交易日收盤指數(shù)。新基金在設(shè)立90天后記入指數(shù)。其中偏股型開(kāi)放式基金收益指數(shù)以股票型和混合型開(kāi)放式基金為樣本，債券型開(kāi)放式基金收益指數(shù)以債券型開(kāi)放式基金為樣本。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

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